コパートは、これまで触れられなかった中古車市場の一部を購入するために19億ドルを投じている。

コパートは、通常、商品を購入する企業ではありません。それは、廃車のオークションにおけるほぼ独占的な立場です。保険会社が車が全損と判断した場合に呼ばれる企業で、その後、世界中の買い手とオンラインでオークションを行います。これはアメリカで最も収益性の高い事業の一つです。収入の約3分の1が純利益になります。その財務状況は、まるでプールのような状態です。ですから、木曜日にコパートが1株あたり10.50ドルの現金を支払うことに同意したのは、実に奇妙なことです。19億ドル近くで、ACV Auctionsの取引価格より約45％高い価格です。— 利益を出せない会社を買うこと。

しかし、奇妙なところは、コパートが資産を購入しているわけではない点です。彼はあるカテゴリーの資産を購入しているだけです。

ここが、この取引の核心となる分類問題です。CopartとACVは、再利用された車のオークションを同時に行います。しかし、そこで一致する点は終わりであり、違いは、各社が何を提供し、誰がそれを提供するかという点にあります。

コパートの事業とは、「ゲート」のようなものです。つまり、全損や事故で破損した車が到着し、検査を受け、登録され、保管され、最も高い入札者に売却される場所です。その入札者は、労働コストが低い国で車を修理する人です。コパートが扱う車は、修理にかなりの費用がかかるものであり、コパートはそれを現金に変えます。これは素晴らしく、持続可能で、高利益を生むビジネスです。保険会社は車を回収でき、コパートはその物理的・作業的なインフラを持っており、他の方法で車を処分するのは困難です。

ACVは、別の種類のオークションです。これはディーラー同士のデジタルマーケットであり、あるディーラーが譲渡した中古車を、ACVの技術によって作成された検査報告書に基づいて、他のディーラーに売却するものです。破損した車や、廃車になった車は含まれません。これは「全車」ビジネスであり、譲渡とクリーンな所有権の卸売業です。Copartは、これに対してほとんど関与してこなかった。なぜなら、Copartの供給品は常に保険会社が負担する全損事故車であり、ディーラーの在庫ではないからです。

コパート自身がこの取引を捉える方法は、規模や内容の不一致についてあまり丁寧ではない。彼らは、建設を行うと述べているだけである。「フルスペクトラム」プラットフォームは、ディーラーの買い替え、卸売再販、廃棄処分などを網羅しています。つまり、ディーラーが扱う「ほぼすべての使い果たされた車両」を評価し、管理し、処分できる単一のパートナーです。これを「中古車のライフサイクル全体に対する垂直的なサービス」と呼べます。ACVはディーラーの工場で車両を手に入れ、Copartは廃品処理場で車両を手に入れる。そして、その間には卸売市場が存在します。

それがインセンティブの故事であり、合理的なものです。コパートの主力商品の価格は下がってきています。第4四半期においては…グローバル単位体積は、米国の保険引当金が減少したことにより、2.9%減少した。– 損失が少ない車両が増えています。その企業の財務状態は依然として健全ですが、今年だけで約21％減少しており、52週間の価格帯の低い端付近で取引されています。価格は約30.75ドルで、P/E比率は18倍です。投資家たちは、純利益率が33％という企業に、もう成長の余地がないのかと疑問に思っています。ACVを買うことこそが、Copartの対応策です。つまり、強固な財務状態を活かして、より大きく、より清潔な市場での成長機会を得るのです。

コパートが実際に支払っている金額は何ですか？

問題は、支払った分だけ得られるということです。ACVはCopartとは異なる経済的な性質を持っています。ACVは成長しています。2025年には、約20％の収益成長で7億7000万ドル程度になる。、とともに総商品価値で約100億ドルそのプラットフォームを通じて利益が得られるが、収益性はあまり良くない。2025年時点の調整後のEBITDAは6800万ドルから7200万ドルと予想されていたが、GAAP基準では損失を出している。2026年上半期には1910万ドルの純損失が報告された。一方、コパートは…41.8％の総利益率そして、莫大な収益のうちの大部分を純利益に変える。

