コインベースの「どこでも、何でも」というブランド再設計は、もっと厳しい実情を隠している：割引されたサービスと収益の減少

9月8日、あまり騒がしくなくて…コインベースは、静かにアプリの名前を再び「Coinbase Wallet」に変更した。2025年7月に「Base App」という新しい名前で再リリースされる前の名前です。このニュースでは、Coinbaseが新たなトレンドを追い求めていると報じられています。つまり、Robinhoodの新しいブロックチェーンが暗号通貨界を席巻しているわけです。そう解釈すれば、両者は勝者が全てを得るような競争状態になっており、Robinhoodが勝っているように思えます。

再ブランド化自体は実際に行われているが、それは成長のための措置ではない。むしろ、撤退の動きである。1年前、BaseはCoinbaseの「すべてのサービス」を提供するアプリであるべきだった。つまり、ソーシャルフィード、メッセージング、AIツール、クリエイターの収益化などが含まれるものだ。しかし、その計画はユーザーの獲得には成功しなかった。ベースの創業者であるジェシー・ポラクは、7月にその責任を引き下げ、ブロックチェーンに焦点を当てることにした。会社の製品部門責任者であるライアン・カスが説明したように、ウォレットの元の名前に戻すことで、この製品は常に得意としてきたこと、つまり、ソラナや永久先物、トークン化された株式を含む、どのブロックチェーン上でも任意の資産を交換できるという点に焦点を当てることになる。Coinbaseは、このウォレットがRobinhood自身のチェーンから資産を管理する機能を持つと述べている。どちらの企業も、相手のエコシステムを排除する余裕はありません。.

最後の点については、しばらく考えてみる価値があります。なぜなら、それが「ロビンフッドが勝つ」という話の最初の亀裂だからです。もし本当に「勝者が全てを得る」方式だったら、コインベースは自分のウォレットにライバルのトークンを入れることはなかったでしょう。

今は「熱」の問題です。Robinhoodのブロックチェーンは、EthereumのLayer-2です。7月1日に発売されました。約2800万人の顧客を抱える同社は、最初の数値が実に目を引くものでした。ロックされた総価値は数週間で3億ドルに達し、日々の分散型取引量は何度も5億ドルを超えている。そして、そのネットワークです。短期間で、Coinbase自身のBaseチェーンを日々の取引量で上回った。どのような方法で測定しても、Robinhoodは、他のどのチェーンよりも速く事業を始めた。

しかし、数字をその構造から取り出してみると、状況はあまり良くない。その取引の大部分はメモキャッシュである。オンチェーンスポット取引量の約80％に相当する—そして、その多くは、長期的な利用者によるものではなく、取引ボットによって推進されている。また、この活動は補助金によって支えられている。ロビンフッドは、最初の90日間は取引費用を補助しています。この補助金の期間は9月後半頃に終了します。そして、トークンを大量に生み出したNoxaというプロジェクトは、ボットによる詐欺行為によって流動性が枯渇した後、リリースから数日以内に作成を停止せざるを得なかった。これは、ある主要なメミコインの例である。ピーク時には2億ドルにも上ったが、その後約80％減少した。発売台が壊れた時のことです。これは安定した基盤ではありません。むしろ、強い動機によって成り立っているものです。構造的には、Baseが初期にそうだったように、またRobinhoodのメイク株の歴史と同じようなものです。

これにより、これら2社間の差異が明らかになります。ロビンホードは、実際にはより強い企業です。売上高は年々約38％増加し、運営利益率は40％台で、株主資本に対する収益も好調です。一方、コインベースは7月に2四半期連続で損失を記録しました。前年の15億ドルから、今年は約12億ドルに減少し、売上高に対する純損失は約3億59千万ドルに達し、3年連続で業績が悪化した。暗号通貨取引による収入が減少している。過去12ヶ月間で収益は約10％減少し、自由現金フローもほぼ半分に減少した。株主資本利益率はマイナスとなっている。市場はこれに気づいている。Robinhoodの株価は4ヶ月で約53％上昇した一方、Coinbaseの株価は1年前には約47％下落し、今年は約24％下落している。

コインベースが単に破綻したものではなく、再考される価値がある理由は、ここにある。同じ弱い四半期において、コインベースの世界の暗号通貨取引量におけるシェアは、記録的な10.3％に達し、これは過去最高を記録する3期連続となった。これは、通常の状況とは逆です。リーダーは株式比率が上昇しているにもかかわらず、利益を失っています。1四半期で、取引量や市場シェアに関して自己記録を破りました。取引収入は減少しましたが、市場全体が縮小し、手数料も低下したからです。これは衰退している事業の様相ではありません。これは、市場が下落する中で収益が危険にさらされる事業の様相です。暗号通貨の取引量や変動性が回復すれば、Coinbaseの記録的な配分が最終的に収益計算書に反映されるでしょう。

個人投資家にとって、真実の問題は、これらの価格が実際には何を意味するのかということです。どちらの会社も配当を出していません。つまり、これは現金収入を得る話では全くありません。したがって、その評価は、まだ持続性が証明されていない成長に基づいています。Robinhoodの価格は、成長が確実であるかのように設定されています。約21倍の売上高に対応していますが、Coinbaseは約7倍です。この差額は、市場がRobinhoodが優位にあることを示しているのです。Robinhoodは明らかに急成長していますが、その売上の大部分はメモキャットコインであり、それは部分的に補助されるものです。そして、その補助は今月で終了します。

この問題を解決するための重要な情報は、カレンダーに記載されている日付です。それは今後数ヶ月以内に明らかになります。9月末頃にガス補助金が終了し、メムコインの取引も自然と減少してしまうとき、Robinhoodはユーザーを、実際に設計された機能——株式トークンや貸出、実世界の資産など——に留め続けるのでしょうか？それとも、インセンティブの影響でユーザーが離れてしまうのでしょうか？それが試練です。これは、Coinbaseが行った社会的実験が失敗した理由でもあります。Coinbaseは、各チェーンへのアクセスが最も広範囲な取引所が勝者になると期待しています。そして、一つのチェーンを独占するのではなく、各チェーン間での分配が重要だと考えているからこそ、ライバルに対して寛大な態度を取っているのです。

この再ブランド化の動きは、コインベースの将来については、その経済状況よりもあまり多くを語っていない。コインベースは、ソーシャルアプリとしてのビジネスを諦め、市場が縮小する中で取引業務に戻った。一方、競合企業は補助金を受けてメミコインの価値を上げているが、その価値が維持されるとは限らない。ここでの重要な点は、「コインベースが勝っている」とか「ロビンフッドが勝っている」ということではなく、どちらもまだ成長の実証されていない状態であり、次の四半期のオンチェーンでの取引量が、どちらが正しいかを示すだろう。