コルプラントは、株式を使って光子コンピュータ関連のスタートアップを買収した。しかし、成功というものは、人を消耗させるものだ。

月曜日の朝、投資家がほとんど知らない小さなナスダク株が、自社がフォトニックコンピューティング企業になると市場に発表しました。イスラエルのバイオテクノロジー企業であるCollPlant（CLGN）は、テルアビブのスタートアップ企業であるLightSolverを買収することを正式に決定したと発表しました。LightSolverの「レーザープロセッシングユニット」は、トランジスタではなく、レーザーを使って計算を行います。1時間以内に、その株価は23％以上上昇し、午前中には約900万株が取引されました。これは、発行済み株数のほぼ半分に相当します。

テープを読む前に、細かい部分を注意深く読んでください。なぜなら、その細かい部分こそが物語の核心だからです。

まず、誰が購入を行っているのか。CollPlantの本当の事業は、皮膚填充剤や傷の治癒、3Dバイオプリンティングに利用される、植物由来の再組み換え型人間コラーゲンの製造です。これまで、大規模な製品を生産したことはありません。最も重要なパートナーシップは、AbbVieの子会社であるAllerganと結んだ2021年の契約で、これは皮膚填充剤の開発に関するものです。2026年初頭に終了しました。2026年第1四半期収入は73,000ドルで、四半期末の現金は430万ドルでした。また、経営陣は、今年末までに生産ラインを延長するために、従業員の数を約半分に削減していました。同社は2026年には、価格が下がる中で2回にわたって資金調達を行いました。2月時点では1株あたり1.25ドルでした。6月時点で0.34ドル/株それは、選択肢がなくなってしまった企業の経歴です。その企業は、自分たちの株で得られる最も魅力的な資産を購入するのです。

購入価格が原因で、期待感と株主の体験が異なるのです。この取引は、全て株式形態で行われており、現金要素は一切明らかにされていません。コルプラントは、取引前の株数の19.7％に相当する373万3千株の株式を先に発行し、さらに約610万株のワンズを前払いで提供します。そして最後に、二度読むべき部分があります。それは、2億2400万株の追加株式を購入するためのワンズであり、これは現在の株数の約12倍にもなります。各0.00001ドルで、3回に分けて支払うことができる。LightSolverが技術的・商業的なマイルストーンを達成することに寄与している。

その計算をすると、状況が変わってしまいます。現在、CollPlantには約1900万株の株式があります。もしすべての権利付与が行われれば、その数は約2億5500万株に増えます。これは現在の数の約13倍です。CollPlantの現株主は、新たに発行された株式を除いて、12株に1株程度しか持っていないことになります。一方、LightSolver側の人々は、完全に希薄化された会社の9割以上を所有することになります。売り手の利益と既存の株主の利益は反対方向に働きます。株価が上昇するという成功が、以前にその株を持っていた人々の持ち株を希薄化させる要因となります。

これは知っておくべき構造です。なぜなら、24％という数字は何も示していないからです。この数字は、ごく普通の株式が、技術分野でのオプションのように取引されるものになったことを意味しています。購入価格に関するすべての情報は、市場の水準を上回っているのです。

さて、良い点ですが、LightSolverは偽の会社ではありません。2020年に、ワイズマン研究所の2人の物理学者によって設立されました。これは、GPUが処理する作業内容に適した、室温でのアナログ光学的プロセッサを構築している。具体的には、組み合わせ最適化、スパース線形システム、工学シミュレーションにおける偏微分方程式などに対応する。この分野では、高い速度とエネルギー効率を実現できるとされている。実際、ボイジング社は2026年4月に、工学シミュレーション用のLPUの開発を継続するために戦略的な財政協力関係を結んだ。その研究は主に…数値の精度、再現性、そして統合性これは、アナログ光計算の弱点を率直に表している例でもあります。つまり、このような機械は近似的な答えしか出せないのです。LightSolverは、ドイツのスーパーコンピュータセンターと共同で査読済みの研究を行っており、世界経済フォーラムのテクノロジーパイオニアでもあります。また、ガートナーのデータセンターのサンプルベンダーとしても挙げられています。現在、LightSolverが提供している主要な「商業用」製品です。暗号化やブロックチェーンアプリケーション向けの技術の独占ライセンス提供明らかにされていない条件のもとで、TNF Pharmaceuticalsに売却される。

では、そのサイズをフィールドと比較してみましょう。なぜなら、スケールの不一致がこのレンズの価値を生む要因だからです。LightSolverが2020年以降に集めた資金の総額は：約1400万ドルで、その大部分は2024年の欧州イノベーションカウンシルからの賞金です。市場で最も有名な光子コンピューティング企業であるLightmatter社が8億5000万ドル以上の価値があり、44億ドルの評価額となりました。2024年後半時点です。その二つの点の間には、他にも多くの要素があります。LightSolverは収益について公表していないが、2028年までにプラットフォームの商業化を目指すという目標がある。これは、需要チェーンの最下部に位置する、代替が難しいノードではない。むしろ、資金不足の中で競争が激しい分野において、初期段階にある挑戦者である。光子計算は実際に数十年にわたる産業となり得るが、LightSolverはその中でほんの小さな要素に過ぎないかもしれない。どちらも同時に真実である可能性がある。

では、今週に予定されている終了時点で、投資家が実際に持っているものは何でしょうか？市場価値が約700万ドル程度の、価格が0.40ドル未満の株券です。その株券には、現金を消耗するバイオテクノロジー関連企業が含まれています。商業的な製品が登場するまでには3年かかります。また、技術が利益を生み出すまでには、さらに株式を追加で提供する必要があるでしょう。発行される株式の一部は、Nasdaqの20％の基準を超えており、株主の承認が必要です。レガシーコラゲンマネジメント事業とレーザー事業は同じ資金を共有しており、その資金は少ないです。

このポップは、そのストーリーに対する需要の証拠に過ぎず、そのストーリーの価格が適正かどうかの証明ではありません。文書を確認してください。取引に関する記録が公開されると、どれだけの株式が実際には取得不可能なのか、またどれだけの部分が計算上の誤差によるものかがわかります。LightSolverの収益とボイヤング社の資金の規模から、実際に誰かがその株を購入しているかどうかがわかります。また、CollPlantの次のキャッシュ状況から、どれだけ早く新たな株式が出回るかがわかります。これらの変化によって、オプションの価格が再計算されます。

正直なまとめとしては、その技術が本物か偽物かを信じる必要はありません。光子計算技術は、将来10年間で、より資金が豊富なチームによって実現される可能性があります。CollPlantの株主がその価値を得られるかどうかは別の問題です。そして、この取引においては、その答えが正反対になる可能性もあります。つまり、技術が実際に機能していることを証明する重要な節目となるものが、売り手に大部分の支配権を与える契約ということになるのです。