コーパー（COO）は、在庫を再調整した際に21％の減益となりましたが、現金流は増加しました。

企業が記録的なキャッシュフローを発表することはめったにありません。そして、その同じ夜に市場価値の5分の1が消え去ることもありません。9月9日には、The Cooper Companies（COO）がそういう状況になりました。第3四半期の業績が発表されたその日、株価が…前終値から約21％下回り、52週間の低値を下回った。その利益数はウォールストリートの予想を上回り、この四半期では同社の歴史上最大のフリーキャッシュフローが得られた。その文のニュアンスこそが全ての話である。投資家たちは売上高については気にせず、コンタクトレンズや不妊治療関連事業が今产生している現金を無視したのだ。

なぜテープが赤くなったのか

市場の主張は簡単に説明できる。10.66億ドルの収入は、約3000万ドル不足でした。アナリストたちが予測した約11億ドルの数字よりも、報告値とオーガニック成長の両方でわずか1%程度増加した。同社の約3分の2を担うコーパービジョンというコンタクトレンズ事業がある。基本的には平らです今期については、経営陣は現在の第4四半期におけるオーガニック成長率を0％～2％程度に抑えることを目指し、全年の収益見通しも下方修正した。以前はコーパを成長株と見なしていた人々にとって、その成長が止まったように思えた。

変化をもたらした詳細は、この会社が自社の評価基準を停止したということです。CooperVisionは、今期において、米国のディストリビューターに出荷するレンズの数を減らすことを意図的に行いました。これは、在庫の再調整の一環でした。プライベートラベル契約の成功、事業の統合、そして価格上昇前にディストリビューターが購入することによって生まれる。管理部門は、清掃作業が完了したと述べました。半分くらい四半期終了時点で完了し、10月の終わりに行われる今期の第4四半期で完成する予定です。需要は決して低下することはありませんでした。米国の基礎消費は、中程度の単位数の成長率で拡大した。そして、コーパのアメリカ事業部門は、在庫削減がなかった場合、約5%成長していただろう。

税番号は単なる雑音に過ぎず、何かの意味ではない。

この四半期のニュースの見出しのうち、誤解を招くものは除外されるべきです。GAAPベースの利益は1株あたり2.24ドルでしたが、調整後の利益は1.15ドルでした。この差は、ほとんどが…によって引き起こされているのです。307百万ドルの個別の税金優遇が、英国の税務調査の好転によって得られる。2021年の知的財産権の譲渡に関連するものです。これは会計上の修正分に過ぎず、営業利益とは関係ありません。そのため、この株について気にするのは間違った理由です。それを除けば、非GAAP利益はわずか4%増加しただけです。11四半期連続での高い予測値この持続可能な方法は、ある程度期待できる。決定された内容により、同社の非GAAP税率が低く保たれると期待される。少なくとも、あと10年間は。—しかし、一時的な税金の収入だけでは証拠にはなりません。実際のキャッシュフローが重要です。

キャッシュフロープロセスは、表面的な数字とは逆の結果を示しています。

ここで、その成長ストーリーは破綻したものに見えなくなり、期待の再設定のようなものに見えるようになる。コープーが生み出したもの…この四半期には2億730万ドルの自由現金フローがあった。これは、6,870万ドルの資本支出を加えた3億417万ドルの運営現金フローに比べて、66％の増加である。今年1年間で、自由現金流量は5億2800万ドルに達し、86%の増加となりました。このFCFの数値は、報告されている売上高の停滞よりもはるかに大きいです。そのため、経営陣は年間収益予測を下げても、年間調整後EPSの予測は維持できるのです。$4.51–$4.55つまり、事業が始まった場所です。なぜなら、収入が増えたのはタイミングの問題であり、売上が減少したわけではないからです。

この会社は、投資家に対してこう言っています。2026年から2028年までの財年間において、累計で22億ドル以上のフリーキャッシュフローが発生する。6億～6億2500万ドルの予算を上回ることで、今年の全年目標値も引き上げられました。このFCFの見積もりに基づけば、暴落後の評価額は、約5～6％のフローライフライフ収益率となります。これは、株式保有数が少なくなっている優良な医薬品企業が長期間維持できるような価格ではありません。もちろん、実際に現金が継続して入ってくればの話です。

経営陣は、単にそのことについて語るだけでなく、その信念に基づいて行動しているのです。会社は…3.39億ドルの株式を再購入した今四半期においては、現在までに4億4500万ドルが使われています。そして、今会計年度ではさらに10億ドルが買い戻しの権限に加えられており、合計で約15億ドルの余裕があります。新低になった価格で株式を買い戻すということは、経営陣がこの影響が一時的なものだと信じていることを示す最も明確な証拠です。

これを覆す証拠となるものは何か

この全体の状況は、一つの仮定に基づいています。それは、CooperVisionの要求が本当に保持されているということです。そして、チャネルが正常に機能するようになったら、その要求が現れると言われています。経営陣は、今四半期にリセットが完了した後、CooperVisionは適切な状態にあると述べています。2027年度には、市場での価格が4％～6％の範囲に戻るだろう。それが証明の根拠であり、また検証可能な事実でもある。もし来年、CooperVisionが再びその水準に到達できないなら、その在庫状況は実際の市場での損失を隠すための手段に過ぎなかったということになる。おそらく、低コストの日用品や、資金力のあるCooperSurgicalの競合製品によるものだろう。そうなると、この仮説は成り立たなくなる。自己中心的に考えることはせず、数値が再び正常になった時にのみ再検討するべきだ。

短期的に見て、現金の話に対しては、信頼できる根拠があります。コーパガイド付き電流のため、自由現金流量は約1億7000万ドル程度に過ぎない。コーパー・サージバルの胚培養メディアの回収に関連する約2.72億ドルの訴訟費用が発生する前です。これは実質的な現金の流出であり、短期的なFCFを悪化させる可能性があります。また、来年にはアメリカでの海外所得に対する税金が引き上げられる予定で、それによってさらに影響が生じるでしょう。実効非GAAP税率が約15.5％から約17.5％に上昇— 2027年の1株当たり利益にとって、真の悪影響となる。戦略的な面では、取締役会はCooperSurgicalの売却を検討したが、そのまま維持することを決定した。共通のサービスや、彼らが「共通のサービス」と呼ぶものを理由としている。一時的な切断企業の実質的な価値と、提示されている買い手が求める価格との間にギャップがありました。価値を高めるような買収が望まれていた市場には、それが実現されませんでした。

これから12ヶ月が何を意味するのか

市場は依然として、成長性のある株を高値で評価している。しかし、実際の運営体制はすでにより健全になっている。これが好機かどうかは、一つの明確な問いにかかっている。つまり、CooperVisionが今四半期に終了するチャネル整理の後、2027年度に再び中程度の単位数の自然成長を達成できるかどうかだ。過去最高の自由現金流量、調達された現金流量目標、そして自社株式を割引価格で買い取る経営陣の姿から見ても、その道は開けている。数字は崩れていないが、期待は崩れている。私も間違うかもしれない。だから、2027年のCooperVisionの成長率が重要であり、税金の恩恵や株価目標ではない。