コカ・コーラは88ドル：なぜ市場がすでに高値を支払ったのか

コカ・コーラは素晴らしい年を過ごしました。株価は今年1月時点の65ドルから、88ドルに約26％上昇しました。これは、52週間の最高値である92.50ドルには届きません。この急騰の背景にある業務的な力は実際に強力です。第2四半期の販売台数も増加しています。5%で、価格設定がさらに2%を占めました。、かつ同等の営業利益率が拡大した35.6%経営陣は、オーガニック収益と利益に関する年間目標を発表しました。

すべてが正常に動いている。それが問題なのだ。

88ドルで、コカ・コーラのフォワードP/Eは26.5倍であり、これはS&P 500の約20倍というフォワードマネーシップ比率よりも約30％高い。同社はオーガニック収益を中程度の数値で成長させており、目標はおおよそ…7～8％の通貨非中立的なEPS成長それは確かな数字です。しかし、それは26倍の利益率を示す数字ではありません。この株価は、成長型企業として評価されているようですが、実際には質の高い会社であり、成長度は控えめなものです。つまり、評価倍数と実際の成長性との差が、現在の投資家が注目すべき点です。

成長と複製の不一致

コカ・コーラの前年同期比P/E値が26.5倍というのは、単なる言葉の表現ではなく、実際の数値です。P/S比率が7.6倍であり、EV/EBITDAが25.6倍ということも、同じことを示しています。つまり、これは小売投資家が所有した中で最も高価なコカ・コーラの株だということです。

一方、支払われている成長は実際にはあるものの、限定的です。コカ・コーラのガイドは…約5％の有機収益の増加2026年。消費者が実際により多くの製品を購入しているかどうかを示す指標である「ボリューム成長率」は、第2四半期で5％になったが、その後は横ばい状態だった。2年間の平均で2%それは、売上の大部分が価格設定の力によって得られている会社です。人々がより多くコカ・コーラを飲むことによるものではありません。

価格設定の力に問題はない。コカ・コーラが何度もそのことを証明している。しかし、四半期ごとに2～3ポイントの価格設定の力だけでは、26倍という高い比率を永続的に維持することはできない。その比率には、成長の道筋や持続的な競争優位が必要であり、現在の数値ではそれが実現されていない。

市場が理解しているのは、もしコカ・コーラの売上が年率26％で成長していれば、この倍数は簡単に維持できるということです。実際には、約6～7％のペースで成長しています。その倍数がすべての仕事を担っているのです。

補償できない配当金

コカ・コーラは配当王です。64年連続の配当金増額2026年初めには、四半期配当が0.53ドルに引き上げられました。年間収入は1株あたり2.12ドルになります。配当率は約65％であり、過去12ヶ月間の約143億ドルの自由現金流で十分に賄えている。

しかし、88ドルで得られる収益率は2.4％です。これは配当の持続可能性に関する問題ではありません。実際、持続可能なことです。問題は、投資家が待つ間に受ける報酬のことです。

コカ・コーラの投資家たちは、歴史的に3％以上の利回りで投資を行ってきました。これは、P/E比率が20以下であることを意味します。2.4％という利回りでは、配当金では評価額の高さを補うことができません。88ドルで株を購入する投資家は、5年前と比べて、将来の収益に対してより多くの価格を支払っているが、年間収入に対しては少ないです。

成長が加速しない場合、数学的な計算は逆効果になります。

運用上の強度が終わり、評価問題が始まる場所

実際の業績が、この記事が単純な販売事例ではない理由です。コカ・コーラの第2四半期は、投資家の信頼を得ることができるような成績でした。販売量の増加などです。トレードマーク・コカ・コーラの売上は5％増加し、これはCOVID後の回復期を除けば、17年間で最も高い数値です。、部分的には…によって動かされている大規模なFIFAワールドカップキャンペーンコカ・コーラゼロゼロやBODYARMOR FITといったイノベーション製品が普及しています。同社は成功を収めました。米国、ドイツ、ブラジル、メキシコにおける価値シェア比較可能な総利益率が向上した約120ベーシスポイント.

これらの数値は作り物の成長ではありません。事業は順調に進んでいます。

しかし、高い倍数で取引される場合、価値は失われるのであり、創造されるわけではありません。コカ・コーラは運営面ですべてをうまくこなしており、市場も既にその成果を十分に評価しています。もし企業が将来の利益に対して26.5倍の価格で取引されていて、EPSの成長率が7％という状況であれば、安全余裕はありません。通貨の好転や、予想より悪い税務問題、競争力の低下、または価格設定のサイクルが正常化する余地もありません。

最後の点は、別の段落として扱うべきです。IRSとの税務紛争——2010年から2025年までの移転価格に関する案件——には、潜在的なリスクが伴います。140億ドルに及ぶ追加の税金や利息コカ・コーラは6十億ドルがセキュリティファンドに預けられている。同社は、そのリスクは管理可能だと述べています。そうかもしれません。しかし、88ドルで取引されている株価は、そのリスクに対して何の割引も考慮していないようです。むしろ、完璧な状態を想定しているようです。

市場の暗黙の前提

市場はコカ・コーラの価格を支払っている。つまり、二つのことが同時に起こると思われているのだ。すなわち、価格設定の力によって利益率が拡大し続け、また、販売量の増加も2年間の平均値である2％を上回る状態が維持されるということだ。今日の投資家がこの購入が正当化されると感じるためには、このような推移を何年も続けていかなければならない。その際、現在の投資家にとっては26.5倍の割り高な価格で購入する必要がある。

そうした管理が行き届いている企業にとって、それは理にかなった期待です。しかし、それはすでに実現されている期待事項なのです。

より大きな市場との対比は有益です。S&P 500の価格は、おおよそ20倍の前進利益コカ・コーラよりも平均的に成長速度が速い企業への多様な投資を行っているのです。88ドルで投資する人は、成長が遅く、多様性も低いという点を理由に高額の配当金を支払うことを選んでいます。唯一の報酬は配当金であり、その割合は2.4％に過ぎず、それほど大きな影響はありません。

これを購入する理由となるのは何か？

コカ・コーラは悪い企業ではありません。世界で最も効率的に運営されている消費者向け企業の一つです。ブランドポートフォリオ、流通ネットワーク、価格設定力、資金配分など、これらは実際の競争優位となっています。

しかし、88ドルの投資案は、3つの簡単なテストを通過できない。

第一に、成長率がその数倍に見合っているかどうかです。26.5倍の先行収益に対して6〜7％の収益成長率では不十分です。

第二に、配当金がその高い収益率の低下を正当化するほどの収入を提供しているかどうかです。2.4％という数値は、過去の平均値である3％以上と比べて低いため、そうではありません。

第三に、既知のリスクについては、何らかの安全余裕があるのか？例えば、通貨の変動、IRSとの紛争、価格の正常化などです。しかし、利回りが低下した状態での絶対的高値では、そういった安全余裕はありません。

コカ・コーラが70～75ドル程度まで値下がりする場合、それは別の話になります。そうなると、収益率は3％程度に達し、先物P/E比率も20代後半から30代前半になるでしょう。また、税務上のリスクや景気循環による影響に対する安全余裕も回復します。88ドルでは、リスクとリターンが新規購入者にとって不利な状況になります。

正直な答えは、市場がそのビジネスについては正しいのです。ただし、価格については間違っています。この価格では、忍耐強く待つことが正しい選択です。