CleanSparkが1つのデータセンターに投じる23億ドルの投資

9月18日、CleanSparkは株価を設定しました。2031年償還日付の7.875％の高級担保債券で、2.276十億ドル株価が急上昇した。8％以上これが、不安な状態にある企業が突然真剣に取り組むようになったとき、市場が通常どのように反応するかです。その真剣さは実際にあるのです。問題は、その計算が正しいかどうかです。

この債券発行は、一般的な企業向け債務ではありません。これは、特定のプロジェクトに対する融資です。ジョージア州サンダーズビルにある175メガワットのデータセンターです。これは、20年間の三重ネットリース契約の下で、1つのテナントが利用するために建設されました。CleanSparkは、会社全体をその一つの投資に注ぎ込んでいます。経済的な面から見ても明らかです：サンズベルビルの賃貸サービスが、その投資に必要な資金を支えられるかどうか、そして会社が賃料が支払われる前の数年間を生き延びることができるかどうかです。

数字で表すと

この債券には7.875%のクーポンが付いており、これは5年間の満期までに年間約1億7900万ドルの利息が得られるということです。しかし、その利息は最初の日に支払われるわけではありません。発行による収益は…残りの建設費用を賄し、CleanSparkが既に支払った出資金を返還し、債務支払いための準備金も充てる。賃借人への引き渡しが始まる予定です。2027年の第4四半期.

収入面では、リース契約があります。高投資適性のあるテクノロジー企業については、最初の20年間で66億ドルが必要と推定されています。また、5年間の延長オプションが実施される場合には、最大で116億ドルが必要になります。CleanSparkは、このプロジェクトが貢献するだろうと述べています。年間の純運営収入は約3億3000万ドルで、累計NOI率はほぼ100％です。そのレートで計算すると、リース料は新しい債券の年間利息支出1億7千9百万ドルを賄えるはずであり、残りには1億5千万ドルが残ることになります。

その数学的な計算は正しいです。施設が完成し、テナントが入居したらです。

現金が届く前のギャップ

2027年第4四半期までに、CleanSparkは、推定で…の設備を建設しなければならない。17.5億ドルから21億ドル完成したら、収入を待つだけです。22.76億ドルの新たな負債により、その資金不足が解消されますが、同時に、会社は現在の年間収入を超える年間利息負担も背負うことになります。

6月30日時点で、CleanSparkは以下のように報告していました。四半期収益は1億3800万ドルで、前年比30.5％減少した。6月を終えた9ヶ月間の総収入は4億5560万ドル年間で約6億700万ドルに相当するが、経営陣はそれを認めた。現在、ビットコインのマイニングに関する経済状況が課題となっている。収益の傾向は安定していない、下がっている。同社はまた、純損失を報告した。最新四半期で2億3980万ドルが損失となり、9か月間の累計損失は約10億ドルに達した。ビットコインの価値評価の減少や、マイニングの利益率の低下によって引き起こされている。

貸借対照表には以下のように記載されています。6月30日時点で、現金は2億260万ドル、ビットコイン保有量は8億1490万ドルであった。総資産は以下の通りです。2.7十億ドルの負債に対し、1.9十億ドルの負債があり、そのうち1.8十億ドルは既存の長期負債です。— 主に2030年満期のゼロコップン転換債そして2032年満期のゼロコップン変動株券、現在は現金の利息支払いが不要です。株主資本は8億ドル.

新たに2.276十億ドルの担保付き負債を、既存の18十億ドルに加えると、CleanSparkは総額約41十億ドルの義務を負うことになる。34億ドルの市場価値それは、従来の負債対株価比率ではありません。現在、この会社は2つの全く異なる事業を運営しており、1つは損失を出しているし、もう1つはまだ始まっていない状態です。要するに、これは既に過剰な負債を抱えている財務状況の上に、さらに負債を増やすことによって成り立っているのです。

なぜこの構造が重要か

その通貨は無担保ではありません。それらは…によって発行されています。子会社であるCSDC Finance I, LLCは、発行者のほぼ全ての資産およびCSRE Properties Sandersville, LLCの資産に対する優先権を持つ担保を有している。その注釈は、不動産子会社が保証し、裏付けられている。CleanSparkの完了保証これがプロジェクトファイナンスの仕組みです。貸し手はデータセンターの資産に対して先に権利を得ることができ、親会社は建設中の不足分について資金を提供すると約束します。

