コンステレーション・ブランツ：市場は依然として古いビールのビジネスを評価している

モデロ・エスペシャルを販売する会社は、米国で最も売上高の高いビールです。その株価は、52週間の低値付近で推移しています。コンスタリネーション・ブランツの株価は124ドル近くで、過去4か月間で約18％下がっています。次の業績報告書は10月6日の終値後に発表されます。表面上は、これは弱い株価に見えますが、この種の分析では、数字が崩れる前に期待がすでに再設定されていることが重要です。

古い話、価格は…

株価が下がった理由を理解するには、市場がまだ支払い続けている過去の問題を思い出す必要があります。2026年2月に終了したこの会計年度において、コンステレーション社のビール製品——その売上の中心商品——の出荷数は前年より少なかったのです。全体的に、ビールの消費量は年間2.1％減少しました。モデロ・エスペラノの売上は約3％減少し、コロナ・エクストラの売上も約7％減少しました。これを補うものとして、パシフィコやヴィクトリアといった小規模なブランドの売上が2桁の成長を示しました。同時に、同社は、手放そうとしている主流のワイン・スピリッツ部門の影響も受けて苦しんでいました。また、過去の成長に伴って生じた負債もあり、財務状況は悪化していました。

それは本当に不安定な状況であり、市場もそれに応じて反応しています。コンステレーション社の場合、今の時点で将来の利益に対する相場は約10倍になっており、配当率は約3.3%です。単に倍数が低いというだけでは何の証拠にもなりません。それは、企業が永続的な問題に直面していることを示す可能性もあります。ですから、重要なのは、その背後にある状況が改善しているか、悪化しているかどうかです。

株価が下がる一方で、状況は良くなった。

まず、経営陣が実際にポートフォリオにどのような影響を与えたかを見てみましょう。10月に報告された情報は、評価が下がった時点とは異なるものです。2025年4月のコンステレーションは…主流のワインブランドを売却することに同意したウッドブリッジ、メイオミ、ロバート・モンダヴィ・プライベートセレクション、クックズ、SIMIは、価格が約15ドル以上の高級ワインや特別な蒸留酒のみを扱う会社です。この事業からの撤退が、売上の減少の原因です。2026年度のワインと蒸留酒の純売上は51％減少し、824百万ドルにまで下がりました。しかし、残りの事業部門は、この業界が苦戦している中でも、約3％の自然成長を遂げました。この措置を取った目的は、低利益率の事業を減らし、会社を規模の大きな収益源に集中させることでした。

そのお金は、自由なキャッシュフローです。そして、それは「下降傾向のテープ」が隠そうとする部分です。2026年度において、コンステレーションは約18億ドルのフリーチャーンクオルムと27億ドルのオペレーティングチャーンクオルムを生み出しました。運営利益率は30％台を維持していました。1.6億ドル以上の利益が株主に還元され、その中には9億ドル以上の自己買い戻しも含まれています。また、配当率は約30％に保たれ、債務対EBITDA比は3倍程度を目指しています。現金の流れが確実であるため、現在の市場価値におけるフォワードフリーキャッシュフローの収益率は、負債削減や自己買い戻しを考慮に入れる前でも、中〜高い単位で数値になっています。

6月末に発表された現年度の第1四半期のデータも同様で、売上高は2%増加した。1四半期で4.85億ドルの自由現金フロー、そしてビールの供給不足は、年度全体の大幅な減少後、わずか0.3％減少した程度に留まった。経営陣は目標を大きく変更することはなかったが、多少の調整はあった。2027年度の比較EPSは、11.20ドルから11.90ドルの範囲になる。有機部門の売上は、-1％から+1％の間で成長しています。市場は依然として、モデロの老朽化、消費者層の圧迫、メキシコ製品への関税の影響といったリスク要因を重視していますが、運営体制はすでにより健全になってきています。

10月6日に注意すべき数字

これは、興奮のためではありません。近いうちに、自由キャッシュフローが明らかになったら、この事業を無視するのは難しくなるかもしれないということです。したがって、10月6日の報告書には、ビールの供給不足が安定して正の方向に向かうかどうかという点が重要な判断基準となります。それこそが、評価を再調整するための鍵となります。1.8十億ドルの自由キャッシュフローに加えて、供給不足が横ばい状態である場合、その株価は、将来の収益の10倍という価格帯内に収まるでしょう。

最も強い理由は、モデロがその規模において成熟しているという点です。10年間にわたって株式価値が上昇し、トップの地位を維持してきたブランドであるモデロには、新たな販売チャンスが少なくなります。また、インフレやガソリン価格の高騰によって消費が減少する中で、価値を重視する消費者は支出を抑えます。2026年度のデータを見ると、二大ブランドは実際に弱い状態にあることがわかります。もし10月の報告書で再び衰退が続き、モデロの下降が加速するなら、その安価な倍数は実際には安くないのです。それは公正な評価であり、この主張は成り立ちません。これが、この主張が間違っていることを証明する具体的な条件です。

それまでは、市場が既に厳しい状況を経験しており、企業は逆のことをしているというのが正しい見方です。つまり、うまくいかないものを切り捨て、高い単位数の収益率で資金を運用し、株式を買い戻し、以前の戦略によって残ったレバレッジを減らしているのです。私が間違っている可能性もあります——ビールの需要サイクルによって、多くの自信を持っていた投資家が失敗しています。しかし、状況は以前と同じです。感情が悪化する前に、事業の状況が変わるのです。10月の数値を見れば、実際に何が起こっているかがすぐにわかります。