シスコの株価が112ドル：AIの成長ストーリーは現実的だが、株価は安くない

シコスは、過去最高の財政年度を記録したと発表しました。売上高が大幅に増加しました。633億ドル、12%増— 特に第4四半期だけで173億ドル、18%の増加としてネットワーク関連製品の注文が40％増加しました。その会社が導いた2027年度の収入は、722億ドルから734億ドルの間になると予想されます。、はるかに上ウォールストリートの687億ドルの見積もり.

株価初期取引で9％以上上昇した.

シスコが主張する核心的な点は、AIの需要が高まる中で、市場価格より低い値で取引されているということです。一見するとそうかもしれませんが、実際の数値を見てみるとそうではありません。現在の約112ドルの価格において、シスコの将来予想PERは約43倍、EV/EBITDA倍率は25倍です。支持者の中でも特に強いメロンストアは、最近この数値を公表しました。公正価値は115ドルと推定される— ある株より3ドル高い今年は60％以上も上昇しました。.

ここにはひび割れがありません。市場はそのニュースを無視していません。問題は、そのニュースが価格を維持できるかどうかです。

AIの要素は実際に存在する。Ciscoが生成したものだ。2026年度のAIインフラ事業による収益は40億ドルそして、その数値は急上昇すると言っている。来年度は約75億ドルになるでしょう。それは、ハイパースケール企業が提供するSilicon OneスイッチシステムやAcacia Opticsといった製品の注文から来ている。これらは、AIデータセンターを結びつけるためのパイプラインや接続部品です。年間を通じたAIインフラ関連の注文量は…2026年度には93億ドル、おおよそ前年比で4.5倍.

CiscoはAIチップを製造しているわけではありません。彼らが作っているのは、それらのチップを接続するネットワーク構造です。そして、ハイパースケール企業にはそのネットワーク構造が必要なのです。

ハイパースケール企業以外にも、数年単位のキャンパスネットワークの更新プロセスが進行中です。最新四半期において、キャンパスの注文量が20％増加しました。また、Ciscoは、次世代の製品群が以前の発売よりも速いペースで拡大していると述べています。セキュリティや可観測性といった分野では、Ciscoはその地位を強化するために他社を買収しています。来年は、これらの分野の成長率が低い単位で成長する段階から、高い単位での成長になると予想されます。

操業剰余価値は驚くべきものです。非GAAP営業利益率は第4四半期に35.9%に達した。シスコの規模の企業にとって、それは単なる小さな改善ではなく、構造的な変化です。運営費用は前年比で5%しか増加せず、収入は18%増加した。その会社は成功を収めた。30年で最も生産性が高いと彼らが言う指標.

全年で12％の収益成長であり、来年度は約15％になると予測されています。これは、従来のネットワーク関連企業に典型的なものではありません。Ciscoは、10年前のような成長が遅い配当株ではなく、業績が向上しているところです。

ここが、キャッシュフローの計算が重要な場所です。

シスコは、過去12か月間で142億ドルの運営キャッシュフローを実現しました。資本支出が14億ドルあったにもかかわらず、自由キャッシュフローは128億ドルに達しました。これは、約20％の自由キャッシュフロー率となります。2年前は17％でしたが、売上高が増加し、在庫も増えるにつれて、その比率は少し下がっています。

在庫は、配管工事において最初の警戒信号です。Ciscoの在庫バランスは、過去1年間でほぼ2倍に増加し、約28億ドルから57億ドルに上昇しました。これは、注文量が急増する時に起こることです。つまり、生産前に部品を貯蔵しておくということです。それ自体は問題ではありませんが、資金がまだ収益に変わっていないのです。需要のペースが落ちると、その在庫は障害となります。

売上高が12%増加したにもかかわらず、自由現金流の成長率は年々マイナスで、約4%減少しています。この乖離は在庫の増加によって引き起こされている。5月に同社が発表した、10億ドルの再編費用です。そのコストは、エンジニアリングをシリコン、光学、セキュリティ、AIの分野に転換する際の実際の費用を反映しています。しかし同時に、このような変革には無料ではないということを思い出させるものです。

負債は、2年前の約550億ドルから現在は790億ドルに増加しています。現金が72億ドルあることを考慮すると、純負債は136億ドルです。負債対自己資本比率は0.59で、許容範囲内ですが、上昇傾向には注意が必要です。Ciscoは負債を使って自己買い戻しを行っており、800億ドルの自己買い戻しが承認されている状態で、終了日はまだ定められていません。これは市場が上昇している中では株主にとって好都合なことです。また、ネットワーク業界が好調になるか悪化するかにかかわらず、財務状況に影響を与える要因でもあります。

配当金は、より安定した状況を示しています。Ciscoは配当を増額しました。四半期配当金は1株あたり0.42ドル、マーク15年連続で増加している配当利回りは、収益の約55％に相当します。また、自由現金フローは、配当金を十分に賄える程度です。分配方法は安全です。約1.5％の利回りは少ないものの、安定したものです。