CleanSparkの株主にとって、この構造は、快適さと同時にリスクも伴うものです。つまり、デポジットはサンズビルプロジェクトに限定されるため、貸し手はその他の会社の状況を知ることができません。しかし、完成保証制度があるため、建設費が予算を超える場合には、親会社が代金を支払います。そして、プロジェクトが完全に失敗した場合、親会社が投資した株式は無くなってしまいます。

賃借人は「高投資格の、世界的なテクノロジー企業」と説明されています。CleanSparkはその名前を明かしませんでしたが、信用の質が重要です。なぜなら、全体の計画が、その賃借人が物件を受け取り、20年間そこに留まり、定期的に家賃を支払うことにかかっているからです。建設中に目標を達成できない場合、結果が悪くなる可能性があります。賃貸料の減額、あるいはリース契約の終了、そして構築にかかった費用は1メガワットあたり1000万から1200万ドル間違いを許さない。

市場が見ているもの

8％の株価上昇は、現在の鉱業事業に対する信頼の表れではありません。市場がサンダースビルを価値のある資産として評価していることを示すものです。価格は…顔の98.5％「わずかな割引」ということは、ビットコインマイニング業者からデータセンター開発者へと転身した人にとって、信用リスクを取ることで少し多くの収益を得たいという意図を示しています。実質的な利回りは約8.2％であり、それは決して安くはありませんが、困難な状況でもありません。これは、固定テナントを持つ投機的な借り手が資産を建設する際に得られる価格です。

また、注目すべきテキサス特有の事情もあります。サンダースビルに住む入居者が署名したのです。CleanSparkのテキサス地域全体の事業を対象とした、独占権に関する協定書。総発電能力は885メガワット、面積は718エーカーに及ぶ。それは、署名された賃貸契約ではなく、単なる意向書に過ぎません。また、その金額は債券の収入には含まれません。しかし、その半分だけでも実現されれば、意味する収益の拡大は非常に大きいものになります。

明確に述べられた投資の理由

CleanSparkは、もはや単なるビットコインマイニング業者ではありません。それは、限られた電力インフラを長期的なデータセンターの利用に転換しようとする企業です。サンドスヴィルが、その転換が大規模に成功するかどうかを試す最初の場所です。22.76億ドルの債券発行は、今日収入を得るマイニング事業と、明日収入を得るべきインフラ事業との間の橋渡しとなるものです。

投資家にとって、決定を下す際には3つの問いが重要になります。

まず、CleanSparkがサンダースビル施設を予定通りかつ予算内で完成させることができるかどうかです。長期項目については、注文が済んでおり、前金も支払われています。また、資本部分についても資金が確保されています。それは実行のリスクを低減するものですが、完全になくすことはできません。建設の遅延により、収益がさらに遅れ、資金が消費されてしまいます。

第二に、データセンターの収益が得られるまで、マイニング事業は続けられるかどうかです。ビットコインマイニングの利益率は低下しており、収益も前年比で30％減少しています。また、会社は損失を報告しています。既存の可換債には現金利息が不要なので、ある程度の緩衝材があります。しかし、マイニングの現金流がさらに途絶える場合、会社は資本を調達したり、資産を売却する必要があるかもしれません。

第三に、テナントの信用状況が説明されているように確実なものかどうかです。「高投資級のグローバルテクノロジー企業」というのは安心できるけれど、その名前は公表されておらず、リース契約はまだ建設の目標達成を条件としています。もしテナントが退去した場合、その資産は賃貸収入が得られない2十億ドルのデータセンターになってしまいます。

CleanSparkは、隠された資産価値を持つ、低い水準にあるシガーストライプではありません。それは、成功すれば経営状況を根本的に変えることができる企業です。サンドерсビルのリース契約により、175メガワットの発電能力が年間3億3000万ドルというほぼ純利益のあるNOIに変わります。これは、鉱業業界では決して達成不可能な成果です。しかし、その未来への道のりは、利息支払いが現在の年収を超える23億ドルの負債、2027年まで続く建設プロジェクト、そして現在苦境にある鉱業事業で構成されています。

評価差は、価格と帳簿上の価値の間にあるものではありません。それは、価格とサンダースビルNOIとの間の差です。サンダースビルNOIが得られるかどうかは不確かです。もし施設が開業し、テナントが残り、リース契約がCleanSparkが言うように利益を生み出せば、債務返済は十分な余裕で賄えます。しかし、これらの条件が何らかの理由で達成されない場合、債務返済は不可能になります。

それが賭けです。価格も決まっています。実際の構築作業が始まります。2027年の第4四半期までに、ビットコインマイニング事業がインフラ事業として成長できるかどうかが明らかになります。