コロンビアの政治的な再構築も、エコペトロルの枯渇している井戸を解決することはできない

見出しによると、コロンビアはアメリカのアマゾン地域における最強の同盟国になりたいということです。もしEcopetrol（NYSE: EC）を所有しているなら、この見出しはすでに何かを意味しています。つまり、アメリカは先週、コロンビア製品に対する12.5％の関税を廃止したのです。ガストヴォ・ペトロ前大統領とトランプ政権との長年の外交的対立が終わり、新たな政治状況が始まっているのです。

しかし、投資家にとって重要な情報はワシントンにはありません。それはエコペトロル社の井戸の下にあるものです。ちょうど好成績を報告したばかりのこの会社が、静かに石油を失いつつあるのです。

エコペトロルの2026年第2四半期の業績は、明るい兆しがあるようです。売上高が増加しました。61.5％の年間増加で、117億ドルに達した。純利益が急増した。246％が18億ドルにEBITDAが急上昇した。59％で、利益率は44％この株価は16ドル前後で取引されており、連続PERは約13倍です。企業価値は627億ドルで、市場価値は365億ドルです。今後の配当利回りは11.7%です。

これは、収益を重視する小売投資家が惹かれるようなスコアカードです。安い倍数、高い収益率、政治的な好条件が戻ってきています。国営石油会社が再びチャンスを得ることになります。

業績報告後、株価が下落しました。市場は、表紙の数値では示されない何かを知っているのです。

見出しに隠された数字：生産量は6.6％減少した

収益と利益は上昇しました。第二四半期において、ブレント原油の平均価格は1バレルあたり97ドルでした。また、精製業界の利益率も1バレルあたり29.80ドルに回復しました。これは前年同期の12.50ドルよりも2倍以上です。エコペトロルは、売った各バレルごとにより多くの利益を得ることができました。

また、バレル数も少なくなった。生産量が減少した。6.6%1クォーターあたり、1日あたり70万6千バレルの石油換算量に達するが、その負担が大きい。メタ県で76日間の武装封鎖が行われている。重要な設備で電気的故障が発生しました。しかし、経営陣は年間730,000〜740,000バレル/日の生産目標を維持しました。この目標はすでに低い水準です。2025年第3四半期において、同社は1日あたり751,500バレルを生産した。.

この減少は単なる4分の1の問題ではない。コロンビアの石油生産量は…2013年以降、続いている政府は2022年に新たな探査活動の許可を停止し、ペトロの在任中もフラッキング活動の禁止措置を維持した。探査関連の投資は40％以上減少した。2022年と2025年エコペトロルの予備資金の補充比率は2024年には68％つまり、同社が生産した100バレルに対して、新たに確認された埋蔵量はわずか68バレルだけだったということです。

数学的な計算には期限があります。現在の生産速度が1日あたり約746,000バレルであること、そして新たな埋蔵量が見つからない状況を考えると、約20.2億バレルの確認済み石油埋蔵量は2031年までに使い果たされるでしょう。それは5年後です。ガス埋蔵量は2018年の水準から54.6％減少しており、残りの供給量は5.9年しかありません。

ワシントンとの友好的な関係を望む新しい大統領は、過去4年間のことを無視することはできない。

実際に得られる成果が何にかかるのか

エコペトロルの将来配当利回りが11.7％というのは、注目されるべき数値です。過去の配当比率は、TTM利益の77％に相当します。2026年の前半期だけで、同社は6兆ペソの配当を支払いました。

つまり、この収益が得られるのは、市場でこれまでに見られた最高価格で有限な資源を処分することによるものです。1バレルあたり97ドルの石油価格は長続きしません。エコペトロルの経営陣は、2027年にはブレント価格が1バレルあたり72ドルに下がるだろうと予測しています。今年は84ドルから90ドルでした。もし経営陣の予測が正しいなら、燃料価格安定基金という政府が定める燃料価格と市場価格との差額はさらに大きくなるでしょう。現在、その差額は8兆COPに達しており、エコペトロルがその負担を引き受けているのです。

また、同社の負債総額は466億ドルであり、株主資本は284億ドル、現金は28億ドルに過ぎない。過去12ヶ月間の自由現金フローは61億ドルで、前年比22％減少した。TTMにおける27億ドルの資本支出では、68％の補充率で資金を補うには不十分であり、生産基盤が低下している状況を安定させるためには、より多くの資金が必要だ。