つまり、ACV自身の収益から見ると、この取引価格はそれほど安くありません。収益がほとんどないのです。19億ドルという金額に対して、コパートは約7億7000万ドルの収益を払っていることになります。つまり、2.4倍から25倍から30倍の調整後のEBITDAが必要なのです。これが成長市場における一般的な取引条件です。理解すべき点は、コパートが故意に平均的な利益率の一部を犠牲にして、売上の増加を図っているということです。これは、新しい、利益率が低い市場に参入する非常に裕福な企業にとって、多少恥ずかしいかもしれないが、普通の取引です。

実際にその複数の価格で得られるものは、ACVの建物とは全く関係がありません。ACVはほとんど土地を所有していない。ACVはアプリケーションや検査サービスを提供しているだけです。Copartが購入しているのは、自分たちが持っていない3つのものです。すなわち、数千人のディーラーとの直接の関係や彼らの在庫情報、ACVの検査・評価技術（「VIPER」評価システム）、そしてCopartがこれまで触れたことのない市場部門におけるデジタルベースの売買インターフェースです。ACVは…2万2000人以上の活発な購入者がおり、年間80万台以上の車両が移動されています。そして、ACVは独自のブランドと経営体制を持ちながら、独立した子会社として事業を続けることになる。Copartは、統合することにあまり意味がないと主張しているわけではないが、購入者の流動性を統合し、ACVがCopartの275以上の拠点を利用できるようにする計画だ。

その人物の性格は「自信があるが、無謀ではない」というものです。

その構造から、コパートがどれだけ安全だと思っているかがわかります。これは…全額現金による買収では、コパート自身の現金のみが使用されています。融資条件はありません。また、コパートは依然として20億ドル以上の現金を保有していると述べています。取引が終わった後です。直接合併ではなく、公開買い付けという形で構造を整えるのが、買収を行いたい企業にとって典型的な戦略です。「迅速かつ簡単に決済できる方法」申し込みされた株式の大多数が、反トラスト規制の承認を得ている。実施は2026年末に完了する予定です。終了費用は少なからず重要です。もしACVが撤退する場合、Copartが支払うことになります。570万ドル。もしコパートが歩く場合、ACVはその約2倍の1億1,530万ドルを得ることになる。その非対称性とは、購入者が少し高額を支払うことで、真剣さを示しているということです。これは、双方に不快感を与える可能性がある場合に見られるような細かい点です。

コパートは、この取引の財政的状況について非常に明確な説明をしています。初年度は中立的な状態ですが、2028年度からは利益増加効果があります。それは控えめな約束であり、その意味を理解する価値がある。このような割合で「2年以内に成長する」というのは、単なる金融的な策略ではなく、ACVの成長が、ある程度のコストや技術的な効果と合わさって時間が経つにつれて実現されるという期待だ。大きなシナジー効果の数値は言われていないので、それも正直なところだ。

どちらの株を投資するにしても、真剣な問いは、Copartが購入する対象が、彼らが支払うマージンに見合う価値があるかどうかということです。ACVの保有者にとっては、この取引はほぼ好材料です。現在、現金価格より45％のプレミアムがあり、評価リスクもなく、不確実な公開市場の評価を待つ必要もありません。この株の役割は基本的に終わったわけですが、問題は年末までにより高い入札者が現れるかどうかだけです。

コパートの株主にとって、この取引は、一種の賭け行為に過ぎない。同社の利益率が非常に高いため、現金で成長を支えることはほとんど無料に近い。リスクというのは、19億ドルもの資産が失われることではなく、コパートが、純利益率33％という理想的な状態から、より大きくても利益率が低い事業へと移行していくことです。そして、成長による収益がコパートの規模を変えるまでには何年もかかるでしょう。成長する資産を購入することは、成熟した核心事業に対する合理的な対応です。ただし、それには古いビジネスの純度が失われます。もしコパートの持ち株を保持するなら、その純度が薄れてしまいます。