コロンビア銀行の2億5000万ドルの資金調達は、実際には旧債務の返済に過ぎない

ある地域銀行は、「第2級資本として認められるために」2億5000万ドルの債券を売却すると発表する。しかし実際には、その資金の大部分を親会社に渡して、親会社が古い信託優先株を償還するために使用しているのだ。見出しを読む人なら、資本が調達されているように思うかもしれない。しかし実際には、余剰資金を使って、2010年以降は資本として機能しなくなった30年の歴史を持つ証券を償還しているのだ。

その銀行はコロンビア・バンクです。コロンビア・バンキング・システムの子会社であり、タコマに拠点を置いています。コロンビア・バンキング・システムは、西海岸地域で大きく成長した銀行の一つです。2025年の合併でパシフィックプレミアを買収するそれは2036年満期の、優先権のない債券が250百万ドルで、利率は6.721%です。最初の5年間は固定され、その後は5年物債券の利回りに戻るさらに195ポイント増えます。これらの債券は、銀行レベルで第2層の規制資本として認められるように設計されています。収益のうち2億5000万ドルが親会社に帰属する。それらを利用して、特定の未償還の信託優先株式を償還するものです。

なぜこの2ステップが興味深いのかを理解するためには、初心者が思っている意味と異なる2つの名詞が必要です。

まず、「 Tier 2資本」とは何かです。銀行は主に預金によって資金を調達しますが、規制当局は、預金者が損失を被らないように、ある程度の資金を備えておくことを要求します。実際の「緩衝資金」とは、普通株主の資金、つまりコモンエクイティ・ティア1です。Tier 2とは、第二の層のことです。これは、銀行が実際に破産した場合に損失を吸収するための資金であり、預金者や上級債権者の保護のために存在します。サブオーダーノートもTier 2に属します。なぜなら、それらは後位の債権者であるからです。破産時には、これらの債権者が最後に支払われるため、彼らの資金は損失を吸収する手段として機能します。これが、この制度の仕組みです。つまり、借金をすることで、規制当局はその借入金を資本とみなすことができるのです。なぜなら、貸し手は銀行の他の貸し手より先に損失を負担するという合意があるからです。

第二に、廃止される金融商品がある。それは「信託優先証券」である。ここが奇妙な点だ。なぜなら、信託優先証券というのは、20年間も株式のふりをしていました。1990年代には、銀行持株会社が信託を設立し、その信託が投資家に「優先株」を発行し、その収入を親銀行に貸し出すことで、後続のサブストラクチュアル債務として扱われていた。規制当局は、これを第一級の株式資本と見なした。しかし実際には、必須の配当金やキャンセルオプションが付く負債に過ぎなかった。2008-09年の危機では、損失を真に吸収できない借入資本の問題が明らかになった。そして2010年のドッド・フランク・コリンズ改正法により、大規模銀行において信託優先証券は第一級の株式資本から除外された。COLBの年次報告書でも、資本に関する規則について触れられている。一般的に、信託優先株権などの特定のハイブリッド証券は、ティア1資本として計上されない。."

つまり、この取引は、その全ての規制問題を解決したものです。銀行は新たなサブストラクチュアル負債を「ティア2」として保持し、規制当局がそれを計算に入れます。そして、その資金は親会社のトラストプリファードを解消するために上層部に送られます。連結貸借対照表では、ほとんど変わりません。一つのティア2型負債が別の負債に置き換えられるだけです。変わるのは価格や仕組みです。古い負債は高額で複雑です——最近、COLBの帳簿にはそのような記録がありました。juniorサブストラクチュアル債の約3億3900万ドルこれらの証券の背後にある資産は、1四半期あたり約800万ドルの利息を生み出しており、その利率は高い単位数の水準です。そのうちの一部を6.721%のクーポンに置き換えることで、年間数百万ドルの利息費用が節約されます。（これは、開示されている残高から計算した推定値であり、実際に支払われるクーポンによってその数値は変わりますが、方向性は明らかです。）

今、株主が本当に気にするのは、新しい株式が発行されていないことです。企業が「資金調達」をすると言うとき、一般の人々はそれを配当減少と捉えますが、ここではそうではありません。なぜなら、これは負債であり、負債は株価を分けないからです。これは、余剰資本を持つ銀行がバランスシートで行うことです。COLBは四半期ごとの配当を0.37ドルで行い、最近は約5％の成長率を記録しました。自社の株式199百万ドルを買い戻した（660万株）単に第2四半期だけで、と報告されました。一般的な資本準備金が約11.6％そして、総リスクベースの資本は13.4%です。サブオルタナティブ債を売却し、その現金を旧ハイブリッド債の償還に使うのは、単なる業務上の処理であり、危機の兆候ではありません。

正直な注意点というのは、どんな従属債務にも伴うものです。6.721％というのは実際に発生するコストであり、危機が起きた時には、債券保有者が普通の株主よりも優先されるため、これは将来の収益に対する要求であり、無料のお金ではありません。さらに重要なのは、2031年でのリセットです。5年物の米国長期国債の利回りに195ベースポイントを加えたものが、この債券の有効期間中の利率となります。これは単なる微調整に過ぎず、収益を促進する要因ではありません。フィッチ社は最近、4月にそう述べています。COLBの見通しを「ネガティブ」に修正し、同時にBBB格付けを維持した。CET1が他の企業の平均値よりわずかに低いことを指摘している。

銀行が借入金によって資本を強化していると言うとき、重要なのは、どれだけの資本を放出しているかということです。コロンビア銀行は、危機や2010年の法律によってそうではないと決定されるまで、自己資本として扱われていた借入金を放棄しています。銀行が自らの判断で、選んだ利率で、5％の配当金を支払い、株式を買い戻すことで、その古い規制を解消する場合、資本不足にはなりません。つまり、この一連の手続きを通じて、銀行とその親会社は、実際に自分たちの資本が何であるかを明確にすることができます。