では、その倍数が実際に何を意味するのかについて話しましょう。

後方基準で、Ciscoの株価は収益額の33倍、EBITDAに対するEV/EBITDAは25倍です。未来基準では、中間値を使用して…5.05ドル～5.11ドルのEPS目標値前足のP/Eは約43倍にまで伸びています。これらは、忘れ去られたハードウェア企業の倍数ではありません。これらは、市場がすでに認める成長ストーリーの倍数なのです。

同業他社との比較も、「公正価値を下回っている」という主張を助けるものではありません。NetAppは、Ciscoの直接の競合企業ではないが、同じ業界のエンタープライズインフラを扱う企業です。その場合、P/E比率は28倍、EV/EBITDAは19倍です。Ciscoの評価倍数は、すべての指標においてかなり高いです。この株価は、同業他社に劣っていない。むしろ、優位な位置にあるのです。

PEG比率とは、P/E倍率を収益成長率で割った値です。約1.1程度です。厳密な価値投資の基準においては、1.0を超える場合は安価とは言えません。もしその成長が実際に実現されるならば、それは妥当な値です。

モーニングスターの公正価値評価は115ドルであり、これは現在の水準から約3％の上昇を示唆しています。Simply Wall Stによる特定のDCF分析結果です。28％の過小評価が推奨されるしかし、高成長企業に対するDCFモデルは、終期利率や仮定される成長期間に非常に敏感です。どちらかの仮定がわずかに変わると、最終的な結果が変わってしまいます。

アナリストコンソنسスの目標価格は約130ドルです。つまり、約16％の上昇が期待される。Ciscoが予想通りの成績を出し、複数の条件が満たされるなら、これは妥当な目標値だ。しかし、これは安全余裕度ではない。

ここが、反対的な解釈が登場する場所です。

あなたが読んだその記事は、AIの需要が高まるにつれてシスコの株価が公正価値を下回っていると主張しています。しかし、需要については正しいのです。問題は評価差です。シスコの運営成績は数十年で最も良い状態です。収益は増加しており、利益率も拡大しています。AI関連の注文も加速しています。事業は順調に進んでいます。

しかし、株価はそのような動きをすべて上回っています。昨年間で68％も上昇したのは、同じ投資家たちが以前からAIネットワーク関連のニュースを信じて購入していたからです。最新の業績が予想を上回った後、9％の売りがあったことも典型的な例です。期待値がすでに高い状況では、業績が予想を上回ったとしても、それは驚きというよりは確認されたことと受け取られます。

価値投資家にとって、入るべきポイントは、市場価格とキャッシュフローが支える価格との間のギャップです。112ドルではそのギャップは存在しません。66ドルでは、約18ヶ月前にシスコの株価はP/E比が20未満で推移していました。その時、AI関連の需要が急増する前のことです。そこで買い入れた投資家たちは、資産を2倍以上に増やすことができました。しかし、新規参入者にとっての問題は別です。この株価が今後も高い倍率で成長できるのか、それとも成長が遅くなったらリスクとリターンのバランスが悪くなり、下落する可能性があるのか、ということです。

シスコの自己目標によると、2027年度には収益が約15％、利益が17％増加する見込みです。AI関連の75億ドルの収益を除いた主力事業は、約10％の成長が期待されています。これは十分な成長率ですが、急激な成長ではありません。そして、43倍の将来価値比率で10％の成長率を維持するためには、主力事業が数年間同じペースで成長し続ける必要があります。キャンパスの更新や大規模クラウドサービスへの投資が減少すると、その価値比率が急落することになります。

業績発表後、アナリストたちは、今後の見通しから製品の総利益率が低下する可能性があると指摘した。これは、利益率の低いAIハードウェアが収益に含まれることによる、利益率の減少ということだ。AIハードウェアの利益率は、シスコの従来のエンタープライズネットワークよりも低い。もしAI関連の売上比率が、現在の約6％からモーニングスターの予測によると、10年終了時には20％に達する見込みです。そうなると、利益率は下がってしまいます。運営のレバレッジ効果が生かせるかどうかは、売上が利益率の低下を相殺できるかどうかにかかっています。それは実際にリスクがあることです。

総合的に見ると、Ciscoは投資家の前で真の第二の成長機会を実現している企業です。AIネットワークに関する機会は魅力的です。実行力も強力です。財務状況も健全であり、配当金も安全です。

しかし、これは適正な価値に達していない。この評価は、AIの成長という話題がすでに市場に受け入れられており、その価格も過度に高められていることを反映している。約43倍のフローフォー利益という数値では、安全余裕はありません。成長が続くか、その倍数が低下しないか、というだけの期待に過ぎないのです。

今日、Ciscoを投資対象として考えると、保有する方の立場が購入する方よりも有利です。80ドル以下で購入した既存の株主たちは、まだ崩れていない好調な状態にあります。112ドルで新たに購入する人々にとっては、来年75億ドルのAI事業収益が実現され、10年後には200億ドルに達することが求められます。また、コア事業が10％の成長率で続くことが必要です。これは不可能なことではありませんが、安くはありません。

安全余裕とは、良いビジネスと良い投資との差異です。Ciscoは前者にあたります。現在の状況では、まだ後者にはなっていません。