コパートのACVオークションへの10.50ドルの入札：40％の割引は既に決定事項だ

ACV Auctionsの約44％の上昇について理解すべき最も重要な点は、その利益の大部分がすでに使われてしまっているということです。9月10日、スラッシュカーオークション業界の巨大企業であるCopartがACVを買収することに同意しました。1株あたり10.50ドル、合計で約19億ドルその株価は、その日の終値が約7.22ドルでした。約10.38ドルに上昇した。夜間取引時の状況です。その計算内容を注意深く読んでください。10.38ドルで新たな買い手が現れるということは、残りの上昇ポイントの1％程度しか得られないということです。さらに、この取引が成立しないリスクもあります。これは、成長している企業への投資とは言えません。

それによって、全ての問題が再定義される。ACVが健全な独立事業であるかどうかは、もはや市場が決めるものではなく、購入者が決定するものになった。残りの問題は二つある：Copartがなぜこれほどの金額を支払うのか、そして10.38ドルと10.50ドルの間のわずかな差額が実際には何の価値があるのかだ。

2つのオークション事業、1つの価値チェーン

ACVは2014年にバッファローで設立されました。この会社は、スマートフォンアプリを利用して、国内で最も優れたディーラー間の卸売自動車オークションを運営しています。これにより、売りたい中古車のディーラーと、買いたいディーラーが結びつけられます。また、詳細な車の状態に関する報告書も提供されています。2025年には…829,000台の車両を販売したそして、100億4000万ドルの市場取引量があった。しかし、その取引量から得られる利益はごくわずかである。現在の財務年度においては、ACVは約8億4500万〜8億5500万ドルの収益を目指している。調整後のEBITDAは7300万～7700万ドル— 生産量が多く、利益率が比較的低い事業であるが、それでもGAAP基準に従って報告している。約4400万〜4900万ドルの純損失つまり、ACVは、在庫ベースの報酬やその他の調整項目を加算した後で初めて利益を記載できるのです。単純な会計基準では、実際には損失が出ていたのです。

コパートは別物です。ダラス地域の会社です。市場価値は約290億ドル近く7月31日終了の財年において、収益は47億ドルに達しました。また、世界中で修理や傷がついた車の販売を手がけることで、市場を支配しています。そのサプライヤーや購入者も、主に同じ中古車業界の人々です。ACVは、同じ再販業務の中で、別の役割を担っているだけです。

その隣接関係こそが、この取引の要点です。ACVを購入することで、Copartは廃車買い取り業者から、一般的な卸売業者間の取引へと移行します。経営陣は、この組み合わせを…と捉えていました。エンドツーエンド型デジタル車両再販売プラットフォームトレードイン、卸売、リサイクル、国際再販などを含む事業領域において、ACVのデータツールやディーラーネットワークを活用することで、Copartは現在サービスしていないチャネルにおいて、即時に、大規模なポジションを確立することができる。統合：物理的なオークションや回収業者数年間にわたって強化されてきましたが、この取引により、これらの事業者がACVのようなデジタル卸売市場と結びつくことになります。

$10.50が実際に意味するもの

価格は高額ですが、低くなった価格に対する高額というのは、必ずしも株主にとって良い価格とは限りません。この提示価格は、おおよそ…45％のプレミアムACVが売却の可能性に関する報道が出る前に取引していた場所へ。しかし、ACVの…52週間の高値は10.60ドルでした。— 提示価格よりわずかに高めの価格で、そしてその株価も…前年比で約30％減少しました。.

数値を表に記入してください。約19億ドルに対して、調整後のEBITDAは約7500万ドルです。つまり、コパートは、その調整後の利益の約25倍、収益の2倍以上の価格で、小売市場が弱まっており、GAAP基準では利益を生み出せない事業を購入しているのです。これはACVの現在の経済状況においては高すぎる比率です。だからこそ、公開市場ではなく、コパートが買い手になるのです。コパートは現在の利益を得るためではなく、チャネルやデータ、そしてACVをより大きなシステムの中で運営することによるコストや売上の効果を得るために支払っているのです。コパートは、既にある現金だけでこの取引を実行できると述べており、追加の資金は必要ないとのことです。また、最初の1年間では自社の収益にほとんど影響はないと予想されています。2028年度から実際の経済的効果が得られる。簡単に言えば、これはコパートの成長のためのプラットフォームであり、安売りの手段ではない。つまり、40％の値下げがACVが秘密裏に低く評価されている証拠だという思いを捨てるべきだ。

それによって投資家が受ける影響は？

どのような人かによって状況が変わるので、答えも異なります。

発表前にACVを保有していた場合、今は条件付きで10.50ドルの現金受け取りが可能です。両社の取締役会がこれを承認し、2026年末までに完了する予定の公開買い付け方式となっています。この取引はハート・スコット・ロディノ法による規制承認が得られるまでは続行されます。過半数の株式が提出されている合併に関する訴訟を専門とする法律事務所は、その価格が適正かどうかを調査することをすぐに発表しました。取締役会が株主を保護するそれは、買収の常態的なプロセスに過ぎず、取引が危険にさらされている証拠ではありません。しかし、「完了するはず」ということは、「実際に完了する」ということとは異なることを思い出させるものです。競合する入札がある可能性もあります。Copartの現金残高を考えると、そうした入札があった場合には価格を上げる余地があるかもしれませんが、それでも…意図しているとは何の示しもない。.

もしACVを保有していないのに、ニュースで「今買えばいい」という誘惑に駆られるなら、正直な考えとしては、10.50ドルで最後の数セント分の株を購入することになります。つまり、少額の利益を得るためには、リスクを負う必要があるのです。これは投資ではなく、アービタッチです。あなたが読んだ44％の値動きは、市場がその株の現金価格を再計算した結果です。残りの値動きはごく小さく、実際に取引が成立するかどうかにかかっています。

ほとんどの読者にとって、ACVが単一株の成長ストーリーとしての価値はもはやなくなったということです。今では、10.50ドルで売却できるだけの状態です。Copartの株主にとっては、アプローチは異なり、より長期的なものです。つまり、Copartの規模と連携したACVのデジタル卸売業務が、Copartが支払った約19億ドルに見合う価値を持つようになるというわけです。しかし、それは2028年度までには証明できず、今日の価格とオファーの差額にも反映されません。10.50ドルになるかどうかを決定するのは、入札の処理や年末までに取引が成立することです。それからが本当の話です。