コグネイト：株価が下落し続ける中でも、ソフトウェアの成長は加速している

Cognyte Software（CGNT）は今朝、ここ数年で最も良い成績を記録しました。収益は12％増加し、調整後の利益率は3分の1以上上昇しました。非GAAP利益もほぼ2倍に増加しました。このニュースを見ると、市場が買いたい株であると想像できます。しかし実際には、この株価は過去1年間、下がり続けています。今までの期間で約12％下落しており、52週間の高値である12.31ドルからは3分の1以下になっています。

企業がより清潔になった一方で、市場が依然として古い価格を維持しているというこのギャップこそが、注目に値する点です。

古い話、そしてなぜそれが時代遅れなのか

コグニート2021年初頭にVerintから独立した。調査・分析ソフトウェアの単独供給者として、通信記録やその他のデータをまとめて、法執行機関や情報分析担当者が事件を解明できるようにするツールです。これはそれほど華やかな業界ではありません。長年にわたり、同社はそのような状態でした。成長は控えめで、利益も少なく、株価は誰をも興奮させる理由がありませんでした。最終的に市場の忍耐力が尽き、期待値も低くなりました。

古い物語が色褪せてしまう理由は、その下にある数字がもはや一緒に動かなくなったからです。

コグネートが3月に報告した2026年度（2026年1月終了の年度）の業績は、変化が始まった年であった。収益は14%増加し、4億ドルになった。調整後のEBITDAは約66%増加し、4820万ドルとなった。そして、前年度に損失があったものの、同社はGAAP基準による純利益を記録しました。非GAAP基準での収益は1株あたり0.28ドルでした。年末時点での在庫量は4億33,000万ドルであり、来年度には実際の成長が見込まれます。

最近報告された四半期は、より急激な変化をもたらします。2027年度第2四半期（2026年7月31日までの3ヶ月間）においては、総収入は12％増加し、10,920万ドルになった。しかし、重要なのはその構成です。純粋なソフトウェア収入は21％増加し、1億800万ドルになりました。これは全体の92％にあたります。また、継続的な収入も18.4％増加し、5620万ドルになりました。これは収入総額の半分強です。背景として、2026年度全体で継続的な収入はわずか3％しか増加せず、全体の48％に過ぎませんでした。つまり、安定して継続する収入部分がようやく成長しているということです。調整後のEBITDAは35.7％増加し、1490万ドルになりました。また、非GAAP基準でのEPSはほぼ2倍に増加し、0.15ドルになりました。

フリーキャッシュフロー橋

利益が実際に経済的に確かなものになった場合にのみ重要になる。そして、現金流の動きがその証拠となる。Cognyte2026年度の決算は、4030万ドルの運営キャッシュフローで終了した。その結果、48.2百万ドルの調整後のEBITDAが得られ、これは約84％のコンバージョン率に相当します。また、前年比でフリーキャッシュフローも大幅に増加しています。バランスシートは良好です：四半期末には約102百万ドルの現金があり、負債はありません。経営陣は株式を買い戻しており、2024年末以降、6千万ドルという認可額に対して約4千万ドルを使っています。

経営陣は今朝、全年の予測を改めて発表していませんが、その目標自体が重要なものです。2027年度については…約4億4800万ドルの収益をもたらすものです。約12%の増加、調整後のEBITDAが約680百万ドルで40%の増加、非GAAPベースのEPSが0.47ドルとなる。企業価値が約5億ドルであることを考えると、この株価は単一数字のEV/EBITDA倍率が低く、非GAAP収益に対して約17倍となります。また、今年のキャッシュフローが維持される場合、将来のフリーキャッシュフロー収益率は高い単一から低い二桁の範囲になるでしょう。これらはどれも危険な価格ではありません。成長や収益性が維持される限り、これは再評価の好材料となります。

それを否定する証拠は何か

正直な制約は実際に存在する。顧客層は政府が占めており、取引の流れも不安定だ。また、会社の本社はイスラエルにあるため、地政学的・予算的なリスクは避けられない。Cognyteも同様だ。2025年夏に、先々の四半期の業績に関するコンセンサスが示されました。単一の大きな注文が期間を歪める可能性があることを思い出させるものです。経営者は、数値を上昇させるよりも、むしろ目標を維持する方を好みます。したがって、強い四半期の後で全年的に横ばいの数値になるのは許容範囲です。また、これが、業績が改善されても、株価が急激に上昇しない理由でもあります。

この論文には、具体的な基準があります。ソフトウェアや定期収入の成長が続くかどうかが重要です。定期収入の割合は、約3％から18％へと上昇し、収入の半分を占めるようになりました。これは、このモデルが変わったという真実を示しています。市場はすでに期待値を再設定しているので、上昇の可能性もあります。これは単なる興奮ではありません。これは、自由現金流が出てくると、もう簡単に否定できないような企業であることを意味します。そして、現在の株価は、かつてその会社の価格と同じです。