連邦準備制度の明確性の不足は、今では信頼性の不足となっている。

今朝10時、ケビン・ワーシュはフロリダ準備銀行の会長として、ジャクソンホールで開催されるカンザスシティ金融局の年次会議で初めて演説を行う。公式のテーマは「金融イノベーション：決済や政策への影響」というものだが、そこから、集まった中央銀行家やファンドマネージャー、財務省の役人たちがなぜそんなに注意深く聞いているのかはほとんど分からない。彼らが新しい会長に求めているのは一つだけであり、何週間も前からそのことを繰り返している。それは明確さである。

ワーシュ氏はそれを提供することを拒否しました。5月に就任してから、彼は…連邦準備制度理事会の声明から、前進的な政策方針が削除されました。それにより、政策の方向性を市場に伝えるという慣習が終わり、中央銀行がデータをどのように解釈し、インフレを測定し、バランスシートを管理するかを再考するためのチームが形成された。彼は、金融市場自体が連邦準備銀行の主要な情報源であるべきだと提案しており、沈黙を規律として捉えている。彼によれば、市場はついに「ボールをプレイすることを学ぶこと、審判ではない。問題は、投資家もその「球」の意味を読み取れないということです。ベン・バーナネク、ジャネット・イェレンネ、ジェローム・パウエルが…各人が最初の1年間で、その理由を説明するための枠組みを持ってジャクソンホールに到着しました。ワーシュ氏が疑問符を抱えて到着しています。

その疑問符には価値がある。彼が話す前から、その価値がすでに明らかになっている。30年物トレードバックの利回りは5.3%近辺で推移している。2007年以来の最高値であり、10年間で4.7％以上に上昇しました。連邦準備銀行が使用する指標による主要なインフレ率です。水曜日に発表されたデータによると、3.7％という値は予測値をわずかに上回っています。、とともにコア価格は3.3％. 現在、インフレ率は5年以上にわたって2％の目標を超えている。一方で政策金利は3.50～3.75％です。委員会は、ワーシュ氏の最初の2回の会議で、その状態のままにしていった。不確実性が続く数十年間において、中央銀行の規制を理解できない市場は、より高いコストを支払わざるを得ない。凍結された短期金利と上昇した長期金利との差額は、ほとんどが曖昧さの代償である。

確かに、「明確さ」という要求は簡単なものではない。市場は、Fedの反応がどうなるかを求めている。つまり、どのような状況で金利を上昇させるのか、またどのような状況で金利を下げるのかを知りたいのだ。正直な答えを出すのは非常に難しい。経済は強いが、インフレは持続的であり、イランとの戦争による石油価格の変動も加わっている。政府は40兆ドル以上の借入を行っており、これは過去最大の長期利率となる。どの議長も、市場が求めるような明確な指示を出すのは難しい。しかし、ワーシュ氏の問題は情報的なものではなく、制度的なものである。曖昧さは、審判者を信頼できる場合にのみ、安定化策として機能する。この審判者は、大統領が前任者を犯罪調査で追及していることを見てきた人々によって監視されている。連邦判事が、Fedに金利を引き下げるよう強制するための不適切な措置を取った。、そして司法省が4月にだけ降りてきて、ワーシュ氏の道を開く同じ大統領が、会長を任命しました。Fedが金利を下げる余地があると主張されていました。そして、今、その機関の責任者がいるが、その機関のメンバーたち自身が明らかに改革を求めているのだ。

建物の中にひびが入っている。7月の会議では、通常は穏健な姿勢を取るニール・カシュカリを含む3人の知事が、金利を0.25ポイント引き上げるべきだと投票した。10年間で最も規制強化を支持する人々Fedの6月の予測では、年末までに1回の金利上昇が起こると示されていました。しかし、会長は何も言わないため、市場はその予想を自分で推測しています。利率先物市場では、9月の会議での金利上昇の可能性が3分の1程度と見積もられており、12月には実際に起こり得ることとされています。会長が沈黙する場合、他の人々の声がその空白を埋めます。個々の会員やトレーダーがコミュニケーションを行うという状況は、ワルシュ氏が約束する「少なくともある程度は」という状態ではありません。それは、誰もが借入コストを高める状態です。

一般投資家にとって重要なのは、利回り曲線の長さです。利回りが上昇しているにもかかわらず、長期債券ファンドには多くの資金が流入しています。先月、最も大きな長期国債ETFは約44億ドルの新規資金を吸収しました。これは、現在の5％以上の利回りがピークであり、将来は金利が下がるという期待を示しています。その期待が実現するかどうかは、会長が明言を拒否している反応機構にかかっています。もしFedが再び2％の金利を維持するためにさらに政策を変更するなら、長期債券ファンドはより多くの損失を被り、価値の高い成長株も被害を受けます。また、すでに6.75％近くになっている住宅ローンもさらに厳しくなります。一方、短期の現金はまずまずの利回りを保っています。もしFedが財政的な必要性に応じて、インフレ対策を再考したり、新たな「国債-Fed協定」を結んだりするなら、投資家は長期債券やドルにインフレプレミアムを得ることになります。どちらの道も同じ人物を通じて行われます。

周辺の計算結果により、状況はさらに悪化しています。財務省は、長期債券を自ら買い戻し始めています。今月、それらの操作をそれぞれ40億ドルに倍増させる。、購入品と共にさらに短期の法案を通過させることで資金が確保されるすでに、法案の規模がその諮問委員会が適切と判断する範囲を超えている。これにより、曲線の形状が不快になる。批判者たちは、このような政策の論理を populismの一形態だと考えている。つまり、新しい議長の意図に関わらず、財政機関が中央銀行に依存しているのだ。さらに、2.1兆ドル近い赤字が発生し、財政年度の最初の10ヶ月間に約1兆ドルもの純利息が支払われている。そうなると、30年物の利回りはワーシュの問題ではなく、国家全体の問題になってしまう。

今朝10時になっても、これらの問題は解決されていない。演説だけでは、財政・通貨システムが安定するとは言えない。戦争を終わらせたり、借金をなくすこともできない。投資家が求める明確な状況とは、Fedが政府の借入ニーズではなく、インフレ目標に従って行動するということだ。それはワイオミング州では明らかにできない。12月に行われる金利決定によってのみ、そのことが証明されるだろう。ウォルシュ氏は最初の数ヶ月間、投資家に対して、審判者ではなく、状況を注意深く見るようにと言っていた。今回は、そのアドバイスが正しい。行動を見て、演説を気にしない方が良い。審判者が何もしないのは、ゲームを終わらせることではなく、選手に規則を推測させ、その特権に対して料金を請求することになる。