クリアポールのCLEARスワップは、まだ実現していない基盤に基づく再融資措置です。

クリアポールという、ブロックチェーン上の機関投資家向けの信用プロトコルは、今週、エテルノチェーンを離れてXRP Ledgerに移行したいと発表しました。そして、そのCPOOLトークンを持つすべての保有者に対して、新しいトークンを提供するということです。クリア見出しを読むと、まるで再ブランド化のような印象です。つまり、あるガバナンストークンを別のトークンに置き換え、新しい市場を目指すということです。しかし実際の経済的な背景を見ると、それは単なるリファイナンスに過ぎません。既存の保有者は1:1の比率で自分のポジションを保持し続けますが、同時に会社は新しいトークンも作り出し、年間インフレを利用してその動きを支えるのです。保有者にとっては、この交換は中立的に見えますが、実際の決定はその背後にある再構築にあるのです。

すぐに注目すべきドライバーは、Clearpoolです。そのCPOOLトークンは2021年10月に発行されました。その供給量の約99％がすでに配布され、所有されている。ほぼ全量発行されたトークンでは、借入者や貸し手を引き付けるために必要な流動性インセンティブやステーキング報酬、成長プログラムの費用を賄うための資金がほとんど残っていない。Clearpool自身の見解も率直である。エチオピアで数年間活動してきた後、そのトークンは資金が尽きてしまった。新しい市場に進出する際に、新たなインセンティブを持たないのは現実的ではない。

つまり、この提案は、今やトークン保有者投票前の14日間のコミュニティ討論同時に二つのことを行います。プロトコルの核心的なインフラをXRP Ledgerに移動させること、そしてトークンのバランスをリセットすることです。CPOOLは1対1でCLEARに変換されますが、移行時には、総供給量が10億CPOOLから11.25億CLEARに増加し、さらに年間発行量に1～4％が追加される。その後、追加のトークンは財政当局やエコシステムのインセンティブ、そして貢献者たちのために使われる。そして、それらのトークンは流通可能な形で存在する。今後3年間で約14.28億に達すると予測されている。その新たに発行される資金は、単純に「悪い」ものではありません。それは、プロトコルが成長のために資金を調達する方法です。しかし、1対1の比率というのは、この取引が適切な形であることを示しています。現在、保有者は割り当てが減少することはありません。彼らは、成長や買い戻しによってその問題を解決できるという期待のもとで、将来の割り当てを増やすことを求められているのです。

デフレ対抗策としては、50％の手数料がかかります。全てのプロトコル料金の半分が、CLEARをオープン市場で購入するための資金となり、CLEARは永続的に消滅することになる。もう半分はアクティブなステーカーに渡される。ただし、この仕組みが有効になるのは、プロトコルが意味のある手数料を生み出す場合だけだ。つまり、これもまた、すべての背後にある戦略的なリスクということになる。

未完成の線路にかけた賭け

クリアプールが実際に期待しているのは、XRP Ledgerが決済ネットワークから貸出ネットワークへと変貌することです。このレジャーでは、ネイティブの信用インフラが追加されるということです。XLS-65は単一資産用の保管システムであり、XLS-66は貸出プロトコルです。つまり、そうすれば機関が直接チェーン上で借入を行うことができ、信用はチェーン外で保証され、チェーン内で決済されるというわけです。Clearpoolは、その仕組みを実現する層になりたいと考えています。彼らの目標は、「XRP Ledger上の民間信用のMorpho」となることです。これは、140億ドル以上の預金を持つEthereumの貸出プロトコルに敬意を表したものです。

これが、その熱意を控えるべき詳細です。それらの修正内容は実際には動いていません。それらは検証プロセスの中にあります。XRPLの修正内容についても同様です。有効にするには、80％の検証者による承認が必要です。先月の終わり頃には、支援があったとの報告がありました。30代半ばの割合、敷居からはかなり遠い。主力製品――リップルが支援し、シカダ・パートナーズが保証する機関投資ファンドで、リップルのRLUSD安定コインに融資を行うものです。フィンテックや決済会社向けのものは、デバスネット上でテストが行われており、基礎となる技術が承認されるまでは完全にリリースすることはできません。この計画全体は、まだ検証されていないインフラにかかっているのです。

トークン交換の裏にある真実

実際に通貨システムにどのような変化が生じるかを見ると、この移行はClearpoolというものよりも、RippleがStablecoinとして何を構築しているかに関するものです。RLUSDというものがあります。市場価値で20億ドルに達したこれまで、主に支払いや決済の手段として利用されてきました。このクレジットファンドを再配置することで、このスタンブルコインはフィンテックや決済会社向けのワークキャピタルローンにおける主要な融資資産となるのです。非担保化、チェーン外の保証ベースXRP自体が単なる実用的な役割に過ぎなくなり、取引手数料の支払いや最低口座残高の維持といった機能にとどまる。これはステーブルコインにとって重要な変化であり、Clearpoolも自社のトークンをこの新しい状況に合わせて活用している。

持ち主や監視者にとって、真実は、トークン投票というのは、実行リスクの一連の事象に対する投票であるということです。移行が承認されるかどうかは、トークン持ち主の同意に依存します。また、買い戻し・燃焼による収益を生み出すプロダクトは、未完了の帳簿アップグレードについての検証者の承認に依存します。そして、収益は、RLUSDで表示された信用を求める機関投資家によってもたらされます——Clearpoolはそうしています。2021年以降、9億ドル以上の融資が行われている。そして、シカダはそれがそうだと言っている。8億6,000万ドル以上の信用契約を引受けている— 紙上に存在するビジネスであり、実際にはチェーン上には存在しない。各ステップは独立したイベントであり、そのうちのどれかが失敗しても、トークンを持つ人々はより多くの供給量を持つことになり、それでもなお、そのビジネスは有効である。

それが無意味な行為というわけではありません。インセンティブが枯渇したプロトコルには、新たな競争力を持つための新しい資金源が必要です。1:1の交換方式では、現在の株主は即座に損失を被ることはありません。しかし、「トークン改革」というのは、初期段階の企業が再融資を行う際の状況と同じです。既存の投資家は自分の株式を保持し、会社は新たな資金を得て、より大きな市場を目指します。そして、全体の価値は、新しいシステムが実際に構築され、利用されるかどうかにかかっています。1:1の交換は簡単な部分です。難しいのは、そのシステムが本当に機能するかどうかです。