コロンビアは、より少なく使うと約束しながら、より多くのお金を借りている。

コロンビアは9月10日、国内の債券発行量を増加させる法令を発表した。800億ドル－25兆ペソが、2026年の予算の資金として使われる。時期を考えると、これは矛盾しているように思えます。新しい大統領であるアベラルド・デ・ラ・エスプリエラは、財政改革を掲げて8月に就任しました。彼は、国家機関の削減を行うと約束しました。40％を削減し、70万の公務部門の雇用をなくす。そして2028年までに赤字をGDPの3.7％に抑える。.

緊縮政策を約束する政府は、80億ドルの借入を行う。何が変わったのか？

答えは、8月に互いに数日の間に起こった2つの出来事です。10日には、7.4マグニチュードの地震がコロンビア西部で発生し、約300人が死亡した。カリやペレイラを含む都市の建物が倒壊した。政府は初期の被害を…と見積もっている。96億ドル15日、微妙で争いの多い選挙の後、デ・ラ・エスプリエッラが就任しました。

80億ドルの借入金の増加は、ほぼ地震対応費用に相当するものです。これは無駄遣いではありません。つまり、同じ月に財政的困難と災害を抱えていた政府が、緊急の資金調達を行ったわけです。

しかし、投資家たちにとって――特に新興市場の債券ファンドを通じて投資している人々にとっては、重要な問題は、その資金が必要かどうかではない。むしろ、市場が過度に逆方向に動いてしまっているかどうかが重要だ。つまり、政策が約束されたほど簡単に実現できないような財政的改善が起こる可能性があるのかどうかだ。

見出しの裏にある財政的問題

新大統領が就任する前から、コロンビアの財政状況は既に不安定だった。純債務額は増加すると予測されている。2026年にはGDPの61％が、この国の歴史上最高水準になる。グスタボ・ペトロ大統領の前政権は、借入金を制限する財政規制を廃止しました。その結果、赤字が拡大してしまいました。GDPのほぼ8％2025年には、3つの主要格付け機関のうち2つがコロンビアを投資級格付けから剥奪しました。S&Pがその格付けをBB-まで下げた。これは、この国がこれまでに受けた最も低い格付けだ。.

政府が示す赤字の規模と、独立した分析家たちが予測する数字との間には差があります。財務省とIMFは特定の目標を設定しています。2026年にはGDPの5.2％コロンビアの独立した財政監視機関であるCARFは、最大で…という見積もりをしています。7.4%その2.2パーセントポイントの差は、単なる計算上の誤差ではない。それは、対処可能な統合計画と危機状態との違いなのだ。

新政権は、コロンビアのGDPの半分程度の赤字に直面しています。さらに、地震による損害で96億ドルもの負担が生じます。80億ドルの借入増加は、その現実を受け入れるための措置であり、改革計画を逆転させるものではありません。

市場がすでに価格に反映しているもの

市場は選挙結果に強く反応しました。ペソは大きく上昇しました。年間で15％、そして第一回投票後にはさらに7％となる。。10年物国債の利回りは約150ベーシスポイント下がった投資家たちは、ペトロの改革に抵抗するプラットフォームから、デ・ラ・エスピリエラの市場向けの政策へと移行したことを評価している。

その後、あるファンドが他のファンドから離れました。PIMCOは、現在コロンビアの現地通貨デフォルト市場で主要な地位を占めるようになりました。ペトロの在任中、130億ドルが投資され、海外保有株式の割合は1.4％から27％に増加した。他の主要投資家たちは逃げ出しました。シンガポールのソブリンファンドであるフランクリン・テンペルトン、日本のGPIF、ヴァンガード、PGGMなどが、自分たちの持ち株を減らしたり、全く手を引いたりしました。PIMCOはこの機会を利用して株式を購入しましたが、他の国々の投資家たちは売却したのです。この投資は成功しました。コロンビアの地方債は、およそ…の利益をもたらしました。今年までのドル換算では38％であり、ブルームバーグ指数全体の平均上昇率3.2％をはるかに上回っている。新興市場の現地通貨建て債務について

