冷めない消費者物価指数と、何も変わらない値上がり

8月のインフレ報告が金曜日の朝に発表され、価格は下がっていない。CPIの主要指数は上昇した。月間で0.4％、核心CPIは0.3％上昇し、ガソリン価格だけで3.9％上昇した。1ヶ月前はインフレが落ち着いているように見えました。しかし、今月は再び加速しています。

終値が発表される頃には、ダウ平均株価、S&P 500、ナスダック指数はすべてほぼ1%過度なインフレーション、株価の上昇。この状況に対する反応は、市場が実際に何を期待しているのか、そしてその期待に応えるために連邦準備銀行が今後数ヶ月間何をすべきかがわかるまでは、逆戻りになるだけです。

共有された記録

9月11日のリリース時点では、両方の数値が適用されています。

• ハイライトCPI：前月比0.4％上昇、前年比3.4％上昇.
• コアCPI（食料やエネルギーを除く）：今月は0.3％上昇し、予測された0.2％を上回りました。年間では2.4％です。.
• エネルギー：この月は2.1％上昇し、年間では16.3％上昇した。ガソリン価格が急騰した3.9%、総CPI上昇の3分の1以上を占めている。
• 避難所：ローズは0.3％で、2ヶ月間の緩やかな動きに終わった。.
• 連邦準備金率： 3.50%–3.75%. FOMCは9月15日～16日に会合を開催する。.
• アウグストの仕事：162,000が追加され、コンセンサスよりも多い。
• S&P 500：7,591程度で取引されている。8月13日の高値から約3％下回っている。19倍の前年同期実績利益——2025年4月以降で最も低い評価額今年1月以降、依然として約11％の上昇幅です。
• 25ベーシスポイントの金利上昇の市場期待値：CPIの報道以降、約56％から90％程度に上昇した。.
• 経済学者の合意：調査された経済学者の約70％は、Fedが安定した政策を維持すると予想している。.

連邦準備銀行の会長であるケビン・ワーシュは、8月28日にジャクソンホールで講演を行い、その職務を開始して100日目を迎えました。彼は金利の動きについて何も約束しませんでしたが、インフレが依然として続いていると述べました。彼が重視しているのは、彼が「決定ではなく、規律を守ること」であるという点です。また、前回の指導方針も「過剰だった」と述べました。彼は、インフレ率が2％に到達しない場合、Fedには「やるべきことがある」と示唆しました。.

事実は明らかです。今回の戦いが終わったので、次に何をすべきか、そしてその後に何が起こるかが問題となります。

ブルーケース：心配を解消するハイキング

高インフレに対する市場の反応が好転しているというのは、価格動向における好材料です。投資家たちは、9月15日～16日の会議で1.25％の金利引き上げが、金利を厳しくするサイクルの始まりではなく、インフレの悪影響が終わることを意味すると考えています。Fedが一度金利を引き上げると、インフレがピークに達し、2027年には金利を下げる方向へと進むでしょう。

もしインフレが明確な時期を持つ供給ショックである場合、この論理は成り立ちます。ガソリン価格の上昇は…2月下旬に始まったイラン戦争により、ホルムズ海峡を通じての石油輸出が妨げられました。石油価格が急騰し、ガス価格も上昇した。紛争開始時から、ローズの価格は約30％上昇した。そして、その衝撃が直接CPIに影響を与える。供給の混乱によって価格が急騰するが、必ずしも新たなインフレの兆候とは限らない。もし地政学的状況が安定したり、供給が回復したりすれば、エネルギー分野の価格は下がる。そうなると、連邦準備制度が断固とした措置を取るという信頼性が高まる。

労働市場は依然として活気があります。8月に162,000の仕事が増えるということは、経済がわずかな賃金上昇を受け入れることができることを意味します。このような賃金上昇により、インフレが賃金や契約価格に根付くのを防ぐことができます。この観点から見ると、Fedが行うことができる最も安い政策です。

評価の基準は簡単です。最近の基準で見ると、S&P 500の将来の収益を19倍にして考えると、それは安く感じられます。もしFRBが一度金利を上げ、インフレが落ち着いた時に再び金利を下げるなら、市場は現在よりも低い割引率でその収益を保持できるので、株価は再び上昇するでしょう。バルは、市場が一時的な停滞を体制の変化と誤って評価していると期待しています。

ブルが直面しなければならない事実があります：コアCPIは当月で0.3%に加速し、コンセンサス値の0.2%を上回りました。また、コアインフレーの主要要素である「シェルター」も0.3%上昇し、最近の下落傾向が止まりました。これはガスだけではありません。根本的な価格圧力が広がっています。

問題点：そのハイキングを通じて、背後にある実情が明らかになる

クマはCPIの数値に同意していません。クマは、25ベーシスポイントの上昇は、市場がどれほどインフレ圧力を無視していたかを示していると主張しています。

価格を上昇させる要因は少なくとも4つあり、そのうちのどれもが単に連邦準備制度のせいではない。

• 油：イラン問題は6ヶ月間続いています。ガソリンが27.4％の年間増加もし戦争が迅速に解決されない場合、消費者にかかるエネルギーコストは続く。それは、CPIだけでなく、運送費や製造業の投入品にも現れます。
• 関税の転嫁：ピーターソン国際経済研究所の分析によると、米国の輸入業者は当初、関税のコストを吸収していた。しかし今では在庫の余裕もなくなっている。関税の効果が遅延して伝わることになります。主要インフレ率は約50ベーシスポイント上昇する可能性があります。そして、その効果はすぐに消え去らない。今年の高い価格は、昨年の低い基準を上回っているからだ。
• 労働：入国制限策の強化により、労働力が減少し、農業、食品加工、建設、医療分野で不足が生じています。これらの分野での賃金上昇は、サービス業のインフレを引き起こし、それによって連邦準備銀行が雇用を抑制することは難しくなります。
• 避難所：8月には、賃貸料と所有者の等価賃料がそれぞれ0.2％上昇しました。シェルターの数値は落ち着いていた。しかし、その落ち着きが終わった。住宅はCPIの主要な構成要素であり、再び上昇していることから、連邦準備制度が対応するまで、根本的な圧力が続くことが示されている。

