コストコの8日間のスライド：機能不全した会員システムではなく、モメンタムを再設定するもの

コストコは8回連続で下落している状態です。このような状況は、投資家を不安にさせ、観察者をそのチャートを見ることにさせるようなものです。株価は…過去の7回のセッションで約4％減少した。つまり、その価格は902ドル近くになっており、数ヶ月前に記録した1,097ドルの高値よりも約18％低いことになります。8日連続で下落しているというのは、特に注目すべき事実です。リテール投資家が考えるべき問題は、この連続的な下落が企業内部の何かが崩壊したことを意味するのか、それとも市場が単に非常に高価な資産を再評価しているだけなのか、ということです。

このチャートを見れば、何が起こったかが明確にわかります。その後、コストコの価格は50日間の平均値である941ドル以下、200日間の平均値である960ドル以下に落ち込みました。また、14日間のRSIも約34になり、動きが明らかに悪化しています。業界全体と比べてこれらの指標を評価した場合、それは弱気な動きを示しています。これはタイミングを示す信号に過ぎず、事業の判断ではありません。動き自体はタイミングを確認するものに過ぎず、独立した結論とはなりません。

ビジネスデータは問題ないようです。

操作上の事実から始めましょう。なぜなら、それらはグラフの最も懸念すべき解釈と矛盾しているからです。コストコは報告しました。8月の売上高は237億ドルで、前年比9.9％増加した。前四半期は会社の歴史上最強の12週間であり、純売上は716億5000万ドルで、11.6％増加した。会員の更新については、すべての基盤となる仕組みです。米国/カナダ地域では92％近くを占めています。それは、弱い・強い消費者サイクルの中でほとんど動かない数値です。収益性はトップクアドラントであり、株主資本利益率は約29%、投資資本利益率は約23％です。また、バランスシートには約140億ドルの純現金がありますが、負債ではありません。これらを見る限り、会社が問題を抱えているようには思えません。それが重要な点です。

8日間のスライドが実際に意味するのは、評価の再設定なのです。

ですから、エンジン自体は問題ないのに、なぜ株価が下落するのかというと、実際に下落しているのは、その企業の業績ではなく、支払われた価格であるからです。コストコの場合、株価対利益率は約45倍であり、ウォルマートのそれは約38倍です。また、EV/EBITDAの数値も、ウォルマートの18.5倍に対して、コストコでは約28倍です。同じ業界の他の企業を除いても、この比率はコストコの成長度合いに比べて高すぎます。つまり、売上の成長率は約10％であり、PEG比率は3倍以上です。

今年のほとんどの期間において、市場はコンパウンダー株に対してほぼ完璧なプレミアムを支払う意欲がありました。その結果、その株価は1,000ドルを超える記録的な高値に達しました。しかし、18％の下落により、そのプレミアムが縮小されてしまいます。これにより、コストコは「優れた事業には高すぎる価格」という状態から、「単に高価なだけの事業」という状態になります。もちろん、他の企業と比較した場合には安くはありません。信頼できる比較がない限り、安さという概念は意味がありません。ウォルマートの多様性やコストコ自身の成長率と比べると、これは依然として高級品の価格です。

これが、このような状況の混乱点です。8日間で下落したということは、市場の人々がその会社に対して不信感を持つようになったということです。要因としては、勢いが低下していることが挙げられます。市場は高すぎる評価を再評価し、技術的な指標もそれを裏付けています。タイミングに基づく分析では重視される2つの要因、すなわち勢いと将来の収益予測が、今は最も弱い状態です。

次のステップを決定する数値

決定的な証拠は9月24日になる予定です。その日は、コストコが第4四半期の業績を発表する日です。市場が疑問に思っているのは、92％近い更新率を維持し、2桁の売上成長を実現している企業が、45倍という高い評価額を正当化できるかどうかということです。もし報告書で成長と更新のプロセスが正常であることが示されれば、評価額の再計算は成功するかもしれません。しかし、もし数値が市場の期待を裏切るようであれば、この好調はさらに続く可能性があります。アイネストの総合的な判断では、この株は買いの対象とされていますが、それは確認手順に過ぎず、実際の問題は、高い成長率からの減速と負のモメントによる高すぎる評価額です。

観察者にとって重要なのは、ポートフォリオの役割です。コストコは、持続的な収益と会員の定着性を兼ね備えた企業です。つまり、信頼できる定期的な収益と、引き続き高い価格を保つという特性を持っています。8日間の下落は、その機能を果たしているだけであり、会員数の増加や更新が困難であるという兆候ではありません。投資家は、実績のある企業が少し価格を下げることもあるが、それによって利益が得られているかどうかを判断する前に、その点を考慮するべきです。購入者は、「18％の下落」と「安い」ということは同じではないことに注意すべきです。約45倍のトレーリングエクイニティで、この株価は単に安くなっているだけです。9月24日の報告書が、そのプレミアムがまだ維持されているかどうかを示すものです。