CJオリーヴ・ヤングの店舗がアメリカで開業しました。面白いナラティブですが、依然として90％は国内市場での競争に直面しています。

この見出しは、まさに大きな出来事のようです。K-Beautyブランドを展開する最大手の店舗であるCJ Olive Youngが、本日、カリフォルニア州パサデナで初の店舗を開店しました。その後、ウェストフィールド・センチュリー・シティにも第二の店舗がオープンします。2017年にハイネッシュという私企業によって設立されたPurito Seoulという韓国のインディーズスキンケアブランドも、Olive Youngのアメリカの店舗に初めて取り扱われることになりました。セパロも、Olive Youngが運営するK-Beautyコーナーを提供することに同意しました。今年の秋には、アメリカ、カナダ、そして東南アジアの地域で.

ここで言及されている投資可能な企業は、CJ Corporation（001040.KS）です。これはOlive Youngを所有している持株会社です。この会社の株式はアメリカでは取引されていないため、流動性やアクセス性という点で、多くの西洋の投資家にとっては課題となります。しかし、どこで取引を行うかにかかわらず、根本的な問題は同じです。つまり、このアメリカでの事業展開が、CJ Corporationに対する見方を変える理由になるのか、それともその持株会社の存在価値は依然として有効なのか、ということです。

私の立場は、保留です。触媒が実在していることは確かです。しかし、証拠となるデータはまだ不十分です。

さっき何が起こったのか

オリーヴ・ヤングは、何年もこの瞬間を目指してきました。2025年初頭、同社はカリフォルニアに米国子会社を設立し、オンライン上のオリーヴ・ヤング米国公式サイトも開設しました。現在、オリーヴ・ヤングは実店舗も持っています。セフォラとの提携は、より興味深い取り組みです。これにより、オリーヴ・ヤングは、ゼロからブランド認知を得ることなく、既存の西洋系化粧品チェーン内で販売できるようになります。

プリト・ソウルのオリーヴ・ヤング米国での進出は、供給側の観点から見た重要な出来事です。このブランドは、世界的に事業を拡大しているところです。ナタリア・ダイアーが、有名人のモデルとして起用されました。そして、Targetが発売予定であるということは、韓国のインディブランドが米国のメインストリーム市場に進出している証拠です。しかし、Puritoは私企業です。その投資家の影響力は、CJ Corpや、彼らが所有するOlive Young小売プラットフォームを通じて行使されています。

CJ株3月には、合併に関する期待から、株価が12％以上上昇しました。持株会社とオリーブ・ヤングの間には、何らかの関係があるようです。このような動きは、市場がオリーブ・ヤングを別々に評価したいということを示唆しています。そうすれば、コングロマリット企業全体に対する割引率よりも、オリーブ・ヤングの価値は高くなる可能性があります。

90％の問題

重要な番号です：オリーヴ・ヤングの収益の90％以上は韓国から来ています。その会社は、一定の成果を上げました。昨年は、約5.8兆ウォン（約42億ドル）の収入がありました。報告された全年の業績によると、2024年度の純利益は35％増加し、4,700億ウォンとなりました。外国人観光客については…2025年には、店舗の収入の28％を占めることになります。.

その28％という数字は、観光業がもたらす収入の割合です。海外からの観光客が韓国に訪れるとき、オリーブヤングのレジは活況になります。一方、観光業が減少すると、レジの稼ぎも減少します。CJが行っているアメリカ市場への進出は、パスポートの印鑑に依存しない、新たな収入源を築くための試みです。

問題は、規模の問題です。オリーブ・ヤングが海外で大きな収入を得るという目標を達成したとしても、アメリカ国内での事業はほとんどゼロから始まっています。ロサンゼルスに2店舗を開店し、セフォラのショップと提携しているのは、実証的な成果に過ぎず、収入を大幅に増やすことはできていません。同社は、こうしたことを発表しています。2027年までの、英国、中東、オーストラリア向けの計画しかし、それらの方法は、まだ何もうまくいっていない。

