トルコが無視できない鶴を作る人

トルコが無視できない鶴の製作者

ここに、多くの収益型投資家が自ら尋ねない疑問があります。つまり、自分が所有している企業の中で、実際に「実体経済が機能しないと成り立たない」ような製品やサービスを作っている企業がどれだけあるのか、ということです。

私が言っているのは、ソフトウェア企業やプラットフォームのことではありません。鋼材を供給する企業、コンテナクレーンを提供する港湾業者、貨物を運ぶための設備を提供する鉄道会社のことを指します。これらがまさに、物理経済における「料金徴収型企業」です。そして、将来の予想される時期においてインフレ率が従来の目標を超える場合、これらの企業こそが注目に値する存在です。

それが、この話の背景です。

その名の背後にある会社

ブルブログル・ヴィンクは、BVSとしても知られている、トルコのクレーン製造業者です。1984年に設立され、2023年7月にイスタンブール証券取引所でBVSANというトレーディングカードで上場しました。それは、公にその存在を明らかにした最初のトルコ製鶴形機械メーカーでした。それ以来、彼らは新興市場の企業として、他とは異なるものを静かに作り上げてきました。つまり、本物の輸出用機械です。

この会社は500人以上の従業員を雇用しており、10万平方メートル以上の生産施設を運営している。しかし、投資の観点から重要なのは、工場の規模ではない。重要なのは、BVSという事実である。6大陸の90以上の国々に製品を輸出しており、ドイツ、オーストリア、スイス、オランダ、アメリカに販売・サービスセンターを設置している。2023年には、輸出注文が総量の57％にまで増加しました。2026年2月までには、輸出需要の増加と新たなヨーロッパ市場の需要もあり、経営陣は港湾設備や間接輸送機器への焦点をさらに強化していきました。

これは、鉄鋼、エネルギー、自動車、鉱業、造船所、物流などの分野で商品を販売している企業です。これらの分野のいずれかが資本投資を増やす場合、BVSはそのサプライチェーンに含まれます。逆に、どれかの分野が縮小すると、BVSは大きな打撃を受けます。これが実体経済における産業の基本的なリスク構造です。

契約プロセスは、単一の取引よりも良い話を語る。

単一の契約勝利をもって論文を作るつもりはありません。国内のクレーン契約は実際の企業ニュースですが、投資の理由とは言えません。より興味深いのはそのパターンです。

2026年7月、BVSは発表をした。海外プロジェクトのため、約510万ユーロ相当の橋梁コンポーネント契約が結ばれました。それは鶴ではありません。これから、会社が主力製品の範囲を超えて、関連する重型インフラ工事にも事業を拡大していることがわかります。納期は2026年最后一个季度から2027年第一个季度までです。

2025年12月には、2件の小規模な取引が行われました。海外の顧客向けの発電所用クレーンに関する599,837ドルの契約や、BVS Crane Technologies GmbHというドイツ法人を通じて得られた332,810ユーロの注文もあります。合計すると、約106万ユーロになります。個別に見ると、これらは小さな取引ですが、全体を見ると、多様な顧客、輸出志向の業務形態、そしてBVSがヨーロッパの購入者に近い場所で事業を運営できるような子会社構造という特徴があります。

それよりも前に、BVSは供給契約を獲得した。ドイツの国営鉄道会社であるドイチェ・バーン社の2つのターミナルに対して、4台のコンテナクレーンが設置されている。それは単なる虚栄心に基づく契約ではありません。国が支援するヨーロッパのインフラ事業者からビジネスを獲得することは、小規模なクレーンメーカーには到底及ばないほどの、工学能力や安全認証、アフターサービスの質を証明するものです。

問題は、そのパイプラインが面白いかどうかではありません。問題は、それが利益をもたらすかどうかです。

収益の話は、利益性の話ではない

ここで物語が複雑になります。BVSの2026年第1四半期の収益は、前年比で116％増加し、4億5,663万トルコリラに達しました。過去12か月間の収益は約8,200万ドルです。これは、たった1四半期で売上高をほぼ2倍にした企業です。

しかし、12ヶ月間の1株あたりの利益はマイナス0.66リラで、2026年第1四半期の純利益は、売上が急増したにもかかわらず、1億8,094万リラの赤字となりました。総利益率は26.83％で、重工業分野としてはまずまずですが、特筆すべきレベルではありません。売上は年間ベースで65.22％増加しましたが、純利益は232.3％も減少しました。

この損益計算書だけでは、収益性に関する分析を立てることはできないと思います。同社は積極的に再投資を行っています。IPOによる資金を使ってアンカラに第三の工場を建設し、生産能力が50％増加しました。また、雇用もさらに30％増加すると予想されます。輸出促進には、国際販売、認証、アフターサービスネットワーク、研究開発への投資が必要です。これらは短期的な利益に与える実際のコストです。

また、同社は従来型の借金も抱えています。2026年上半期の参加金融に関する報告書によると、負債の22.17％が参加金融の原則に合致しないものであり、その主な原因は従来型の借入金によるものです。これは必ずしも問題というわけではありません。トルコの産業会社は一般的に従来型の借金を抱えているからです。しかし、これは財務状況が完全ではないことを示しています。

配当金は今すぐ手に入る特権です。

配当については率直に言えば、収益率は0.93％で、年間配当金は1株あたり0.96リラです。成長の継続期間は1年です。配当比率は18.13％です。これは収益性の高い株式ではありません。単なる成長型の株式であり、わずかな配当しか出ないだけです。

