コルパイ：燃料カードの割引が終了するのは、ついにミックスが移動したからです。

コルパイは、ドイツ銀行のテクノロジーカンファレンスで1日を過ごし、投資家たちにそのことを説明した。焦点は企業の支払いに移っている。、以前の燃料カード事業ではなくなりました。同社は、それ以降、様々な変更があったと述べています。2024年にFleetCorという名前を捨てた。今回は数字が一致しています。企業からの支払いが、現在収入の41％を占めています。最新四半期では16％の自然成長を遂げており、株価は約400ドルで取引されている。一方、2026年の調整後EPSは27.35ドルである。これは約15倍の成長率に相当する。この比率だけで投資の判断が決まるので、残りの部分は、その成長が持続できるかどうかということです。

評判とは歴史であり、物語ではない。ほとんどの投資家は依然として、コーペイを「燃料カード」として扱っています。それも当然のことです。これはかつてのフリートコア社です。車両支払いが、収益面で最大の部門です。そして、2019年にFTCが訴えた会社でもあります。2023年には連邦判事によって永久的に禁止されましたが、1月に控訴も失敗しました。控訴院も同様です。「違法行為が横行している歴史」を根拠にまた、裁判所は、CEOのロン・クラークが無許可の手数料の行為を知っていたと判断しました。彼はその懸念を「フェイクニュース」として扱ったとされています。これは、市場が忘れない信頼性の証明です。今四半期には、そのコストがGAAPに記載されることになります。純利益は前年比13％減少し、2億4800万ドルになった。1億ドルのFTCとの交渉による費用を負担し、燃料取引量は29％減少した。旧の記録を持っている人なら、そのすべてを指摘できます。それらはすべて実際の数字です。どれも重要な話ではありません。

第二の損益計算書こそが、現在市場が価格を設定しているものです。コルペイの調整後の数値では、和解費用や償還費などが除かれており、また別の四半期の成績が示されています。売上高は134億ドルで21％増加し、オーガニック収益も10％増加しました。これは5ヶ月連続で2桁のオーガニック成長です。調整後のEPSも36％増加して7.00ドルになりました。予測も上昇し、売上高は52.9億～53.3億ドル、調整後のEPSは27.15億～27.55億ドルとなり、28％の増加となりました。今回の成長の要因は燃料カードではありません。企業向け支払いによる収益は4億4900万ドルで42％増加しました。これは946億ドルの支出に対して16％のオーガニック成長です。24億ドル規模のアルファグループの買収が11月に完了しました。先導した。車両部門でさえ、8％の自然成長を達成した。経営陣は非主要事業であるPayByPhoneの駐車場事業を4億2,170万ドルで売却し、その資金を自社株買い戻しに直接使用した。

その混合体の価格は、これです。市場価値が265億ドル、企業価値が約340億ドルであるため、この株価は調整後のEBITDAを基準にして約15倍の価格で取引されている。これは、28％の成長率と比べるとやや高い値である。GAAPによると、約20倍の価格になるが、GAAPでは決済コストや10年間にわたる取引による償却費も考慮されている。EBITDA率が約55％の事業においては、13倍未満の値となっている。また、過去の自由現金流量が16億ドルであり、市場価値に対する現金収益率は約6％となる。燃料カードを扱う同業他社のWEXはEBITDAを基準にして7倍の価格で取引されている。Global Paymentsは10倍の価格で取引されている。市場は、燃料カードを扱うペイメント会社であるCorpayのような企業を高く評価しているのだ。これこそが、会議で説明されていた状況なのである。

正直なところ、割引はほとんど終了してしまっている。この株価は、今年初めから34％上昇しており、52週間の高値付近に位置しています。AInvestの評価では「買い」とされていますが、これは単なる感情的な判断であり、実際の証拠ではありません。しかし、既に行われている再評価と一致しています。15倍の価格で、28％のEPS成長の大部分は、自己買い戻し、再融資された負債、そして10％のオーガニック成長によるものです。これは単なる複合的なケースであり、安くなった株ではなく、自由な利益がある株です。今週、会議室で「企業の支払い」に関する話が出るのは、再評価されたポジションを維持するための機会であり、移動する前に株を買うための機会ではありません。

ですから、ヘッドラインよりも、ある数値に注目する必要があります。車種別の営業収入は21％減少しましたが、売上高は13％増加し、利益率は47％から33％に低下しました。これが重要な問題です。それは、成長の苦痛なのか、それとも構造的な問題なのか。それは、FTCが恒久的に制限している燃料カード制度によるコストかもしれません。または、旧来のモデルが実際に機能する場所で、企業が支払う金額や買い戻しが増えることもあります。もし構造的な問題であれば、FleetCorを築き上げた高利益率の燃料事業は永続的に小さくなり、2026年のEPSは企業の支払いや買い戻しによって決定されることになります。

それが変数であり、次の2回の四半期報告で確認できます。企業による支払いが二桁の成長を遂げている場合、15倍の比率が正当化されます。一方、車両の利益率が安定しているだけで、47％に戻るわけではなく、単に流出していない状態であるため、その倍数が維持されるのです。そのうちの一つが物語を変え、もう一つが物語を完成させます。Corpayはもはや安価な株ではなく、また実証された株でもありません。それは適度な価格の投資対象であり、次の展開は自分で確認できる2つの数値に依存します。これこそが、ウォッチリストに加えるべき適切なリスクです。