Cisco Cloud Controlがリリースされる——AIブームのもとでのソフトウェアテスト

本日、シスコは米国の顧客向けに、新しい運用プラットフォームであるCisco Cloud Controlを提供しました。すでに300社以上が利用中であり、一般提供が開始される前にはさらに5,000社以上が待っている。簡単に言えば、これは一つのコンソールであり、企業のITスタッフやAIエージェントが、Ciscoが販売するすべてのもの——ネットワーク、ファイアウォール、サーバー、可観測性ログなど——を一度のログインで管理することができます。エージェントは問題を診断し解決することができ、人間がその変更を承認する必要があります。2週間前に、Ciscoは…40年以上の歴史の中で最も収益が高かった年そして、その後、その株価は報告書に書かれているような値上がりをした。これは、何年かぶりに最も急激な価格変動です。この発表は、AIのブームが持続可能なソフトウェア収入に変わるかどうかという問いに対するシスコの答えです。

長期的な成長を妨げた要因があった年度から始めましょう。2026年度――7月末に終了する年――は、収入が…633億ドル、12%の増加第4四半期の収益は173億ドルで、前年比18%増となり、企業自身の目標値の上限を超えました。第4四半期の製品注文は前年比35%増加しました。このシステムの核心はAIインフラです。各機械学習クラスタには、高速で接続されたサーバーが必要であり、CiscoのSilicon OneチップやAcacia光学技術もその中に含まれています。2026会計年度におけるAIインフラの注文額は93億ドルに達し、前年比で約4.5倍になりました。しかし、約50億ドルの需要がまだ収益化されていない状態です。Ciscoは、2027会計年度においてAIインフラの収益が約75億ドルに成長すると予想しています。

この成長にはコストが伴います。そのコストは、ハードウェア企業が必ず支払う場所で表れます。非GAAP基準では、2026会計年度において、製品の総利益率は約270ベーシスポイント低下し、約65％になりました。これは、低利益率の機器やメモリのコストが上昇したためです。Ciscoの2027会計年度の予測では、総利益率は65～66％程度になるとされています。つまり、さらにコストが圧縮されることになります。後半では成長が遅くなる簡単な比較は終わりです。

その記録は実在するものです。ただ、事業の中で最も利益が出ない部分によって作られているだけです。

それが、クラウドコントロールにとって不快な状況です。だからこそ、単なるナスティガーノストではなく、もっと大切なものが求められるのです。長期にわたって価値を持つのは、スイッチそのものではなく、そのスイッチ上で機能するサブスクリプションなのです。クラウドコントロールも、まさにそういうものなのです。階層式ライセンス（Essentials、Advantage、Premium）に加えて、料金制の「AIトークン」パックもあります。既に設置されている設備の上で販売されています。2024年にシスコが買収した280億ドルのSplunkアナリティクスエンジンデータ層として機能している。

その中には、蒸気状態のものは一つもなく、実際に新しい要素もあります。1方向に100件ほどの小さな事実があります。例えば、300人の顧客が登録されており、5,000人以上が待機中です。ServiceNowやAtlassianとの連携も既に行われています。また、カスタムエージェントを作成するツールもあります。しかし、実際には、核心部分はまだ初期段階であり、多くが再構成されたものです。Cloud Controlは、Ciscoが以前に個別に販売していたツールを集約しています。MerakiやCatalyst Center、ThousandEyes、Security Cloud Controlなどです。これらはすべて、1つのエージェント向けコンソールの中で整理されています。Ciscoの成功事例は、サプライチェーンに関する顧客が10分以内にサイトの問題を診断できるというものですが、これはベンダーが提供する証明書に過ぎず、監査された基準ではありません。また、「エージェント型オペレーション」という概念は、Microsoft、Amazon、Google、Dell、IBMによって同時に宣伝されています。この発表を追っているアナリストたちは、価格の問題も指摘しています。利用度が高くなると、ライセンス料が上昇し、第三者のエージェントがCiscoのデータにアクセスしたときの料金の計算方法も不明確です。発表時には、価格表は提供されませんでした。

では、そのすべての熱意を制御するべき数値とは何でしょうか。それは、年間固定収入です。CiscoのARRは、ソフトウェア事業の将来性を示す指標であり、第4四半期には321億ドルに達しました。これは前年比でわずか3％の増加です。会社の歴史上で最も良いハードウェアの成績だった時期でさえ、ソフトウェア事業の収入はほとんど増加しませんでした。ソフトウェア収入自体は、この四半期で62億ドルに達し、11％の増加となりましたが、ARRが示すのは持続性であり、それは加速していないのです。

それもまた、記録的な四半期を経て市場が落ち込むのが理解できる理由です。この株価は、大幅な価格調整の結果です。低値時の約66ドルから、130ドルのピークまで上昇し、その後売り浴びせの後、今日は約111ドルになっています。Ciscoの2027年度の非GAAP収益予測の中央値の約22倍、EV/EBITDAでは約25倍です。これはマイクロソフトの約19倍よりも高い値です。投資家たちは、将来、自社のハードウェア注文によって成り立つ記録的な業績を持つ企業に対して、成長企業としての割高な価格を支払っているのです。

変化が起こるのは、具体的で観察可能な要素です。例えば、ARRの成長率が3％を大幅に上回るように加速すること、ソフトウェアの割合が増えるにつれて総売上高率が下がらなくなること、50億ドル規模のAI関連の受注が予定通り収益に変わることなどです。一方で、終わりを告げる要因も同様に具体的です。それは、AIの注文が減少し、Cloud Controlが既存のツールのメニューに過ぎない時期です。今日の発表内容では、どちらの結果が近いかは分かりません。なぜなら、その発表では収益見通しについて全く触れられていないからです。合理的な対応は、コンソールではなく、ソフトウェアと企業の業績を注意深く観察することです。