コンステレーションのモデルエンジンが停止しています。収益の10倍の価値があるのに、誰が勝つことができるでしょうか？

コンステレーション・ブランツの最も重要な数値は、小さく負の値です。つまり、販売業者へのビールの配送量が減少しているのです。同社が使う用語では、「depletion」と呼ばれます。0.3%最新の四半期報告によると、10年間にわたって、その数値が理由でこの株価は成長企業のように取引されていました。モデロ・エスペシャルとコロナだけが、米国のビール業界で信頼できる株価上昇要因でした。しかし今では、その「推進力」がなくなり、市場もそれに応じて株価を下げています。約10倍のフローラインで、3.3％の配当利回りとなっています。一方では、低い配当比率がついに認められるという、成長の可能性が失われたという見方があります。他方では、依然として利益を生む株であり、その苦しみはすでに価格に反映されているという見方もあります。10月6日、市場終了後にコンスタティオネーションは第2四半期の財務報告を発表します。その数字が、この状況を試す材料になるでしょう。

双方が署名した共通の事実

まず、日付と賭け金を決めておきます。9月10日現在、株価は124ドル近くで取引されており、52週間の安値である120.25ドルから数ドルほど高い状態です。また、4ヶ月前の価格よりも約18％下回っています。市場価値は210億ドルですが、純債務は104億ドルあります。したがって、全体の価値は約316億ドルです。先物価格対収益率は約11.6で、フォーリー価格対収益率は約10.2です。3.35％の利回りは、1ドルあたり1.03ドルの四半期配当に基づいています。

先ほど終了した第1四半期は、5月31日を終了したもので、その成績が全体の基調を示しました。報告された純売上高は減少しました。3％が24.3億ドルしかし、その減少は主に会計上の問題によるものです。コンステレーション社は昨年、主流のワインやスピリッツの多くを売却しました。また、オーガニック製品の純売上はわずか数単位しか増加しませんでした。ビールの部門では、利益の約90％が得られており、純売上はほぼ横ばいでした。2％が22.8億ドル価格が高くなったが、ポートフォリオは依然として…高額株を獲得する人米国のトラックチャンネルにおいて、シェアが0.6ポイント増加した。対照的な1株あたり収益は…$3.43前年比で7％上昇。報告されたEPSは3.79ドルです。ローズは31％上昇し、脱資による利益で喜んでいる。

これは、両者が悩む事実です。成長しているビール業界の中で、会社を築いたブランドたちは、今では縮小していくというのです。モデルエスペシャルは約2％減少し、コロナエクストラは5％以上減少した。小さなラベルのみです。パシフィコは21％上昇、ヴィクトリアは14％上昇チェラダモデルは6％上昇し、その下落を相殺した。経営陣はその弱さの理由を明確に説明した。すなわち、インフレーション、四半期中に50％を超えるアメリカのガス価格の上昇、そしてヒスパニック系の消費者層である。アメリカのビール購入者の約半数— 生活費の上昇や移民に関連する不安を背景に、取引が行われている。

第1段階：需要の低下は周期的なものか、それとも構造的なものか？

ブルスの主張は、これがフランチャイズの終了ではなく、需要サイクルによるものだということです。モデロ・エスペシャルは依然として…米ドル売上で最も人気のあるビールブランドコンスタレーションは、市場の規模が小さくなっているにもかかわらず、依然としてシェアを拡大しています。パシフィコやヴィクトリアの売上も2桁の成長を続けています。もしインフレと急激な物価上昇が問題なら、消費者の財布が満たされるときに、株主も利益を得ることができます。モデロの地位がなくなったと思われる市場の中で、収益の10倍の値段でその企業を購入すれば、株価は安定したレートに戻ります。

この熊の意見には真剣な意味があります。売上を上げているものの、2つの主力商品の売上が減少している企業は、成長の原動力が失われている状態です。また、収入が低く、ヒスパニック系住民が多いという特徴を持つ市場が、最も苦境に立たされている部分です。もしその消費者が回復できないなら、安定したビール事業というのは、永久的に成長しない、成熟した業種になります。そして、10倍の配当を得ることができるのは、まさにその結果です。熊の意見は、最新の四半期における状況が一時的なものではないことを示しています。しかし、牛の意見は、重要な点で勝ちました。すなわち、収益の10倍の価格で市場が既に支払っているのです。成長がないことは、今や当然のことであり、株価がそれを無視することはできません。

