コンピュータモデリンググループ：買い戻すには十分安価だが、実際に買い戻せるかどうかはまだ証明されていない。

コンピュータモデリンググループ有限公司（TSX: CMG；OTC: CMDXF）は、油井やガス田のシミュレーションソフトウェアを製造しています。これらのデジタルモデルを利用して、石油・ガス産業の企業は、どこに掘削を行うか、またある油田がどれだけの石油を生み出すかを決定します。9月11日の年次総会表面的には、何も問題のない出来事でした。会社は投票結果を発表し、取締役も再選されました。何か争点となる事項もなかったので、何も変わりませんでした。定期的な株主総会の投票というのは、投資家が見過ごすようなものです。この場合も、新しい情報は一切ありませんでした。

しかし、過去1ヶ月間にその取締役会が行ってきたことを考えると、この会議は会社がこれまでで最大の資本決定を下した際の記録となるでしょう。CMGは、自身の株式の約6％を、1株あたり4.00〜4.50カナダドルで、最大2,000万カナダドル相当の価格で買い戻すことを提案しています。株価終値より7％から20％のプレミアム取引が発表される前日のことでした。経営陣は、その株式の価格が「内在価値への有意な割引そして、市場は、継続的な収益源の持続可能性を過小評価しているということです。取締役や管理職が自分の株式を売却するつもりはない。.

これは、現在売上が減少している企業に対して送られる大胆なメッセージです。このメッセージは注意深く検討されるべきであり、2四半期以内にその効果が確認されるでしょう。

なぜ収入が減少しているのか、そしてなぜ取締役会がそれでも株を購入するのか。

見出しにある数字は、買いシグナルとは全く逆の意味です。6月四半期の収益（2027年度第1四半期）2780万ドルで、前年比6％減少した。有料収入は16％減少し、SeisWireやRose & Associatesの買収によって10％増加したことでその影響が隠された。純利益は60％減少した。2026年度全体において、収入は3％減少した。調整後のEBITDAは18％減少し、3610万ドルになった。.

取締役会の反論は、その数値を分解することです。最も急激な減少は、2026年度第2四半期に失われた顧客契約によるもので、それ以降ずっと続いています。2027年第1四半期が、その問題がある最後の四半期となります。別の部分は意図的なものです。CMGは低利益率のプロフェッショナルサービス事業を縮小しており（BluwareのクリーンアップやCoFlow開発資金の終了など）、取引収入も低下しています。これらを除けば、核心となるのは定期的なソフトウェア収入です。総収入の73％— この四半期ではわずか3%の減少でした。経営陣の指導が必要です。今年は、オーガニックの定期収入が安定したままである。EBITDAは横ばいになるように調整され、自由現金流も増加する。

繰り返し利用されるソフトウェアの基盤こそが、この論文の核心であり、それには真の優位性がある。CMGシュルンベルガーやハリバートンというソフトウェア企業と共にオリゴポリティー市場に参入している。そのモデルは、多くのエンジニアの研修や貯水場のデータに基づいて構築されており、収益の20％以上が研究開発に再投資されている。このようなソフトウェアは利益率が高く、長期的な契約も多い。ある主要な国際的な事業者は、2025年11月に長期のシミュレーションライセンスを取得した。

十分に安価な橋

ここが、評価が実際に機能する場所です。この株は、過去1年間で約39％下がりました。12ヶ月の高値であるC$6.54から、約C$3.80まで下がりました。これは、その価格の最低値です。しかし、業務面での悪化は、この価格の下落よりもずっと小さく、収益は数桁減少し、EBITDAは18％減少しました。配当比率が低下したのです。そして、その低下は、企業自体の悪化よりも大きかったのです。

現在の価格で、CMG約8.6倍の企業価値対EBITDA比で取引を行い、自由現金流率は約6％である。、ほぼ純現金に近い貸借対照表に対して。1707万ドルの現金そして実質的に利用されていない1億Cドルのクレジットライン73％の再販売率を持ち、EBITDA利益率が29％というソフトウェア事業では、これは他の同種のソフトウェアと比べて非常に安い価格です。もし成長が止まらなければ、それは問題ありません。取締役会が高価で買い戻す行為は、彼らがそのように考えていることを示しているものです。また、内部関係者が提案していないという事実から、このオファーは単なるマーケティング的な手段ではないことがわかります。

最も重要な事実は、最近の成長が需要によるものではなく、買収によってもたらされているということです。オーガニック収益はマイナスであり、報告される数値は実際の収益ではなく、単に買収による収入の計算結果に過ぎません。もしCMGのオーガニック収益の減少が、経営者の言うような一時的な問題ではなく、実際の株価下落の始まりであるならば、その場合、競争力が収益を守ることはできず、「安い」価格が市場が示す真の問題です。このリスクが、その株価が現在の水準にある理由です。

証明ウィンドウ

この設定により、クリーンで短期間のテストが実現され、2つの日付が重要になります。2000万Cドルの自己買い戻しの期間が9月21日に終了する。オークションの結果、どれだけの株式がどの価格で申し込まれたかが、株主が取締役会が示す4.00カナダドルから4.50カナダドルの価値評価に同意するかどうかを示すでしょう。そして、2027年第2四半期の業績が明らかになります。11月12日頃最初の四半期において、失った契約数の比較が正常に戻る。もしオーガニックな定期収入が再び安定した場合、その「一時的な悪化」という状況は正当化される。その場合、低下は過剰なものであり、Cドル近くの買い戻し価格は安いものに思える。しかし、もし依然としてマイナスであるならば、その説明は間違っているため、市場の割引価格は正当化される。

つまり、CMGは急いで取引するというよりは、待つべき存在なのです。評価額は、事業が悪化するよりも早く再調整されています。また、経営陣自身の現金も不足しています。これら二つの理由から、リスク/リワードのバランスは今、買い手側に傾いています。しかし、有機的な安定が保証されるかどうかはまだ確定していないので、次の2四半期がその結果を明らかにするでしょう。今日に限ってその企業を所有する必要はありません。感謝祭の時点で、この低迷が本当の問題なのか、単なる一時的な状況なのかを知ることができます。