コインベースはビットコインからの事業分野を多様化した。しかし、その株価は依然としてビットコインと同じように取引されている。

約175ドル前後、52週間の範囲の底付近に位置しています。139ドルから402ドルコインベースは、ピーク時の価値の半分以上を失ってしまった。ウォールストリートの3四半期にわたる収益予測が失われている。すべての面の測定値において、ベアケースは閉じているように見えます。

すると、同社のCEOは、テープに記されている内容とは逆のことを言った。Coinbaseは、もはやビットコインの価格だけに焦点を当てた事業ではありません。ブライアン・アームストロングは6月の四半期報告で投資家たちに対して、ビットコインの価格が78,000ドル近くにあり、125,500ドルの高値からは約40％低い状況であると述べました。この主張は注意を要します。なぜなら、その真実性がこの株の価値を決定するからです。

多様化は現実的なことです。

最初に、数値管理の責任者たちから始めましょう。2026年第2四半期には…純収入の88％は、2020年半期時点の45％から、もはや市場でのビットコイン取引に依存しなくなった。サブスクリプションおよびサービスによる収益は5億55百万ドルに達し、これは総収益の48％を占めました。これは2024年末の29％からの向上です。ステーブルコインに関する収益だけでも2億92百万ドルでした。予測市場による年間収益は1億ドルを超え、四半期ごとに106％の増加を示しました。しかし、これらの成果にもかかわらず、同社は世界の取引量の10.3％を占めるという記録的な成績を達成しました。これは3四半期連続でのシェアの向上であり、調整後のEBITDAも1億278万ドルと、14四半期連続で正の数値でした。

収益構成から見ると、アームストロングの言う通りです。これは、2021年のビットコインブームに乗った企業ではありません。

…ベータ版も同じです。

しかし、最も重要な項目についてはどうなったかを見てみましょう。四半期における取引収入、つまり取引手数料は5億9900万ドルでした。これはアナリストが予想していた6億3600万ドルには及ばない数値です。なぜなら、価格が下落し、ボラティリティが低いため、市場の取引量が減少したからです。この項目こそが、コインベースが得る最大の利益率を持つ収入源であり、サイクルによって大きく変動する項目でもあります。全体の結果は以下の通りです。収入は12.2億ドルで、前四半期比14％減少し、9.29億ドルのコンセンサス値を下回った。そして、前年は14億3000万ドルの利益だったのに対し、今年は3億5950万ドルの純損失となりました。会計規則により、Coinbaseは各四半期ごとに自分の暗号資産保有量を報告する必要があるため、その変動の一部は実現されていない数字に過ぎません。この報告後も、株価は5％以上下落しました。

多様化によって価格が独立していない。なぜなら、安定した価格設定は依然として暗号通貨経済に沿って変化しているからだ。Coinbaseのスタブリックコインの収入は、そのプラットフォーム上で保持されているUSDCの残高に対する利息収入である。記録20十億ドル暗号通貨に含まれる資金の量による関数であり、バイer市場に対する防壁ではありません。サブスクリプションやサービスの収益も同様です。自社の5億6,500万〜6億45百万ドルの目標を達成できなかったこの混合比率の変更により、悪い市場環境下での収益基盤が低下しました。その結果、利益創出の仕組みがその市場から独立しているわけではありません。

株式市場の評価を正直なものとして受け止めましょう。コインはビットコインと共に下落し、取引価格も安値にあります。一方、ビットコインは高値を維持しています。経営陣は損益計算書の内容を変更することができますが、市場はマージン価格を評価します。そして、マージン価格というのは、変動性がある時に消えてしまう取引手数料に過ぎません。

そのわずかなドルを動かすものは何か

それを決定するのは2つの要因であり、どちらもCoinbaseのコントロール下にはありません。第一の要因は、市場のサイクルそのものです。低いボラティリティは、低価格と同様にCoinbaseにとって悪いことです。手数料は取引量に応じて支払われるため、誰も取引しなければ取引量も減少してしまいます。69という数値や59％のビットコインの占める割合から判断すると、市場は崩壊しているわけではなく、一定の範囲内で動いている状態です。そして、一定の範囲内での動きこそが、取引業者を苦しめる状態です。

第二に、立法上の問題があります。デジタル資産市場構造法という法案は、ビットコインやイーサリアムをCFTCの管轄下で商品として認め、取引所を連邦登録制度の下に置くものです。この法案は1年以上前に下院で可決されましたが、今も上院での審議中です。倫理的な問題が解決できない中、予測市場での oddsは24％台にまで下がっています。9月の投票が起こり得るものの、実現する可能性は低いです。ここでの重要なのは、四半期単位ではなく、構造的な問題です。このような状況が続けば、どの資産が証券であり、どの資産が商品かという曖昧な状態が10年間続くことになります。それによって、機関投資家の流れが生まれ、より多くの規制されたトークンが存在するようになります。また、Coinbaseの「すべてを取引可能な取引所」という主張にも法的基盤が与えられるでしょう。しかし、このような停滞状態が続けば、上限は固定されることになります。

正直な読み方

「もはやビットコインに関する賭けではない」という主張は、半分だけ正しいです。収益構成について言えば、それは正確な事実であり、記録的な市場シェアを実現し、約20億ドルの買い戻しを維持しています。しかし、この株価がどのように動くかについては、まだ真実ではありません。売上高や変動性が回復するまでは、COINは暗号通貨市場におけるレバレッジされた投資対象であり、上には上院の投票権が加わっています。

それが真の状況です。多様化により、長期間にわたって保有する際のコストが下がりますが、一方で、市場の動きが大きく変わる日には、この株価が最も動く日でもあります。多様化によるリスクを下向きに評価すれば、実際には保護されます。しかし、上向きのベータを評価すると、実際に得られるものとは異なります。それは同じものではありません。