しかし、政権が変わった際の市場価格と、実際に成功した時の市場価格との間には違いがあります。ペソの価格はすでに変動しています。利回りも既に低下しています。今問われるのは、次の段階が財政の修復になるか、それとも、予想を超える大きな問題があるかどうかです。

実行のギャップ

デ・ラ・エスプリエラが勝った。分極化した決選投票で、約1パーセントの差そして、議会で自動的な過半数を得ることはできない。州の機関の40％の削減には、大統領の命令だけではなく、法律による規制が必要だ。ペトロとデ・ラ・エスプリエラの間の制度の引き継ぎは、すでに対立があった。移行期間中の会議が中断されました.

提案されている税制改革の目的は、およそ基盤を広げることで88億ドルそして、行政の簡素化も図られます。金融取引税やガソリン税を廃止することで、生産部門の流動性が向上します。フラッキングや石油探査の活動を再開すれば、コロンビアの最も重要な収入源への投資が復活するでしょう。

これらは何も保証されるものではありません。2022年から2025年の間に、外国直接投資は33％減少した。武装民兵が国の一部地域で活動しており、これが投資家の意欲を低下させるような安全上の問題を引き起こしている。BBVAは、ペソの価値が、議会が実際に行う財政調整を過大評価している可能性があると警告している。.

米国の投資家がどのような位置を占めるか

アメリカの小売投資家のほとんどは、コロンビア政府の債券を直接保有していません。彼らは、新興市場向け債券ファンドを通じて間接的にそれらの債券を保有しているだけです。iShares J.P. Morgan USD EM Bond ETF（EMB）やVanEck EM Bond ETF（EMBX）は、新興市場全体におけるコロンビアの債務の影響を反映しており、ラテンアメリカも重要な部分を占めています。Global X TES Colombia Local Bond ETF（GXTESCOL）は、コロンビアのペソ建ての国債に直接、単一国の影響を与えるファンドです。これは、より集中した、そしてより変動の大きい投資形態です。

コロンビアの状況は、現在のEMの国債の構造的動向を示しているため、これらのファンドにとって重要です。この資産クラスは、各国が改革の約束を実行するという前提に基づいています。そして、高い収益が、実行されないリスクを補うものです。PIMCOのコロンビア投資は、この理論的なパターンそのものです。つまり、格付けがBB-以下である時、機関投資家が撤退する時、そして政治的な局面が明確になる時を狙って買い入れるのです。今年の38％のドルリターンは、市場が絶望から希望へと変わる時に得られる結果です。

リスクは、常にEM債務において存在してきた同じリスクです。つまり、価格が逆転する可能性があります。もし財政的ギャップが7.4％を超えることになったり、議会が改革策を阻止したり、地震による復興費用が既に計画されている借入金を上回ることになったら、ペソや債券の価格は逆方向に動く可能性があります。38％という値を引き起こしたのと同じメカニズムが、逆に働く可能性があります。

どう思うべきか

80億ドルの借入増加は、症状に過ぎず、真の原因ではありません。コロンビアがより多く借りるのは、やむを得ないからです。歴史的な財政赤字、新たな自然災害、そして収益を生み出すのに時間がかかる改革措置があるからです。新政府は方針においては信頼できるものの、実行力には欠けている。また、政治的障害も実際に存在します。

EM債ファンドを通じて投資する人々にとって、コロンビアは多様な投資対象の一つに過ぎません。ファンドレベルのリスクは分散されているものの、その背後にある動向を理解することが重要です。問題は、コロンビアが借入を必要とするかどうかではなく、市場が現在提示しているコロンビア債の価格が最良の改革シナリオを反映しているのか、それとも現実的な状況を反映しているのかということです。もし前者であれば、リスクとリターンはすでに逆の方向に移っていることになります。

市場の価格は希望に基づいて設定されている。重要なのは、その命令が実際に法律になるかどうかである。