コーパー（COO）第2四半期の詳細分析：在庫のリセットと、実施されなかった販売行為

コーパーは記録的な第2四半期の業績を報告し、投資家に対して、今年後半を左右する要因が二つあると述べました。それは、コンタクトレンズ用の在庫を意図的に削減すること、そしてFertility BusinessであるCooperSurgicalの売却を検討していることです。1四半期が経過した今、その株価は約54ドル近くになっています。最新の報告によると、約15％減少した。そして、2026年の開始からおよそ3分の1の期間が過ぎてしまった。6月には、両派は同じ四半期で同じ2つの計画を目指していた。ただ、その計画がどれほど価値があるかについては意見が合わなかった。

共通の事実があり、両陣営ともこのカードに署名します。2026年4月30日終了の第2四半期において、クーパーは報告した。10.82億ドルの収入で、前年比8％増加し、自然増加は5％だった。非GAAP基準の1株当たり利益が1.21ドルで、26%増加した。コンセンサスよりも10分間連続で上回ったGAAP EPSは、0.40ドルの損失でした。2023年12月の胚培養培地の回収に関する請求処理に伴う、271.6百万ドルの純損失。申請者の中で95％以上が解決されました。レンズ事業を手がけるコーパービジョンは、4％の自然成長で7億2400万ドルになった一方、アジア太平洋地域は6％減少した。日本と中国の需要が弱いこと、そして製品の合理化が原因だとされています。CooperSurgicalは、売上が6％増加し、3億5800万ドルになりました。特に、売上高が10％増加しました。負債総額は23億ドルでした。その年間では、収益は42.85億～42.21億ドル、非GAAP EPSは4.58億～4.66ドルであり、自由現金流は約6億5000万ドルになりました。これは記録的な数字です。これらの計画が実現されるかどうかが重要なところです。

第1ラウンド：在庫のリセット――規律か、需要の低下か？経営陣は、AIを活用した在庫管理システムによって、チャネルへの出荷量を減らせていると述べています。これは、消費者が買い続けても、やはりお金は後日得られるということです。つまり、コーパーの工場は小売業者に少ない数のレンズを送るだけで、消費者が購入し続けても、お金は後日得られます。つまり、生産を削減し、短期的な成長と利益を抑え、チャネルを整理して資金の流れを良くするのです。防衛省の数値も、この考え方を支持しています。第3四半期の自由現金流は66％増加し、2億7300万ドルになった。また、コーパーは2026年から2028年の会計年度において、累計で22億ドルを超える自由現金流を目指すという目標を再確認した。売上予測を下げた後でも、現金は実在する。

その結果、クマは「在庫管理措置」という言葉が、需要が減少していることを示す言葉として使われていると述べました。この言葉はますます広がっていきます。第2四半期には、日本や中国の影響でアジア・パシフィック地域では6％の減少がありました。第3四半期になると、状況はさらに悪化しました。CooperVisionの売上は7億1700万ドルで横ばいでした。アメリカでは2％の減少があり、アジア・パシフィック地域では5％の減少がありました。経営陣は第4四半期についても同様の対応を促しています。コーパービジョンの有機成長率は2％減少し、横ばいになる見込み— 明らかな減少 — という状態になります。このチャンネルが再設定されると、「正常化」します。これは予測可能な結果でした。今では、2回繰り返されており、3回目も使われる予定です。経営陣が「一時的」という名前の下で、さらに低い目標を設定し続けると、その名前の価値は低下していきます。ブルはキャッシュフローにおいて勝っていますが、9月までの証拠は株価のバイヤーに属します。6月以降の予測の下方修正は、すべてバイヤーの利点です。

第二ラウンド：実際には売れなかった販売行為。6月の話題の第二の要素は、柔軟性でした。訴訟がほぼ解決されたことから、経営陣は…と述べました。CooperSurgicalにおける「強い関心」とは、事業全体や個々の製品を購入するユーザーの方々からのものです。そして、その取引は「非常に迅速に」進行する可能性があり、得られる資金の大部分は株を買い戻すために使われる。これは強気な要因であり、価値を明確にし、株数を減らし、債権者の資金を利用してその資金を調達するのだ。

ここで、決定事項によってバル・ベアがそれぞれ異なる方法で影響を受けました。第3四半期が到来した時、コーパの役員たちはその検討を終えました。CooperSurgicalは、受け取ったオファーが株主の最善の利益にはならないと述べている。もし6月にそのポップ系製品のために購入したのであれば、その触媒効果はなくなってしまい、株価における「売却による利益拡大」というメリットも消えてしまいます。これが15％の下落の一因です。しかし、同じ決定によって、株価は実際の反動を受けました。経営陣がサイクルの中で弱みと見なす点を売却する代わりに、クーパーはその会社を維持し、規模を拡大しました。2億ドルから3億ドルへの再買い入れ許可が与えられ、第3四半期だけで3億3900万ドルの株式を、平均価格約69ドルで買い戻した。販売を拒否し、中程度の単位数の株主を維持し、現金を使って安価な株式を買い戻す企業は、破綻しているわけではありません。バイヤーの答えとしては、減少する利益に基づいて行う買い戻しによって、分母が小さくなり、分子がさらに減少していくということです。これは、業績が悪化していることを資本の回収によって隠す方法に過ぎず、実際に業績が加速している証拠ではありません。

54ドルという要求です。市場の評価を再構築する必要がある。中間年度のガイドラインによると、市場価値は約100億ドルで、調整後のEPSは4.53ドルである。つまり、この株価は将来の調整済み利益の12倍程度に相当する。これは、年初時点と比べて約3分の1低下しており、過去のEV/EBITDAの約14倍にも満たない。現在、成長に対する高値での評価はなくなり、CooperVisionの持続的な弱さやCooperSurgicalの回復に対する信用もほとんどない。逆算すると、市場は実際には、在庫削減が1四半期だけではなく、2027年まで成長が鈍い状態が続くことを示している。そして、自己買い戻しが1株あたりの価格を支える要因となっている。これは悲観的だが、一貫性のある見解であり、明らかに間違ったものでも、割安な証拠でもない。落ち込んだ評価倍率は背景に過ぎず、安全余裕度ではない。バイヤーの主張は、ガイドラインが再び下落することに基づいており、ビーバーの主張は、それが最終的に止むことに基づいている。

命令。ビジネスに関しては「ブル」、株価に関しては「ベア」というわけです。そして、今までのところ、ベアの予測が正しかったです。なぜなら、10回連続で業績が好調だったにもかかわらず、株価は下がり続けていたからです。4四半期にわたる「在庫」に関する言及や、販売がゼロになったという戦略的なレビューは、6月の読者が注意すべき点です。しかし、どちらも間違った方向に進んでいます。今日の価格は、6月のブルの予測をほぼ補填しているため、これは本当の決定であり、先行的な決定ではありません。ブル側の負担は、販売減少の中でも販売が健全であったことを証明することです。第四四半期の報告が来れば、それは12月頃のことです。もしCooperVisionの自然成長が正の方向に転じ、全年の目標が下がらない場合、30億ドルの自己買い戻しを行うことで、12倍のプレミアムが得られる可能性があります。もしこの再設定が2027年度まで続き、目標が3回下がる場合、ベアが優位を保ち、今日は底値というよりは上昇の兆しのようです。負け手側が注目すべき最初のサインは、次の報告で経営陣がどのような言葉を使うかです。「正常化」か「再び」か。