コストコは記録的な利益を上げているにもかかわらず、17％減少している。その10,000ドルが実際には何を購入しているのか。

コストコは、ほぼすべての観点から見て、その歴史上最も優れた成績を記録しました。第3四半期、つまり5月までの12週間においては、収益報告書の両方の項目で記録的な数字が達成されました。売上高は690億ドルで、11.6%の増加となりました。純収入が22億ドルに達した。1株あたりの利益は約15％増加しました。8200万人以上の人々がそこで商品を購入しており、そのうち92.2％はアメリカやカナダにいる人々です。

また、株価は5月中旬の高値から約17％下がっています。

そのギャップ――株価が下がっている中で、企業が全力を尽くしている状況――が、この全体の話です。また、これが「2027年9月時点でコストコの10,000ドルはいくらになるか」というタイトルの記事が、真実に答えられることはない理由でもあります。誰にもそれはできません。何か数字を出す人は、単なる推測に過ぎず、45倍の収益を推測するのは、無意味なことです。

あなたができる実際にその数値が何に依存しているかを明らかにした後、どの要素が信頼できるか、どれがリスクがあるかを判断するのです。それはもっと良い質問であり、10,000ドルをどのように投資すべきかも変わります。

この店は、割引店ではなく、通行料を徴収する場所です。

まず理解すべきことは、コストコが実際に何を販売しているかです。それは食料品ではありません。商品自体の利益率は約11％程度ですが、会員料金はほぼ純利益です。会員たちは年間590億ドル以上をその会員料金として支払っています。この会員料金こそがコストコの収益の主な源です。コストコの運営収入の大部分は、牛肉や卵の売上ではなく、この会員料金によって得られているのです。

これは、一般的な小売業者が価格を上げるのとは異なる形の価格設定方法です。通常の小売業者は、利益率を守るために価格を上げます。しかしCostcoは逆で、低い価格を維持しながら、そのために手数料を徴収します。そして、92％の会員が毎年その手数料を支払っています。インフレが激しい今の時代では、2％という標準的な数字よりも、実際にはそういうビジネスが望ましいのです。つまり、必要不可欠な商品を販売し、安定した利益を得るようなビジネスこそが、私が欲する実体経済のキャッシュフローです。

一方、配当金は、この商品を購入する理由にはなりません。その収益率は約0.6％で、ほとんどの貯蓄口座の利率よりも低いです。22年間連続して配当が支払われてきましたが、最新の増額は4月に行われました。13％上昇し、四半期あたり1.47ドルになった。その配当金は、収益の約4分の1に過ぎず、約88億ドルの自由現金フローが裏付けられている。つまり、十分な資金が確保されており、持続可能な配当である。しかし、ここでの配当の意義は…証明するそれは、支払いをしてくれるということではありません。これを「収益の短絡手段」と呼ぶことはないでしょう。それは、小さな金額が徐々に増えていくような、複利計算の仕組みです。

1万ドルというのは、実際には何度も賭けていることです。

1株あたり約905ドルで、10,000ドルで約11株を購入できます。今後、その株の価値は、コストコがどれだけ利益を得るか、そして市場がその利益に対して支払う価格、つまりP/E比率によって決まります。現在、市場はコストコの過去の利益に対して約45倍の価格を支払っています。これは食品スーパーのにとって高い価格です。そして、それは単なる数字よりも重要なことです。

それらの細胞は、予測ではなく、シナリオに過ぎません。つまり、成長と複数化の各組み合わせにおいて、10,000ドルがどのように変わるかを示しているだけです。横から読むのではなく、下から読むべきです。

どの列に移動しても、結果は同じです。45倍の成長率であれば、わずか8％の利益しか得られません。これはこの事業にとってごく普通の年です。しかし、会社が全力を尽くしても、収益は変わりません。次に、約38倍の成長率になるところまで移動してみましょう。ウォルマートの成長率と同じです。その場合、同じ8％の成長で、収益はゼロからわずかに負の値になります。成長が続く一方で、お金が同じように増えるわけではないのが、45倍の成長率を持つ株の難点です。確かな成長があるからといって、確かなリターンがあるわけではありません。なぜなら、支払った価格にはすでに成長が含まれているからです。

ここでは、成長がより安全な要素です。これは何十年も累積的に成長してきた事業であり、常に記録を更新しているのです。一方、複数というのは争点となる要素です。10,000ドルを投資する際のリスクは、まさにそこにあるのです。

2つの要素が、その複数を動かすことができる。

その株価は、なぜ不安を感じているのかをすでに示し始めています。

第一に、売上のペースです。同業他社の売上動向や、既存店舗の成長度合いなどを比較すると、春には急激に上昇しましたが、6月になると速度が落ち着きました。5月の12.5％から6月には8.8％に下がった7月は部分的に回復しました。米国のコンポーネントは約10%に戻ったつまり、ジューンは1ヶ月間の出来事に過ぎないのか、それとも成長が落ち着いているという兆しなのか？45倍の倍数では、市場は「コストコが記録的な業績を上げている」ということを既に見積もっている。そのレベルでは、間違いを犯す余地はほとんどない。もしコストが静かに単位数の低い値に下がってしまったら、最初に低下するのはその倍数だ。

二つ目は、まだ規模が決まっていない法案です。2月に最高裁判所は、IEEPAの広範な輸入関税を違法であると判断した。そのため、コストコのような輸入業者は、支払った関税を取り戻す権利を持っています。この春に起こされた集団訴訟では、コストコに対して、消費者に課した過剰な料金を再び顧客に返還するよう求められています。そうしないと、コストコはその差額を保持することになるからです。コストコの米国での商品の約3分の1が輸入品であるため、問題は実際に存在します。しかし、その具体的な数値はまだ明らかにされていません。注目すべき点は、訴訟の主要な内容ではなく、コストコがどのような規定や金額を公表するかということです。それこそが、株価を左右する不確実性なのです。

次のクリーンな読み取りは、9月24日の第4四半期の財務報告書と共に行われる。

では、1万ドルという金額は何に依存しているのでしょうか？

数字上ではそうではない。また、コストコが食料品を引き続き販売できるかどうかも問題ではない——その点はほぼ決まっている。市場が45倍のペースで売上を維持し、関税の問題も小さくなる限り、そうなる。もし両方が成り立つなら、複合的な効果が働き、小さな配当が静かに増加する。しかし、売上が鈍化したり、関税の負担が実際に価格として現れたりすると、最初に倍数が下がり、10,000ドルも失われてしまう。

これは、収入を得るために買うべき株ではありません。また、この価格では、安全を求めて買うのにも適切な価格ではありません。これは、実際の経済状況を反映した高価格の株です。それは悪い投資ではなく、高額な投資です。リスクは、購入する企業自体の問題ではなく、支払う価格の問題です。重要な決断は、「10,500ドルに達するかどうか」ではなく、「利益の45倍の金額を支払う覚悟があるか、そして、その料金がまだ定められていない状態で、継続的に成長すると信じている企業を買うかどうか」です。それは、より正直な問いです。そして、その答えは、好きか嫌いかに関わらず、投資全体を左右するものです。