第二ラウンド：キャッシュフローと貸借対照表が、価値の物語を伝えることができるか？

両者はコンステレーションが現金を印刷することに同意している。第1四半期には、営業キャッシュフローが6億6200万ドル、自由キャッシュフローが4億8500万ドル後続の自由現金流は約18億ドルです。その現金は配当金の支払いやその他の費用を賄うために使われます。3億2400万ドルの自己買い戻し単に四半期ごとの数値だけです。同社は、比較可能な純レバレッジが3.0倍程度になることを目標としています。また、110億ドルを超える将来の収益基盤に対して、純負債が104億ドルであるため、その比率はほぼ適切な範囲です。

熊のカウンターは、実際には問題ではない。それは、外部からの「現金依存型の状況」を脅かす要因に過ぎない。メキシコおよび輸入された缶ビールには25％の関税が適用される。また、アルミニウム関税の影響もあり、事業の核心となる缶や輸入容器のコストが直接上昇します。そのため、2027年度は横ばい年と見積もられています。経営陣は、ビールの売上高やオーガニックワイン・スピリッツの売上高が1％減少から1％増加の範囲になると予想しており、EPSは変動しないとされています。11.20ドルから11.90ドルその熊は、現金を受け取ることもできるが、関税によるコスト負担が持続的であり、一度限りのものではないため、そのコストは安いとは言えない。さらに、問題が悪化すれば、そのコストは増大していくだろう。

それは、その熊の最も強力な攻撃であり、正当なものです。しかし、それは単なる差異的な問題に過ぎず、生存をかける問題ではありません。コンステレーションのレバレッジは管理可能であり、自由資金が配当や株式買い戻しに十分に充てられています。また、非事業部門への売却によって、残りの事業の質が向上しています。この場合、強者が勝つのは耐久性の面です。つまり、この会社は自分自身の発展を支えることができる企業であり、価格もそれを求めているのです。

価格が要求するもの

今、両方の事業が収益を上げるようにしなければならない。約10倍の利益率で、市場はコンステレーション社に成長を求めていない。市場が求めているのは、会社が静かに立ち続けることだ――価格を変えずに、関連する利益率を維持し、配当や自己株式買い戻しを行うことだ。そして、かつて高い評価倍数を得るために必要だったような規模の拡大は行わない。これは低い基準であり、証拠から判断すると、この基準を満たすことができるようだ。

他の企業と比較して、その価格を見て、評価がどの程度低いかを確認してください。コンスタレイションの株価は、過去の収益に対して約11.6倍です。アンハイザー・ブッシュ・インビーブは16.4倍、アルトリアは14.4倍、ディアジェオは27.7倍です。コンスタレイションのレバレッジが高く、成長も停滞していることを考慮しても、市場はこの事業をグループ内で最も弱いものとして評価しています。この場合、強気な投資を行うためには、素晴らしい話が必要ではありません。ただ、10倍の「永遠に成長しない」という予想よりも少し良い話があれば十分です。

判決

この企業は、業績成長に関する議論で勝利を収めました。モデロ/コロナの事業モデルは本当に機能していないようですし、これまでに報告されている情報からも、再び機能する兆しは見られません。しかし、この価格で株を購入すれば、10倍の収益が得られ、3.35％の利回りが得られ、約18億ドルの自由現金が得られます。これにより配当や自己買い戻しが可能になります。また、株価が上昇しているという点も、市場が既にその企業を成熟した資産として評価している中で、実際の安全余裕となります。証明の負担は、その企業が想定されているよりも悪い状態にあることを示すことです。なぜなら、10倍の収益を得ているのに、株価は横ばい状態だからです。

この決定は、ある観察結果を覆すものです。10月6日の第2四半期の報告によると、ビールの消費量は前四半期のマイナス0.3％から改善しているようです。もしその数値が正の方向に改善するか、あるいは維持されるなら、株価の評価が向上し、株価倍率も再評価されるでしょう。しかし、消費量が大幅に悪化したり、経営陣が予測されるEPSが11.20ドル以下になるようなことをした場合、バイアーズの構造的な問題が明らかになり、安価な株価は実際には割引価格ではなく、価値の問題であることがわかります。この一つの数字によって、3週間のうちにどちらの側が有利だったかが決まります。