サークルのタザパイ取引：価格は簡単な部分だ

今週は、一つの数字に関して様々な報道があった。あるメディアは、Circleがシンガポールの決済会社Tazapayを買収した際の価格が公表されていないと報じた。また、別のメディアは約4億ドルだと述べている。さらに、もう一つのメディアは、その金額は25百万ドルがTazapayの従業員への配当であるため、実際には少ないはずだと述べている。どのメディアも、実際の価格については議論していない。彼らが意見の対立しているのは、この取引のうちどれだけの情報が公開されているかという点である。個人投資家にとっては、その数字はほとんど重要ではない。

実際に重要なのは、Circleが何を支払っているのか、なぜ現金ではなく株式を割り当てているのか、そして4億ドルという金額がCircleの財務状況における計算上の誤差なのか、それとも別の種類の企業になるための第一歩なのかということです。

「サークル」とは一体何なのか

Circleは、2番目に大きいドルベースのスタブルコインであるUSDCの背後にある企業として理解されるのが最適です。373億ドルが流通中簡単に言えば、このビジネスモデルは次の通りです。誰かがUSDCを1ドル持っている場合、Circleはその1ドルを安全な短期資産、つまり政府のマネーマーケットや大銀行の現金として保管し、その利息を得るのです。それだけです。その利息こそが収益の中心部分です。

どれだけ支配的か？2026年の第2四半期に、サークルは…7億1000万ドルの収入があり、そのうち6億6800万ドルは準備金（利息）収入です。— 1ドルあたり約95セントです。残りの3400万ドルは、サブスクリプションやサービスに関するもので、実際にはごくわずかな額です。

つまり、Circleは暗号通貨企業のように見えるが、実際には銀行のような機能を果たしているのだ。つまり、金利やUSDCの残高を増やすことを目的としたビジネスであり、人々がそのコインをどのように使うかにはほとんど関心がないのだ。これがこの取引の本質を変える点である。実際には、Circleは今日、単なる決済会社に過ぎないのだ。決済機能――つまり、企業がUSDCを保持し、交換し、海外で支払いを行うためのソフトウェア――こそが、準備金から得られない収益源なのである。

4億ドルで何が買えるのか

タザパイは、決してニュースにならないような配管会社です。彼らは、ある国の企業が別の国で資金を受け取り、支払いを行うための「最後の一マイル」の接続を提供します。つまり、地元の銀行や支払いシステム、通貨の決済などを自ら構築する必要はありません。USDCがインターネット上を移動するドルであるならば、タザパイはそのドルが地上に降り立ち、地元の通貨になる場所なのです。

この取引により、さらに多くのものが加わります。60の銀行やフィンテックパートナーが、100以上の市場で支払い保証を提供しています。、そして以上年間支払額は250億ドル—そのうちの60％以上がすでにステーブルコインになっています。成長は実に速いです。1年前頃、Tazapayの年間取引額は約100億ドルでしたが、1年でほぼ2.5倍に増加しました。また、B系列投資も行われています。サークルの自社ベンチャー部門が3月に先導した。.

さて、サイズのテストです。この全株取引における通貨である円の価値は、おおよそ…260億ドル市場で、IPO後の評価額を利用して取引が行われている。4億ドルの取引は、その約1.5％に過ぎない。たとえ、その一部が…という詳細を考慮しても。決定後のRSUに25百万ドルが含まれている。タザパイのチームを引き留めるために、これはシークルの株価を単独で上昇させるような取引ではありません。4億ドルという金額のために、誰もその株を売買するべきではありません。

なぜ在庫を抱えるのか、今なぜか

全株式構造というのは、その特徴です。サークルは、自社の株式を資金として利用しています。なぜなら、自分の株価が高く評価されている時には、紙幣を渡すよりも、株式を与える方が安上がりだからです。戦略的なメッセージは、請求書以上のものです。Circleは、収益構成を「預金に対する利息」から実際の支払い手数料へと変更しようとしている。その他の収入項目は、少ないものですが、コア的な収入よりも速く成長しています。第2四半期は前年比で41％の増加そして、これはモデルの重要な部分であり、もしステーブルコインが取引や投機から実際のグローバル商取引へ移行するならば、この部分がさらに重要になります。例えば、新興市場でのB2B請求書や送金、給与支払いなどです。

それを長期的な視点で考えると、エブリックコードの技術的な側面――つまり、データのように価値を移動させるデジタルドル――は、一発勝負ではなく、継続的なプロセスです。難しいのは、トークン自体ではなく、そのトークンを各国の銀行と接続するという作業です。これこそがTazapayが提供するものです。この取引は、世界の決済層がステーブルコインを利用して構築されるという期待に基づくものであり、最終的に、最後の段階を担う人が、その切り替えコストを握ることになるのです。

でも、それが何であるかは正直に言えばいい。いいえ素晴らしい採用事例があっても、今日でもCircleが得ている収入の大部分は、安定コインの利息から得られているという事実は変わりません。金利が下がれば、支払い戦略がどれほど優れていても、準備金から得られる収入は減少します。安定コインの収入は採用が進むにつれて増加する一方、利息収入は政策の変化に応じて変動します。そして、この取引はまだ終わっていない。シンガポール通貨当局の承認が必要であり、2027年までには完了することは期待されていません。その間、Tazapayは独立した企業として運営を続けることになります。顧客契約に関しては何も変わりません。

見出しの雑多な情報から何を得るか

「争点となる価格」というのは、主に不十分な報道によるものです。あるメディアは、その条件が明らかにされていないと報じていますが、実際には会社は全株式構造やインセンティブ株の情報を報告書に記載していました。これは、取引が過大になっている証拠ではありません。むしろ、正直な批判は逆の方向にあるのです。4億ドルというのは、サークルの経済にほとんど影響を与えない程度の数値です。それが本当の要点なのです。この取引が価値があるかどうかを決定するのは、支払いの項目が何年後かに実際に有効になるかどうかです。そして、それは9月のプレスリリースの内容ではなく、他の収入項目の成長率によって測定されます。

Circleの株を持っている人にとっては、これは妥当な戦略的措置であり、財政上の問題もない。購入する理由でも、売却する理由でもない。一方、ステーブルコインの普及を見守る人にとっては、より有用なのは、背景で起きていることです。つまり、Circleは自分の高価な株を使って決済ネットワークへの参入を図っているのです。これは、世界第二のステーブルコインの発行者も、将来の価値が預金ではなく、その他の方法にあると認識していることを意味しています。