コストコ：クラマーズの大きな変動は評価に関する判断であり、データは彼の警告を覆す

ジム・クレイマーは、テレビで話すほとんどの人よりも長く、強くコストコを擁護してきました。1月には、同社についてこう述べました。「時計のように正確に動く」去年9月、彼はそれをそう呼んだ。「史上最も優れたパフォーマンスをした人物の一人」だから、彼が…9月3日には、その株式を「罰金箱」に入れ、「何か問題がある」と言い、コストコが依然として自分のポートフォリオに含まれるべきかどうかを大声で尋ね始めました。おそらく、市場が株式に対して持っている長期的な愛情が、今、破綻を迎えたという最も明確な兆候なのでしょう。

その変化は実際に起きている。クレマーと彼のアナリストたちコストコを「今すぐ買うべきトップ10株」リストから外した。そして彼は視聴者に対して、47倍の後続利益に近い株価は「間違い」だと伝えました。一方、彼が成功しているディスカウント小売業者は、17回以上も市場で勝利している。彼の慈善団体は、株式を長期保有しているという。つまり、これは警告であり、まだ売却するわけではない。

この警告の問題点は、彼が掲示した見出しの数字が、会社自身の公表情報と一致していないことです。

その「スライド」は、数字には含まれていない。

クレイマーは、コストコがそれを公表したと述べました。4四半期連続で、比較売上が減少しているしかし、公表された数字ではそうはなっていません。ガソリンや通貨変動を除いた比較売上高は、第1四半期では約7.1％、それ以降は約6.6％から6.7％です。8月30日終了の第4四半期では6.7%— 基本的には平らで、すべて正の値です。報告によると、全期間の比較可能な売上は8.4％増加しました（ガスや通貨を除くと6.6％増）。デジタル化された比較販売において、その年間の成長率は20％以上でした。

実際に緩和されたのは、水準ではなく、端に寄った動きです。アナリストたちはそう指摘しました。8月の交通量は約1.1ポイント減少した。コストコの過去12ヶ月の平均値を下回っている。そしてクレマーが指摘する点も合理的だ：数年間にわたって単一の数値が中高い水準で推移してきた企業が、今でははるかに大きな基盤の上でそのような状況になっているのだ。自らの成功の犠牲者彼が言ったように。

実際のリスクは、会員制システムにある。

ドラマチックな表現を取り除けば、その変化は何か実際的なものを示している。しかし、それは比較可能な売上ではない。重要なのは更新率だ。それが非常に重要なのである。会員費が運営収入の大部分を占めている. 米国とカナダの更新率は、第1四半期において10ベースポイント低下し、約92％になりました。その後はほぼ横ばい状態です。そして、世界全体の割合は約90％です。経営陣は、新規会員の増加がその要因だと説明しています。オンラインでの登録者の割合が高まっているため、会員の年齢層も若い方が多いのです。また、若い会員は、店舗内での会員よりも低い割合で再契約する傾向があります。店舗の収益を支えるのは、店舗内の年配の会員です。

それが、「防弾型ビジネス」という話の裏にある問題です。高い維持率を持つ年配のメンバーたちは、最終的には「年を取って退場する」存在です。これはクレマーの言葉であり、適切な表現です。一方、彼らに代わって新しいメンバーが加入してくるため、彼らの活動は速く進行します。会員料金から得られる収入は、コストコの最も高い利益率を生む事業の一つです。第1四半期において、収入が前年比で14％増加した。つまり、利益が上回る大きな理由です。したがって、更新基盤に何らかの影響が生じても、コストが問題ない限り、利益は直接影響を受けます。

厳しい価格で得られる素晴らしいビジネス

これらのことによって、コストコが依然として世界で最も効率的に運営されている小売業者であるという事実は変わりません。コストコの財務状況は良好で、純現金が約88億ドルあり、連続したフリーチカフルームは約20％の成長率です。問題は、コストコが良い企業かどうかではなく、その株価が適正な価格かどうかです。

2026年5月の高値から約15％下落した後でも、コストコの株価は、連続収益に対して45倍、EV/EBITDAに対して約28倍という水準にある。これはウォルマートの38倍と19倍、またFive Belowの収益倍数の約2倍に相当する。45倍という高い倍数は、完璧な経営状況や安定したリニューアル率、そして中〜高い単位数字の競合企業の価格水準が続く限り、永続的に維持される。この価格帯では、会員数の減少が悪化する余地はない。これこそが、クラマーが言いたいことであり、彼の表現は正確ではないかもしれないが。

注目すべき証明点

次のテストは近い。コストコは9月24日に2026会計年度第4四半期の業績を発表する。これは、事業の成長が停滞しているのか、それとも傾向的なものなのか、そして新しい会計年度に向けての業績が維持されるかどうかを判断するための最初の機会となる。

個人投資家にとって重要なのは、テレビキャラクターの気持ちの変化を、買い売りのサインとして扱わないことです。この業界は、45倍の倍数で見ても致命的な「構造的衰退」状態にはないが、評価額が高すぎるため、会員数が減少した場合、現在の約15％の減少よりも早く、その倍数が下がってしまう可能性がある。コストコは依然として優れた企業であり、この株は単なる期待による取引になっている。9月24日の会員維持に関する報道が出るまで、正直なところは、それを追うのではなく、様子を見るべきだ。