石油価格が下がり、バレル数も減少すると、77％の配当比率は「寛大なもの」とは見えず、会社が長期間維持できないという約束に思えるようになります。配当金は8年連続で支払われています。しかし、「連続的」ということは、永続的なことではありません。

政治的な再構築は実際に起こっている。その限界もまた事実だ。

アベラルド・デ・ラ・エスプリエラは2026年8月7日に就任し、ペトロの後任となった。彼の政権はすでにワシントンとの関係を改善する措置を取っている。12.5％の関税が廃止され、米国の301条に基づく強制労働調査の圧力も緩和されている。また、7月には貿易、インフラ、重要鉱物、エネルギーに関する6つの二国間作業グループが設立された。コロンビアの石油や鉱業企業は、規制上の障害が取り除かれるならば数十億ドルを投資する準備ができていると述べている。金、銅、石炭、ニッケルのプロジェクト5件が、36億から40億ドルの潜在的投資額を持ち、建設に向けて進められるようになった。

これは、コロンビアにとって真に好都合なことです。そして、新政府が探査許可を再開し、環境に関する協議を効率的に進め、2025年に580件の攻撃や石油インフラへの封鎖が発生し、約7億4,900万ドルの損失をもたらした状況を解決すれば、エコペトロルにも有益になります。

しかし、政策の転換と生産プロセスの改善とは異なります。たとえ、すべての停滞している鉱業プロジェクトが前進し、探査ライセンスが明日から再開されたとしても、新しい井戸を発掘し、許可を得て、実際に稼働させるには何年もかかります。Siriusオフショアガスプロジェクトは、EcopetrolとブラジルのPetrobrasによる合弁事業です。このプロジェクトが実際に生産を開始するためには、地域社会との120回の協議が必要であり、最初の生産量は2030年に目指されています。EcopetrolがブラジルでBrava Energiaを買収したことで、日々42,000バレルの生産量が増加しました。これは大きな向上ですが、70万バレルの基準と比べれば、それほど大きな変化ではありません。

政治的な好条件は実際に存在する。ただし、探査の禁止が始まって5年後、また、埋蔵量が減少し始めてから7年後に現れるのだ。政策が有効になる期間は、石油がなくなる期間よりも短い。

実際に評価が何を伝えているのか

エコペトロルのEV/EBITDAは5.5倍、P/Eは約13倍、株価対資産価値比は1.3倍です。これらの数値が、同社を安価な企業に見せているのです。また、これらの数値は、投資家がすでに理解していることを反映しています。つまり、これは成長性のある企業ではなく、資産が減少していく企業であるということです。

262億7000万ドルの企業価値には、262億ドルに及ぶ純負債が含まれています。同社の投資資本収益率は10.9％で、株主資本収益率は14％です。これはまずまずな数値ですが、大幅に割引されている石油会社としては特別な数値ではありません。市場はエコペトロルの価値を正しく評価していないのです。市場は実際にはその減少曲線を正しく評価しているだけです。

投資家が考えるべき問題は、その株価が安いかどうかではありません。重要なのは、その安さが単なる割引か、それとも警告かということです。高い配当率を持ちながら、在庫が減少している生産者は、その理由で安くなっているのです。つまり、収益力が尽きていくからです。政治的な措置によって、許可手続きやライセンスの再開を早めることで、期間を1、2年延ばすことができます。しかし、それは地質学的状況を変えるわけではありません。

これが誰にとって重要か

もし、エコペトロルを注目しているのであれば、その先物配当利回りが気になったのでしょう。しかし、理解すべきことはワシントンで起こっていることではありません。コロンビアがアメリカの同盟国になることは良い政策です。5年間にわたる探査活動の停滞、68％という埋蔵量の更新率、そして2031年に生産能力が尽きるという状況を解消するだけでは不十分です。

政治的な状況の再調整によって、状況が悪化するのを防ぐことができるかもしれない。それは下限であり、上限ではない。エコペトロルの11.7％の先物価格と77％の支払い比率という数値を見ると、同社は残りの資源を最高価格で配分していることになります。そして、井戸が枯れる前に新たな鉱床が見つかると期待しているのです。

収益が予想を上回っているということは、商品市場のサイクルがまだ続いていることを意味します。一方、生産量の減少は、時間がまだ残っていることを示しています。どちらも正しいです。問題は、どちらがあなたの収益の上限を決定するかということです。