この見方では、9月の利上げは、心配の終わりではありません。それは、長期にわたって高止まりする金利環境の始まりに過ぎず、これにより株式の評価が低下し、インフレ圧力が永続的である場合に借入金のコストが上昇します。Fedの手段である需要の冷却は、供給のショックを解消することはできません。石油価格が変動し、関税が課される、労働力が減少する中で物価が上昇する時の利上げは、解決が最も難しい金融政策の問題です。

クマが対処しなければならない事実があります：経済は崩れているわけではありません。雇用は良好で、消費者の支出も安定しています。また、アメリカも…石油ショックの中でも、安定した電力価格を維持してきた強力な国内天然ガス生産の恩恵を受ける。「インフレが再び起きている」というニュースに伴う不況は、実際には現れていない。

現在の価格が要求するもの

CPIの数値が上昇したことで、株価も上昇しました。なぜなら、投資家たちは特定の順序を期待しているからです。つまり、Fedが一度金利を引き上げると、市場はそれを有能さの証拠と捉え、インフレがピークに達します。そして2027年にFedが金利を下げるということです。S&P 500の19倍の将来利益を考えると、現在では安く見えます。

その手順は、3つの条件が満たされている場合にのみ有効です。

一つ目：インフレは、別のショックがなくても落ち着く。エネルギー面の影響は減少しなければならない。保護策も再び弱まりなければならない。関税の影響も、ピーターソン研究所が予測する最悪の状況よりも小さいものでなければならない。これらの要因のどれかが続くか、加速する場合、単一の措置による値上がりが一連の措置の始まりとなり、割引率も構造的に上昇することになる。

二つ目：経済はこの値上がりを乗り越え、大幅な減速は起きない。ビール業界にとっては、労働市場が安定していることが重要です。なぜなら、高利率や高騰するエネルギーコスト、関税による輸入価格の上昇が同時に起こると、企業の利益率や消費者の支出が圧迫されるからです。そのため、19倍の評価額は安すぎるように見えます。

3番：ワルシュは規則を守っている。新しい議長は、前回の政策指示を拒否し、金利上昇の可能性を示唆しました。彼は、一貫した高金利政策に踏み込むことなく、断固たる姿勢を示す必要があります。彼のジャクソンホールでの発言は、「規律が重要で、決定ではない」というもので、慎重な中立的な態度が取られています。9月の声明や記者会見は行われないでしょう。

90％の市場の確率が金利引き上げになるということは、投資家がすでにその判断を下しているということです。問題は、連邦準備制度が何か行動するかどうかではありません。重要なのは、この金利引き上げが問題を解決するものなのか、それとも問題がどれほど大きいかを示すものなのかということです。

判決

現在の価格では、ブレイクはより高い証拠対期待比率を持っています。

ブルは、12ヶ月以内に、複数の供給ショックが解決され、Fedが金利を上げることなく、むしろ金利を下げることが起こると期待している。もし世界が協力すれば、この順序は不合理ではない。しかし、それはある程度確実なことであり、事実というわけではない。市場はこれをほぼ確実なものとして評価している。

ブレイクのシナリオは、すでに存在しているデータに基づいています。核心的なインフレが加速し、住宅価格も再び上昇しています。また、戦争が始まして6ヶ月が経過しても石油価格は依然として高止まりしています。関税の影響も続いており、労働市場の緊張も構造的なものであり、周期的なものではありません。これらはトラッシュリスクではありません。それぞれが実際の状況です。ブレイクには景気後退や第二の石油危機は必要ありません。ブレイクが必要なのは、インフレが2％を超え続けることです。そうなると、金利も投資家が予想する以上に高くなり、S&P 500の評価も、現在は安く見える19倍の水準から下がってしまいます。

米国経済の商業的な合理性は、「雄牛」の側にある。労働市場は強靭で、国内のエネルギー生産が一部のショックを吸収してくれる。また、経済はこれより悪い状況にも耐えてきた。しかし、この価格で株を購入するのは「熊」の側だ。市場は、Fedの利上げによってインフレ問題が解決されることを求めている。そして、より長期にわたり、複雑な状況になる可能性が高い。

警戒信号：もし、核心CPIが9月のデータから始まって、2ヶ月連続で0.2％以下になると、その結果は逆転することになります。同時に、住居費も再び低下するという状況です。この組み合わせにより、インフレがピークに達しており、金利上昇は終わりであり、始まりではないという「ブルー」の主張が支持されるでしょう。一方、核心CPIが0.3％以上のままで、住居費が引き続き上昇する場合、「ベアー」の「長期にわたって高い水準が続く」という主張が強まることになります。そうなると、19倍の倍率は安全余裕度として見えず、市場がまだ調整を終えていないように思えます。