シティの「マーケット・ファースト」型トークン化ETFは、新しい資産クラスではなく、単なるブロックチェーン上の証券に過ぎない。

シティグループの香港事業部は今週、『市場第一』と称する新しい投資商品を発表しました。それは、ブロックチェーン上で取引されるブロックチェーン型ETFです。このファンドの単位はブロックチェーン上のトークンとして発行され、認可された暗号通貨取引所を通じて取引されます。もし「市場第一」を文字通り解釈するならば、これは奇妙なことです。基本的には、この構造は、古いファンド金融をブロックチェーン上の記録として扱うものに過ぎず、それは新しい資産クラスではありません。

8月27日の打ち上げにより、トークン化された単位クラスGlobal X HSCEI Covered Call Active ETF（3416）は、2024年2月から存在している収益型ファンドです。これは、ハンセン中国企業指数上で最初のCovered Call ETFである。協力企業は、ミラエ・アセット・グローバル・インベストメント（香港）、Citi Investor Services、そして香港で認可された仮想資産取引プラットフォームを運営するOSLグループです。トークン化された単位は、香港および米ドルで、機関投資家や個人投資家に提供されています。

ブロックチェーン部分については、まずその商品の内容を理解しておく必要があります。カバーコールETFとは、一連の株券を保有し、それに対してコールオプションを発行するものです。そうすることで、買い手が支払うプレミアムを得るのです。そして、そのプレミアムは月次配当として支払われます。この配当については、ファンド自身が注意を促しています。「資本から支払われるかもしれない。」それは、構造上、収入源となるものであり、3416だけが単独で存在するわけではない。CSOPとハンセンは、似たようなHSCEIを対象としたクオーカットETFを運用している。まあ、特に目立たない、古いものです。

では、その「トークン」とは何でしょうか？公式な説明では、デジタル化された単位というものです。実際には、これはブロックチェーン上の記録であり、銀行が通常のオフチェーン方式で保持する記録と同じものです。CitiはETFの移転代理として機能し、各単位の所有者を記録しているのはCitiの帳簿です。この製品に関する業界の分析は、率直なものです。そのトークンはレジスタを反映しているだけで、資産ではない。オンチェーンブリッジも、自動的なオンチェーンでの返金機能も存在しないため、投資家が自分のお金を返したい場合、その要求は依然としてシティの送金代理業者を通じて、オフチェーン上で、従来の方法で処理される。

その区別こそが全ての理由であり、だからこそ「新しい金融は、実際には古い金融の姿をしている」ということになる。香港にも以前はタロイメトリックファンドが存在していた。HashKeyとBoseraが、都市初のトークン化されたマネーマーケットETFを発行した。2025年3月に再び。ここで新しい点は、ニュースの見出しが示すほど単純ではない。これは初めてのトークン化されたコーポレートコールETFである。本当に新しい点は、Citiがこの種類のETFに関する送金代理業務をデジタル化したことだ。法的記録は以前と同じように、Citiのサーバー上、チェーン外に保管されている。そして、そのトークンは各ユニットの便利なチェーン内の対応物となる。これはブロックチェーン上での受領証明書が付随する配布製品だ。

では、実際に何が変わるのでしょうか？二つの点です。どちらも、魔法的なものではなく、機械的な要素による変化です。第一に、所有権の移転がより迅速になります。トークンは、チェーン上の許可された保有者間でピア・ツー・ピアで移転可能です。また、OSLの「Tokenworks」プロセスにより、T+2のブローカーの決済よりも、より迅速な決済と24時間対応の移転が可能になります。第二に、銀行のインフラが商品化されることです。Citiは、デジタル送金サービスを提供していると宣伝しており、トークンの形で資金を発行し、移動させることができるという点をアピールしています。これは、他のファンドマネージャーにも販売できるインフラとなります。投資家は、チェーン外の資金に対して権利を持っていますが、その権利は、よりデジタル化された形で移動します。

では、アメリカの読者にとって真実の問いはこうです。なぜ、アメリカのシステム的に重要な銀行が、最初の大規模なトークン化ファンドプロダクトを香港で展開するのか？その理由の一つは、SFCがこのような事業を可能にするライセンス制度を整えているからです。つまり、規制を受ける取引所が、銀行が帳簿を偽装しない状態で、一般消費者向けにトークン化された金融商品を提供できるのです。もう一つの理由は、アメリカにはそれに見合う環境がないからです。アメリカの銀行は、ブロックチェーン上のトークンとして金融商品を発行し、規制された暗号通貨市場を通じて取引するための十分な時間がほとんどありません。香港はコスト効果的な場所です。シティ銀行は、明らかに、大規模な経済的効果が確認される前に、単に包装を売っているだけです。

シティの株主にとって、正直なところ、その成果は限定的です。トークン化された送金サービスは、単なるサービスやインフラの問題であり、まだ利益を生み出す手段ではありません。また、それは香港のファンド商品に組み込まれているもので、銀行の顧客の多くが触れることのないものです。つまり、シティは、機関が必要と判断した時にすでにデジタルプラグインを提供している銀行になりたいということです。これは、構築にはコストがかからないが、実際に運用するには高額なコストがかかる選択肢です。

自分の判断にとって重要なのは、価格の動きではなく、そのファンドが実際に記録をブロックチェーン上に保存しているかどうかです。そうでなければ、そのトークンは単なる資産に過ぎません。この製品はそうではありません。これは「カバードコールETF」であり、月次利回りを重視する投資商品です。つまり、銀行が依然として記録の鍵を握っているのです。「市場第一主義」というのは現実的なものであり、見た目ほど大きくも古くもありません。