クリーヴランド・クリフスは安価に見えます。財務状況がその理由を説明しています。

クリーヴランド・クリフス（NYSE: CLF）の株価が長期にわたって下落した後、この株価には大きなギャップがある。一般投資家が注目する2つの指標を見ると、この株価は安くなっている。つまり、年間売上高の約3分の1程度の価格で取引されており、帳簿価値よりもやや高い値段で取引されているのだ。一方で、市場は、ほぼゼロの利益を生み出す会社に対して、約50倍のEBITDAを支払っている。これらは実際の数値であり、その差異こそが重要な点である。

そのような安価な状況は、価格設定が間違っている証拠ではありません。それは、2025年という厳しい年における残り物に過ぎません。186億ドルの収益の中で、約14億ドルが失われました。前年比でほぼ2倍の損失になったのは、自動車需要の低下、現物鉄鋼価格の下落、そして世界的な過剰状態が収益率を押し下げたためです。利益が急落すると、売上高対利益率や株価対自己資産比率も同様に低下します。50倍のEBITDA倍数は、実際の株価の安さを示す指標です。つまり、その株価が本当に安いかどうかは、その利益が回復するかどうかに全てかかっています。

より重要な数字とは、「安価な株」という見方によって隠されている数値であり、それは負債です。クリフスは2024年後半にカナダの鋼鉄メーカーであるステルコを買うために多額の資金を借りました。フィッチは2026年3月に、同社のクレジット評価をB+に引き下げました。深く不動産業に没頭し、その取引の背後にあるリスクを指摘している。市場データによると、純負債は76億ドル近くで、負債対株主資本比率は1.3程度だ。また、同社は過去一年間で多額の現金を消費した。ここで、安さが何か意味を持つことはない。バランスシートが危機を乗り越えられる状態になるまで、安全余裕は存在しない。そして、高い複合利益率を持ち、現金を消費するバランスシートというのは、安価な商品が罠に変わることになるのだ。

これを純粋な回避行動にしないのは、今後出る四半期データのためです。2026年第2四半期には、Cliffs報告された収益は52億ドルで、調整後のEBITDAは2億8,600万ドルであった。、前四半期の9500万ドルに比べて、およそ3倍になった。2億3千万ドルの運営キャッシュフローが発生したそして、正の自由現金流に戻った。1トンあたりの平均実現価格は、998ドルから1,124ドルに上昇した。前四半期は、海外の鋼材が入らないという関税のおかげで好成績を収めました。一方、Nucorのような他の企業は、EBITDAの約11倍の利益を上げています。経営陣第3四半期の調整後EBITDAは約5億7500万ドルに達した。第2四半期の約2倍の成長が見込まれ、2027年半ばまでに負債対EBITDA比が2.5倍以下になることを目標としています。Cliffsは、わずか6セントの四半期配当を支払い始めており、これは2％近いフォワードイールドです。これは、まだ資金を削減している企業にとって、収入源ではなく、信頼を示す行為と解釈されます。

つまり、問題は、複数の価格が安すぎるかどうかではなく、その状態が財務状況を支えるだけの持続可能性を持っているかどうかです。最新のデータを見ると、方向性は正しいようです。EBITDAが回復しており、会社は再び現金を生み出しています。また、債務を返済するための明確な計画もあります。しかし、これを「安全余裕を持った価値評価」と呼ぶことはできません。なぜなら、良い業績予想や指針だけでは持続性は保てないからです。Stelcoのレバレッジは依然として商品事業に基づいているのです。これは、鋼材価格が安定し、後半も好成績を収めるなら魅力的な状況ですが、鋼材価格が下落したり、予想が失望に終わったりした場合は問題になります。次の2四半期と債務返済のペースが、この「適正価値以下の状況」が真実か、それとも単なる幻想かを決定する要因となります。