オリヴァ・ヤングは韓国では、1500万人の会員ユーザーと、400万人の月間アクティブユーザーがあります。それは、非常に複雑で難しい国内のビジネスモデルです。アメリカ市場における顧客基盤は、まだ測定可能なレベルにはありません。

持株会社の割引

CJ Corpは、低い連結利益率で事業を行っている。最新のデータによると、約0.32％です。その会社は、以下のような利益を生み出しています。食品、物流、コンテンツ、小売業を含む、年間の収入は43.65兆ウォンです。しかし、多様化した構造のおかげで、オリーヴ・ヤングの高い利益率は薄れてしまいます。そのため、この株価は、単独で見た場合、オリーヴ・ヤングの価値に比べて低くなっています。

オリヴァ・ヤングが生み出すもの年間で約6億7900万ドルのキャッシュフローを生み出しており、グループの資金調達の手段として機能している。配当金を持株会社に上送すれば、Olive Youngの市場価値は、単独企業としての価値に相当する数倍になる可能性があります。3月の合併に関する話題も、市場がその結果を支持しているということです。

しかし、持ち株会社の割引は、単に1つの子会社が2店舗を開いたからといって消えるわけではありません。その割引は、構造的な変化が起こるまで続きます。そして、現在、合併や分割が迫っているという証拠はまだありません。

CJ Corpの市場価値は、現在、約5.4兆ウォンです。年間収入が43.6兆ウォンということですが、これは低い水準の収益率です。しかし、0.32％という連結マージンがその理由です。オリーブ・ヤングの成長性だけを買っているわけではありません。むしろ、食品や物流関連の事業を持つ企業全体を買っているのです。

何が私の考えを変えることができるのでしょうか？

3つの理由が、私を「購入すべき」と思わせます。

• 合併または分社の確定について。もしCJ CorpとOlive Youngが実際に合併する場合、独立した収益性の基準は、両社全体に適用されます。これこそが、格付けを再評価するための最も重要な要因です。
• アメリカの収入が、もはや物語として語られることはなくなる。オリーヴ・ヤングが、韓国の観光業界以外の地域でも、有料顧客を増やすことができるかどうかを、米国の財務データの最初の2、3四半期を見て確認する必要があります。その時までには、90％という国内依存度は変わっていないはずです。
• スケールでのマージン証明。セフォラとの提携が実際にオリーブ・ヤング自身の市場拡大につながる場合にのみ、意味がある。つまり、セフォラが得る利益を超えて、オリーブ・ヤング自身の売上や、独占的な販売契約、または卸売価格などによって経済性を向上させることができる場合に限りである。

逆に、もし米国の拡大が資本を無駄に消費してしまったり、観光業に依存する収入が急減したり、または持株会社がオリーブ・ヤングの現金生成能力を低収益性の部門に転嫁し続けた場合、ダウングレードが起こることになります。

まとめると、

CJオリーブヤングがアメリカ市場に進出することは、単なる広報活動ではありません。セフォラとの提携は、これら二つの方法の中で最も効果的な手段です。しかし、CJコーポレーションの投資家にとっては、状況はまだ十分に変わっていないようです。

この事業のうち、依然として90％は韓国で行われています。持株会社制の構造も依然として維持されています。合併に関する噂はありましたが、実際に確認されたわけではありません。アメリカの店舗はまだ新しく、連結レベルでの有効なデータを得ることはできていません。

待つしかないですね。カタリストの時計の針が進んでいく一方で、2026年の第2四半期と第3四半期の結果には、米国での事業の最初の数ヶ月分のデータも含まれます。もしそのデータから、韓国国外在住者以外の米国市場での需要があるという兆候が見られるなら、その場合は、可能性から実際の証拠へと変化します。それまでは、安価な持株会社の評価は、その割安さを保つことになります。

待ってください。アメリカのビジネスが、もはやプレスリリースの形を取り続けるのではなく、単なる項目として扱われるようになったときに、再評価を行う必要があります。