あなたの会社が、自分自身の一部を購入したばかりです。

金融界において、「自己株式の取引」という見出しほど、単調なものはない。この見出しは、まるで法律文書の見出しのように、その内容を明確に示している。これは、上場企業が市場に参入し、自社の株式を購入したことを発表する際の件名となる。ロンドン証券取引所グループという、この取引所を運営する会社も、今年はまさにそのような発表を行った。つまり、ブローカーが同社のために行った自己株式の購入についての情報を公開したのだ。それが、その基本的な流れである。

奇妙なのは、購入行為そのものではない。問題は、購入する人です。株式を購入し、それを発行する主体は同じ存在です。そのため、自社の株式を再買い入れる企業は、実際には自分自身が株主になってしまいます。つまり、すべての権利が無効になるのです。株主は投票できず、配当も受け取れず、相談できる人もいません。なぜなら、唯一の関係者は自分自身だけだからです。これが、読み取り不可能な表記の下に隠されている実態です。そして、この仕組みを明らかにする価値があります。なぜなら、自己買い入れという投資の全体像は、ただ一つの選択肢、つまり、企業が新しく購入した株式をどう扱うかによって決まるからです。

最初の方法は、それらを破壊することです。企業が買い戻した株式を取り消すと、その株式は存在しなくなり、株の総数も減少します。そして、残った各株は、会社のごくわずかな部分を表すことになります。100株で100ドルを得る企業は、1株あたり1.00ドルを得ますが、10株を取り消すと、他の条件が同じであれば、1株あたり約1.11ドルを得ることになります。これは、事業内容に何の変化もないにもかかわらずです。所有権の割合や1株あたりの収益は、どちらも少し大きくなります。今年、LSEGが買い戻しプログラムを終了した時も同様でした。購入した株式を取り消すつもりで、発行済み株式数は約4億8830万株であり、さらに2020万株が「資金繰り用」として保留されていると報告されていました。

二つ目の選択肢は、それらを保持することです。買い戻されて保持される株式は資金池に入りますが、これらは財務諸表上で最も奇妙な資産です。法的には、これらは会社が保有する株式资本です。しかし、投票権や配当を受ける権利はありません。また、会社が公表しなければならない「総投票権」の計算からも除外されます。なぜなら、会社は自分の株式に対して投票することができないからです。しかし、これらの株式は消滅することはありません。それらは休眠状態で存在し、会社は後で何かをすることができます。例えば、現金を得るために売却したり、従業員に株式として与えることもできます。新しい株式を発行すると、自分の持分が希薄化しますが、資金池から株式を売却するという方法では、新しい株式を一つも発行せずに人々に株式を与えることができます。

それが、記録的な自己買い戻しの波について理解すべき点です。S&P 500企業は、2025年9月までの1年間で、約1.02兆ドル相当の自社株式を再購入しました。歴代最高記録そして、見出しには常に総額が記載されています。しかし、その総額というのは間違った数字です。重要なのは、純粋な株式数です。つまり、自己買い戻しによる株式の回収額から、従業員や買収対象企業への配布、その他の人々への配布を差し引いたものです。「自己株式での取引」に関する報告書を読む際には、「彼らはどれだけ購入したか」ではなく、「実際に株式数が減少しているかどうか」を考えるべきです。

ここが不快な点です。つまり、なぜ多くの買い戻しが行われるのかが説明できます。実際、買い戻しの大部分は、他の発行行為を相殺するために行われているのです。経営者たちは、自己株式の買い戻しの規模を、株式オプション報酬による利益の希薄化を解消するために必要な金額と直接関連付けている。株式を買い戻し続けるが、株数が決して減らない企業は、実際には保有株数を減らしているわけではありません。それは、自社の従業員に株式を支給することによる希薄化を防ぐための手段です。時々は…同時に、機関による売却を吸収するそれは実際の機能ですが、「資本をあなたに返す」というわけではありません。実際には、財務部が株数を一定に保っているだけです。これは、全く別の、もっと面白みのない状況です。

つまり、これらの記録を飛び越えて進むと、実際にはフォームの形をした資本配分の決定が見えるのです。3つの問いがあります。実際の株式数が減少しているのか、単に自己買い戻しの金額が増えているだけなのか？会社は安く株を購入しているのか、それとも高値で購入して、1株あたりの収益を経営者が受け取る目標に近づけようとしているのか？そして、株を購入するために何を犠牲にしているのか？なぜなら、株を再買い戻すために使われる1ドルは、事業に使われない金額であり、配当として支払われず、不安な時期に蓄えることもないからです。安く購入された株と、余っている現金、そして実際に減少している株式数が合わさって、それがあなたにとって有利な状況になります。それ以下の場合は、会社は市場で自分自身に対応しているだけであり、フォームを渡されるだけです。