コパートは、IPO価格の半分でACVを購入する——それは一種の現金引き出し行為であり、また一種の賭け行為でもある。

コパートがACV Auctionsを買収する際の奇妙な点は、コパートがすでにその会社を所有していたということです。4.1％の部分です。コパートが支払うことに同意したとき残りの部分については、1株あたり10.50ドルという価格で取引され、デジタルディーラー市場の価値は約19億ドルと評価されている。その取引は、見知らぬ人が乱入するようなものではなかった。それは、何年もかけて同じ自動車オークション業界で働いてきた所有者のことであり、公に売られている状態の資産は、自分の手元に置くほど価値があると判断したからだ。

価格から、ACVの下落度がどれだけあったかがわかります。ACVは公開されました。2021年3月、1株25ドルそして、その多くを返還してから5年間は、この取引以前は単位数の値で取引が行われていました。Copartの10.50ドルという価格は、おおよそ…この取引が発表される前の価格から、45％のプレミアムが付いている。つまり、Copartが既に持っている資金を使って、2021年のIPO時の価格の半分でACVを購入するということです。

2つのオークション業者、1つの通路を越えて

コパートとACVは、同じ会社のように聞こえます。オークションの観点から見ると、彼らは隣接する会社です。しかし、彼らは重要な線の反対側に位置しているのです。

コパートは、主要な販売業者です。損傷した自動車とは、事故や洪水、窃盗などによって保険会社がオークションに出す廃車のことです。その在庫は保険金請求から流入し、その経済性はオークション手数料と、自動車が倉庫に保管されている間に得られる収入によって成り立っています。要するに、これは保険業界と廃車化プロセスをつなぐ「料金徴収機関」のようなものであり、それをして利益を得ているのです。

ACVは、ディーラー同士のマーケットプレイスです。損傷なし卸売車——日常的な交換やリース期間終了後の車両が、ディーラーたちの間で流通している。この卸売オークション市場のシェアは、わずか8％程度に過ぎない。一方、マンハイムやADESAは合わせて約…その70％ACVもまた、損失を出している企業です。今年は8億5000万ドルの収益を達成し、調整後のEBITDAは7300万～7700万ドルであり、GAAPによる純損失は….

それが、戦略的な考え方です。コパートは、市場での優位性を得るために費用を支払っています。ACVは、ディーラーとの関係、状態報告データツール、そして整備車の卸売チャネルにおける地位を提供しています。これは、廃車業界の王者が持っていないものです。一方、コパートは世界中の購入者ネットワークや250ヤード以上の距離を持っているため、そのチャネルをさらに拡大することができます。要するに、これは「全方位的な再販プラットフォーム」です。車がどうなったとしても、コパートが運営するマーケットがあるので、それを再販することができます。

誰が報酬を受け取り、誰が賭けをするのか

ACV側では、これはクリーンなキャッシュアウトであり、そうなるように設計されている。コパートは新製品を発売する予定だ。5営業日以内に入札申込みを行うそれなら、提出されなかったものをまとめるために合併するのだ。貸借対照表に記載されている全ての現金については、資金調達は必要ありません。— そして、それは実際にそうです。2026年末までに閉鎖される予定ですが、規制承認次第です。成功する買い取り手とは、すべての人に報酬を与えるための迅速で決定的な方法です。ACV保有者にとって唯一の実際的な変数は、その取引が成立するかどうかです。

コパート側にとって、これが実際の賭け事であり、数字からも明らかです。約19億ドルという金額は、コパートの市場価値の約7％に相当し、最近の利益の約1年半分にあたります。しかし、コパート自身は、まだ会計上の損失を記録している企業との取引であると述べています。2028年度以降の1株当たり利益に寄与する。つまり、それは「来年くらいの間、私たちの価値が下がる」という意味です。倍率に関しては、コパート自身の株式とは全く異なる状況です。コパートはEBITDAの約13倍の価格で取引されており、GAAP基準ではまだ利益を上げていない事業に対して、ACVの調整済みEBITDAの約25倍の価格で取引されているのです。

注目すべき小さな皮肉があります。ACVは、公的な活動において、弱小なデジタル競争者として活躍したのです。物理的オークション業者を訴えた彼らが市場を支配している状況はもはや続かない。今、その競争相手は、多額の資金を持つ大規模なオークション会社に吸収されている。その会社こそが、以前からこの業界に関与していた株主でもある。規制上の問題が、この資金流出を防ぐための重要な要因だ。コパート社は廃棄物処理分野を支配しており、卸売業にも少数持株を加えている。これは大きな反トラスト問題ではないかもしれないが、実際には大きなリスクがある。

つまり、この取引は一方の側でスムーズに解決され、もう一方の側では新たな機会が生まれるのです。ACVを保有している場合、計算はすでに完了しています。つまり、株価は固定された金額で取引され、問題は合併が予定通りに成立するかどうかだけです。Copartを保有または観察している場合、問題は、成熟したトール・テイカーが、1年以上の希薄化を伴いながら、高額で競争が激しい市場に参入するか、それともその資金をそのまま保持するかということです。10.50ドルという金額は既に決定されている事実です。Copartが自身の将来の成長のために過剰な価格を支払ったかどうかが、今後の問題です。