コムキャスト：メディアを分け合うことで利益が得られるのは、ピーコックが収益性を保つことができる場合のみだ。

6月の終わり頃、コムカストは自己分割を行うと発表しました。つまり、税金が免除される形で、NBCUniversalやSkyを株主に譲渡し、新しい独立した会社を設立するというものです。このプロセスは約1年で完了すると予想されており、残りの事業はケーブルテレビ、ブロードバンド、無線通信の事業を継続します。市場はこれを価値の解放と捉え、株価は急騰しました。このような措置は以前は不可能でしたが、今回実現できた理由は、最も重要な点である「Peacockが初めて利益を得た」という事実です。

ペイコックは6年間にわたってお金を失いました。6月30日終了の四半期では、状況が逆転しました。調整後のEBITDAで1億8,900万ドルの利益前年比で約2億9000万の改善が見られ、有料加入者数も200万人増えて4800万人に達しました。その要因は、イベントが多かったことです。NBAプレーオフ、FIFAワールドカップ、そしてBravoのそれがまさに問題なのです。経営陣は率直すぎました。利益率は四半期ごとに異なります。スポーツやコンテンツのカレンダーと合わせて、Peacockが特定の期間内に再び赤色に戻る可能性がある。キャッシュを消費する資産を無事に分離することはできないので、Peacockが黒数になるという状況が、この分割が実現可能である理由となっている。そして、Peacockがその状態を維持できるかどうかが、この分割が有効かどうかを決定する。

新たに発表されたYouTubeのバンドルが、その証明となります。7月末、NBCUniversalはPeacockのすべてのコンテンツ――NFL、NBA、ユニバーサル映画、Bravoのオリジナル番組――を自社で管理するための長期契約を結びました。2027年初頭に、YouTube Premiumの会員向けに直接YouTubeで公開される予定です。YouTubeの利用者数は、それ以上です。1億2千5百万人のグローバルプレミアム会員そして、NBCUniversalは投資家に対して、その合計が可能であると述べました。何百万ものピーコックの加入者を獲得するその魅力は明らかです。Peacockだけでは到底実現不可能な規模での配給というのは、ストリーミングビジネスにとって必要な要素です。しかし、配給に関する取引では収益の一部が割り当てられます。収益が安定した状態にある部門には、提供できる利益がほとんどありません。また、この取引によりNBCUniversalはYouTube TVやComcastのXfinity、Xumoといったプラットフォームで配給を行うことができます。問題は、経済的な制約を補うために、支払いユーザー数が十分に増えるかどうかです。つまり、視聴者数が増えるかどうかではなく、です。

これが、全体的にコストが安い理由です。Comcastは、帳簿価値以下で取引されており、連続的な収益の約8倍の価格で取引されています。また、配当利回りは5％を超えています。つまり、市場はこの会社を、メディア事業者としてではなく、縮小するケーブルサービスプロバイダーとして評価しているということです。この悲観的な見方は根拠があるのです。接続事業についても同様です。167,000人のブロードバンド加入者が失われたこの四半期では、基盤を維持しようと努力し、無料のモバイルサービスを提供し、料金引き上げを避けました。その結果、住宅事業の利益率は160ベースポイント下がり、37.7％になりました。Comcastの総収入は1.2％減少し、調整後のEBITDAも13％減少しました。自社の株式買い戻しプログラムを停止した分割に向けての道を開くため、通常、四半期あたり15億ドル以上になる買い戻しを行わないことです。

つまり、家の二つの側面は反対方向に向いている。その結果、市場価格を個別に決める仕組みが生まれる。これにより、接続性サービスの衰退によって全体がダメージを受けることがなくなる。原則として、利益を得ており、広告配信契約を結んだメディア企業と、加入者が減少しているブロードバンド企業を分けることは、複合企業よりも健全な状況である。これにより、各部門の価値が最終的に認識される可能性がある。株価の低い割合では、接続性サービスの衰退が永続的なものでない限り、待つことに意味がある。正直なところ、どちらの理由も同時に正しい可能性がある。ブロードバンドの影響は実際にあり、悪化している。一方、メディア業界の回復は確かに起こっているが、スポーツ関連の好成績以外では検証されていない。

この論文が検証可能になるのは、約1年後にはスピンオフが完了することです。ペイコックがその前の期間で示す成果が重要です。利益をもたらすペイコックであり、静かな期間においてもそうであること、さらにYouTubeのサービスによって加入者数が増え、かつ利益率が低下しないことが、分離されたメディア会社として実際に投資に値するものと見なされます。また、ワールドカップが開催されていない期間にペイコックの業績が悪化したり、単位経済性を犠牲にして広告収入を得るような状況になった場合、市場はこれが一時的に利益をもたらすストリーミングサービスがあるにもかかわらず、衰退しているコネクティビティ事業であると判断するでしょう。現在の状況から見ると、評価額は既に多くの悪い情報を吸収しているようですが、良い情報はまだ確認されていません。希望に基づいて分割を追うには早すぎますし、単純にその部分を無視するには低すぎます。証明のチャンスは次の数四半期です。そして、その指標となるのは、ワールドカップが開催されていない期間において、ペイコックの利益率やコネクティビティ部門が得る収益が維持されるかどうかです。