それは批判ではありません。単なる分類に過ぎません。長期間にわたる配当増加の記録を持ち、安定した自由キャッシュフローによって配当が支払われるような投資対象を探しているのであれば、BVSANはそのような投資対象にはなりません。自由キャッシュフローの成長率は驚くほど高く、年間237.88％も増加していますが、基準額は小さく、利益も不安定です。1年間の配当増加の記録だけでは、需要が減少したときにどうなるかについてはほとんど何も分かりません。

収入やリスク・報酬の観点から見ると、これは配当投資家にとって「見守るしかない」種類の株です。基本的な要素はあります：重要な製品、輸出の多様化、インフラやエネルギー分野での好景気、そして成長を支えることができる財務状態です。しかし、配当収入が実際に得られるかどうかは、まだ証明されていないのです。

マクロコンテキストこそが、取引の正しい側面なのです。

ここで、最初の問いに戻ります。マクロ経済環境が構造的インフレや脱グローバル化、インフラ整備へと変わったとき、クレーン製造業者はどうなるのでしょうか？

私は、インフレが多くの投資家が認めた以上に続く可能性が高いと思います。構造的な要因——再本土化、エネルギー転換、供給チェーン上の制約、財政的圧力——は、実体経済における資本投資が増加することを示しています。クレーン需要は、産業投資の主要な指標です。人員削減を行っている時にはクレーンを購入しません。建設を行っている時にのみ、クレーンを購入します。

BVSANは、3つの非宗教的なトレンドが交わる場所に位置しています。

まず、国内生産の再立ち上げと産業政策です。トルコからヨーロッパに至るまでの国々が、国内の製造能力を再建しています。新しい鉄鋼工場や自動車工場、加工施設には、クレーンが必要です。

第二に、港湾や多様な輸送手段に関するインフラです。グローバル貿易はなくなるわけではなく、変化しているのです。ドイツ鉄道と提携しているコンテナクレーン業界は、一種の兆候であり、異常な現象ではありません。

第三に、エネルギー転換です。従来型のエネルギーや再生可能エネルギーの設備建設には、発電所用のクレーンが必要です。

これらの傾向は、BVSANに特有のものではありません。しかし、同社の輸出志向により、複数の市場に展開できる一方で、労働や生産コストが競争力を持つトルコをコスト基盤としているため、インフレの環境下でも価格設定上の優位性があります。

評価テスト

この株の市場価値は約38.9億トルコリラであり、現在の為替レートで換算すると約1億400万ドルです。つまり、企業の価値もほぼ同じレベルであることがわかります。これは、同社が保有する純資金が限られていることを意味します。52週間の価格範囲は96.10リラから165.50リラまでで、これは、株価が年間最高値から約37％下がっていることを示しています。

負の後続収益を抱えている場合、従来のPERは役に立ちません。その場合は、収益ベースや売上高に対する企業価値でその会社を評価する必要があります。後続収益が8200万ドル、企業価値が約1億4千万ドルであるため、EV/売上高比は約1.3倍です。年間収益が65％成長し、輸出も行っている会社にとっては、それほど高すぎるわけではありません。しかし、これは深い価値がある状況でもありません。市場は、まだ安定した利益を生み出していない成長性に対して高値を払っているだけです。

何が私の考えを変えるだろうか

これを「買い」「売り」「保有」と呼ぶわけではありません。BVSANのような企業を、マクロベースの配当戦略という観点から考えるための枠組みを提供するだけです。

私がさらに楽観的になる要因は何でしょうか？収益性の高い成長への明確な道筋です。つまり、純利益率が向上するような成長であり、純利益率が低下するような状況ではありません。2年連続で配当が増加することは、経営陣がキャッシュフローの持続性を信頼していることを示す真の兆候です。また、ヨーロッパの主要顧客からの再契約が得られるという事実も、輸出モデルが実際に機能していることを証明します。

何がこの主張を弱めるのか？トルコリラの価値の持続的な低下、または企業が海外の利益を国内に送金することを妨げる資本制限措置。世界的な産業投資の著しい減少。あるいは、成長のためには継続的に株式や債券を発行しなければならない財務状況――それはビジネスモデルではなく、資金調達の方法に過ぎない。

結論

小規模の新興市場の産業企業を所有する際のリスクよりも、私を怖がらせるのは何か知っていますか？マクロ経済の状況がそれを要求すると、十分な実体経済企業を持っていないことです。

BVSANは、まだ配当成長を促進する企業ではありません。収益型株でもありません。しかし、40年の経験を持つクレーン製造業者であり、500人以上の従業員が働いており、90カ国に輸出しています。また、国際的な信頼性がある契約も持っています。インフレ率が多くの人が予想するよりも長く2％を超える可能性がある今、経済の物理的基盤を構築する企業は、たとえ配当分配を受ける資格がないとしても、注目に値します。

収入を得ることを目指す投資家にとって、これは重要な指標です。構造的な好材料も実際に存在します。輸出機構も実際に機能しています。欠けているのは、景気後退を乗り越えてきた配当の成長記録です。そのような記録が出現したら、株価の利回りのロジックが働きます。つまり、循環的な弱さによって利回りが上昇した時には、高品質な株式を買い、複合的な効果が得られる間はその株式を保有するのです。

問題は、BVSANが成長できるかどうかではありません。問題は、増加する配当金を支払いながら、利益を上げて成長できるかどうかです。それが重要なのです。他のことはすべて雑音に過ぎません。