CoreWeaveの350億ドルの負債は、障害ではなく、そのビジネスモデルなのだ。

ここにある株は、収益が2倍に増えました。それでも…52週の取引区間の底近くでの取引IPOが行われて数ヶ月後、株価はピークからほぼ半分に下がりました。ページ上の情報と、人々がその企業に対して支払いたい価格との間の差額こそが、CoreWeave（CRWV）の面白いところです。そして、皆が指摘する350億ドルの負債額も、単なる注釈ではなく、本当の故事実相なのです。

CoreWeaveは、ただ多くの借金をしているというだけの従来のクラウド企業ではありません。それは、借金を行うための機械です。その仕組みはこうです：GPUを購入し、AIを動かすためのデータセンターを構築するために負債を抱えます。そして、そうした計算能力が必要な巨大企業——Meta、OpenAI、Anthropicといった企業と長期契約を結びます。6月末までに、彼らとは契約を結んでいました。将来の収益は、在庫の総額で約1040億ドルに上る。それが需要側であり、その規模は非常に大きい。借金というのは、契約された需要を実際の機械に変えるためのエネルギーなのだ。

数字が緊張を明らかにしています。第2四半期の収入は25.8億ドルに達し、21.1億ドルの2倍以上になった。1年前はそうでした。しかし、同四半期において、その会社は6億2600万ドルの損失を記録しました。純利息費用は6億4千万ドルに達した。— これは、前年に支払った2億6700万ドルよりも2倍以上です。この規模の投資は、資本予算にも表れています。CoreWeave最初の半年間で、不動産や設備に141億ドルほどを投資しました。そして、自由現金流量はマイナスとなりました。約105億ドル同じ区間です。総負債は、2023年末の約20億ドルから、約350億ドルに増加した。今日。

では、この市場で重要なレンズを適用しましょう。このAIデータセンターの構築は、現在活動している最大級の信用創出メカニズムの一つです。AIハイパースケール企業は、2025年だけで1210億ドルの債券を発行し、これは5年間の平均値の4倍に相当する。CoreWeaveというのは、その分野全体の資金調達モデルを圧縮したものです。そして、絶えず再融資が必要な機械と同様に、その運命は需要があるかどうかよりも、資本コストに左右されることになります。

だから、株価がそのように変動するのです。8月中旬には、長期国債の利回りがほぼ20年物の高値に達したため、1回の取引で12％の下落があった。— CoreWeaveの借入コストを引き上げる正確な要因であり、投資家たちは高リスクな成長株から手を引いている。資金調達は絶え間ない。同社は、第2四半期だけで100億ドル以上の無担保負債や転換可能債券を発行し、さらに31億ドルの定期借入金やジェイン・ストリートから10億ドルの戦略的投資も受けました。そして、その決算の翌日には、ゴールドマンが主導する取引が進行中で、その資金調達が行われていました。さらに、CoreWeaveが賃貸するデータセンターが、約11.5億ドルの債券発行を通じて取得される。主要なニーズは、生み出される速さに応じて迅速に移行される必要があります。

ここでは、2つの時間軸を別々に保つ必要があります。なぜなら、それらは異なる方向に進んでいるからです。

世俗的な側面は実際に存在する。もし情報技術が指数関数の形で成長しているなら、これらのモデルを動かすためのコンピュータへの需要は増大する。1040億ドルの契約済み負債は希望ではなく、確定した約束事だ。実際の顧客と契約を結んだ企業がその契約の4分の1を獲得しているのであれば、それらは真剣に扱われるべきだ。CoreWeaveの粗利益率は、依然として約24%と低い。これは、規模が運営上のレバレッジに変わる前の、中期的な成長段階で期待される状況です。AIインフラに関するあらゆる話には、早期に投資をした少数の人々が利益を得るというパターンがあります。

しかし、これらのことは、周期的なディスципルを取り除くものではありません。安い資金に依存する強力な長期的な理論も、その安い資金がなくなると影響を受けます。市場の役割は、未収入が利息の支払いよりも早く現金に変わる可能性の価格を決定することです。そして、利率こそがどちらが勝つかを決定する要因です。CoreWeaveは実際には二つの取引です：AI需要に対する指数関数的な投資、そして資本コストが低く、長く続くことで事業が成功するという投資です。記録的な収益を得ている株価が下落すると、逆手を打つ必要があります。しかし、信念を持つためにはデータが必要であり、直感だけでは不十分です。現金の転換、マージン、高利率の世界の中で需要が維持されるかどうかを見てください。日々の株価情報ではなくです。

350億ドルという数字は、他の点で健全な事業においては何の危険信号にもなりません。それは単なる事実に過ぎません。実際に、投資家や観察者、懐疑的な人々が真に問うべき問題は同じです：10年間の技術的変化の中で、これほど多くの借入金を一つの流動性サイクル内で処理できるのか？そして、自分の時間的視野を考えると、その借入金の状況を受け入れることができるかどうかです。これは、アナリストの目標数値では解決できない判断です。なぜなら、それはCoreWeaveだけに関する問題ではなく、世界のコストパフォーマンスや、負債が増大する前に指数関数的な曲線が曲がるかどうかに関する問題だからです。