グロウは115％上昇しましたが、依然として20％下落しています。市場はこの四半期の業績を評価しているのではなく、光学装置の構築についてのみ評価しているのです。

Credo Justは、このサイクルにおいてチップ会社が経験した中で最も良い業績だったと報告していますが、その結果、株価は下落しました。収益も低下しました。4億7900万ドルで、前年比115％の成長率となり、3桁の成長を続ける7ヶ月連続となった。、上に68%の総利益率そして調整後の利益が131％増加株価報告の翌日には、約20％が減少した。そして、その状態は今も続いている。

数字と実際の結果との間の差は、矛盾ではありません。それは、期待される結果が本来の機能を果たしているということです。企業は85点の成績を収めましたが、市場はすでに90点という目標を設定していました。今、売上が減少しているという状況で問われている本当の問題は、Credoが成長できるかどうかではありません。重要なのは、その成長が現在どれだけの費用やリスクを伴うかということです。

スコアボードが先に

この報告前に、Credoは月の中頃のAI関連株の売りが起こる前に、309ドル近くで52週間の高値を記録していました。そのため、現在の価格は連続収益に対して59倍、連続売上に対して約20倍となっています。βは3の近くそれを背景にして、単に利益を上げるためのものとして購入されるわけではない。むしろ、非常に大きな利益が得られるという期待のために購入されるのだ。第1四半期の利益予想と第2四半期の予想は市場で高く評価されていたが、その驚きは、すでに完璧さを前提とした価格設定が行われている市場においては、十分なものではなかった。

つまり、この売却は、その商品が付けられた価格から切り離されるべきものです。需要の減少ではありません。収益は依然として増加しています。第2四半期の売上は約5億3000万ドルこれは、年々ほぼ2倍に増加することを意味します。つまり、リスクの評価額が高い倍数で行われているのです。そして、集中数が主な役割を果たしています。3人の顧客が収益の74％を占めていました。.

より深い問いは、その成長が何で構成されているのかということです。

ビートの下で何が変わったかを見てみよう。それこそが、ウォールストリートが実際に対処している問題なのだ。

公共企業としての活動期間のほとんどにおいて、Credoは順調な業績を収めていました。つまり、GPUを接続するための銅製の電気ケーブルや、それらを動作させるための信号処理チップを製造しているのです。高い総利益率、少ない資金の必要、そして増え続ける現金があるという状況です。このモデルは今も有効です。Q1の非GAAP純利益は2億3600万ドルと、過去最高を記録しました。約49％の純利益率です。

問題は、Credoがその現金をどう使っているかです。銅関連事業は、光通信分野への進出のための資金源となっています。光通信分野とは、ラック間やデータセンター全体を通じてデータを伝送するためのファイバーやシリコンポトロニクス部品のことです。この転換は、昨年、ファブレス型のシリコンポトロニクス企業であるDust Photonicsを買収することで実現されました。およそ7億5000万ドルの現金と株式が初期に支払われる（エインアウト制度を利用すれば、約13億ドルにもなる）。そして、現在その会社は目標を設定している。今期、600百万ドル以上の光産業収入を達成した。.

これは、企業の規模を変えるのではなく、その本質を変えるような変化です。以前の問題は、Credoの銅製品の成長が続くかどうかでした。新しい問題は、Credoが資本集約型の光学機器の生産を行いながら、その価値を支える利益率を失わないかどうかです。

なぜ、この転換が機会であると同時にリスクでもあるのか

良い点として、この光学機器の動向は、完全に管理可能な市場の話であり、非常に大きな市場です。Evercore ISIが最初にその報道を開始しました。優れた成績を収め、325ドルの目標価格、ペグCredoの現在のアドレス可能市場は、約50億ドルから100億ドル程度です。そして、この計画により、その市場規模が10倍から20倍に拡大できると言えます。— ラック内でのケーブル供給業者と、AIデータセンター全体の物理層を提供する業者との違いです。CredoはLightCountingのデータを引用しています。2030年までにシリコンフォトニクス市場が60億ドルに達すると予測もしCredoが、その銅ベースの基盤に加えて、意味のある割合を得ることができれば、その構築の計算も大きく変わるだろう。

リスクは、市場が再評価を行った後、その拡大のコストを正しく評価するということです。非GAAPの粗利益率は、68.6%近くまで上昇しました。数週間前には68％で落ち着いていましたが、会社は次の四半期は67％～69％の範囲で推移した。— それは、銅モデルが提供するような、摩擦のない境界の拡大ではない。Dust Photonicsとの取引です。良い意欲や無形資産を10億ドル以上上昇させ、現金残高は約6.8億ドルが消費されてしまった。供給業者から光学モジュールを購入するのではなく、自社でその機能を持つようにすることで、Credoは統合に関するリスクと高額な費用を負うことになります。また、20億ドル以上の売上を維持するためには、限られている先進的な製造能力を確保する必要があります。

上に集中力を加えると、証拠ではなく実行によって取引される株の特徴が得られます。もしどれかの大規模クラウドサービス企業が注文を遅らせると、74％の集中度が高い価格で非常に迅速な問題になります。

今、本当に重要なことは何か

Credoがここで行う最も重要な5つの事項は、売上がどうなるかを決定する要素と同じです。つまり、第2四半期の成績が予想範囲の上限に達するかどうか、光学部品の割合が増えることで総利益率が68％以上を維持できるかどうか、6億ドルの光学関連目標が達成されるかどうか、顧客基盤が上位3社を超えるかどうか、そしてファウンドリの生産能力が予定通りに実現されるかどうかです。

読者にとって、これを理解するための有効な方法は、「価格が上がれば買えばいい」という考え方ではありません。そのような思考は、すでに失敗していることが明らかです。代わりに、オプティクス関連の事業が、現在の価格設定にあるような利益率や規模に変わるかどうかを見極める必要があります。Credoが新しいシリコン・フォトニクス製品を大量に販売し、利益率が68％以上であり、10％の収益を得る顧客が4人や5人いる場合、バルズ側が期待する再評価が正当化されるでしょう。一方、利益率が低下し、統合コストが問題になる場合は、ベアーズの主張が正しいと言えるでしょう。

今週のテープは、市場の感情を反映しています。通常の業務がうまく進み、特に次の2四半期における収益の成績が、市場がどちら側に立っていたかを判断するものです。