コインベースは損失を報告したが、実際には損失はなかった。

コインベースは、あなたに損失と、株価が安値に近い状態を与えました。もし見出しだけを読むだけなら、その会社の実情を誤解してしまうでしょう。7月30日に発表された第2四半期の報告書によると、この取引所はGAAP基準での純損失を記載しています。3億5950万ドル、つまり1株あたり1.36ドルこれは、3四半期連続の下落です。この株価はまだ回復していません。COINの価格は175ドル程度で、52週間の価格範囲である139ドルから402ドルの間に位置しています。昨年と比べると、約46％下がっています。

どの1週間においても、「何をするのか」という答えは単純で退屈なものです。つまり、ビットコインをコピーするだけです。2026年におけるこの通貨の価値はマイナスで、約78,000ドル程度です。1年前の時点と比べて36,000ドル下がっています。。時が来たときビットコインは先月8万ドルを回復し、COINは186ドルに向かって上昇した。コインが冷えるにつれて、過去5日間の約9％が戻ってきます。これが週ごとの変化ですが、最も最適化するのが無意味なことです。

その損失は、事業にとって問題ではない。

見出しに記載されている数字は、実際に会社の利益を決定する数値ではありません。銀行口座に関係のない費用を除けば、Coinbaseは依然として主力事業において利益を上げていました。14回連続で、調整後のEBITDAは2億7,800万ドルだった。—そして、その季度の終わりには86億ドルの現金.

では、GAAPの損失がマイナスになった原因は何でしょうか？主に会計上の要因であり、実際の現金の流出ではありません。この損失は、2億3800万ドルの株式型報酬費用、5200万ドルの再編費用、そして6400万ドルの減価償却費によって生じています。これらは、暗号通貨市場が弱まったことで収益が12億ドルに減少した状況を考慮しています。これらのことは、会社が資金不足であるという意味ではありません。GAAPの損失と実際に営業利益を生み出している会社というのは、共存可能です。読者にとって重要なのは、その違いが投資の問題になるかどうかです。

その混合が静かに変わった。

低価格が重視されていない部分がここにあり、そのことは同じ報告書にも明らかになっています。12億ドル相当の資金の構成が変わり続けており、市場が評価しているものから離れていっているのです。

購読料やサービスによる収入は、ビットコインの取引量に依存しないものです。これらの収入が、Coinbaseの純収入の48％を占めており、2024年末時点では29％だったのと比べて増加しています。現在、純収入の約88％は、直接ビットコインの現物取引以外の分野から得られています。全体の暗号通貨取引量が減少している市場の中で、それでもCoinbaseはシェアを獲得し、暗号通貨取引における市場シェアを向上させました。10.3％の記録3四半期連続の利益を記録した。スタブリックコイン事業は過去最高値に達しており、プラットフォーム上には約200億ドルのUSDCが保有されており、これは流通している全量の30％以上に相当する。また、新しい予測市場の取引量も1四半期で106％増加した。

最後の点が重要な点です。市場シェアを獲得することについて…縮小市場は、単に乗るという行為とは異なるシグナルです。成長中つまり、Coinbaseは競争相手から顧客を奪っているということです。そして、市場の規模はどんどん小さくなっていくのです。これこそが、景気後退の時期でも持ちこたえる力です。CEOのブライアン・アームストロングの言葉「もはやビットコインの価格だけに依存するものではない」というのは、単なる計画ではなく、実際の損益状況を指しているのです。

市場ではまだ価格が設定されていない。

しかし、市場は依然としてその株価を古い通貨のように評価している。だからこそ、株価倍率が奇妙に見えるのだ。過去12ヶ月間の株価収益比率はマイナスであり、昨年の業績は2回の損失によって悪化している。今後の予想に基づくフォワード倍率は15程度である。つまり、その株価は期待される収益に対して高すぎるわけではない——ビットコインの価格と比べて大幅に割引されているだけだ。

売り側の意見はまだ一致していないため、スプレッドはその意見の相違を表している。平均値は…目標価格は約232ドルです。しかし、個々の呼び出しは別々に行われる。$140（バークレイズ、体重不足）まで低価格で300ドル程度（ベルンシュタイン）誰もがビットコインの価格を知ることができます。しかし、コインベーススの収益の中で、実際にビットコインが占める割合については、意見が一致しないのです。そして、その差額こそが、資金がかかっている部分なのです。

つまり、テスト可能な結果としては、ビジネスがBitcoin関連から離れていく中でも、市場は依然としてCoinbaseのBitcoin手数料に関する価格を決めているということです。10月末に発表される第3四半期の報告書を見てみると、もしサブスクリプションやサービスの割合が上昇し続け、新しい事業分野（予測市場、デリバティブ、スタブコインなど）が進展し続けるなら、株価は52週間の安値から離れるでしょう。私の確信はある程度であり、確実なものではありません。重要なのは収益構造であり、通貨自体ではありません。

ブレーク条件です。私はそれに従います。もしQ3で取引による収益が急落している場合、それは依然として業界の約半分に過ぎないので、注意が必要です。そしてスタブルコインや予測市場の成長が鈍化すると、多様化というのは単なるスローガンに過ぎず、実際のキャッシュフローにはなりません。そうなると、Coinbaseは依然としてビットコインの手段に過ぎず、低価格こそが公正な価格であり、「もはやビットコインに関する賭けではない」というのはマーケティング上の言葉に過ぎません。

いずれにせよ、自分の決定に対する教訓というのは、数字が示すものです。ヘッドラインの損失や赤いコインの状況に頼って判断してはいけません。GAAPの損失や株価の低さは、別々の要因による症状に過ぎません。つまり、ビットコインに依存しない収益が十分に成長しているかどうかが重要なのです。数週間後に出る報告書の中で、その数字が判断の基準となります。