サークル社が最後の一歩を担うが、その株式価格は依然として安定している。

サークルが契約を結んだ4億ドル、全株価格での取引シンガポールのクロスボーダー決済会社であるTazapayを買収するということですが、一見するとその論理はあまり納得できるものではありません。TazapayはCircleに…規制された「最終段階の」銀行業務の仕組みその結果、USDC安定通貨が実際に世界中で支払い手段として利用されるようになった。では、なぜその日、株価が数％下落したのでしょうか？

一貫性のある取引と低い株価との間のそのギャップこそが、本当の教訓です。市場が戦略的に適切な発表をしても無関心になる場合、あるいは売却する場合、それはそのニュースが会社の実際の価格に影響を与えないことを意味しています。

What Circleがちょうど購入したもの

タザパイは、通常の意味での暗号通貨スタートアップではありません。これはB2B決済インフラ企業です。企業は、国境を越えて資金の受け取り、保管、支払いを行うためにこのサービスを利用しています。その規模は実際的です。年間支払額が250億ドル以上100以上の支払市場を対象に、60以上の銀行やフィンテックパートナーを活用している。そして、Circleにとって重要なのは、その詳細な点です。その量の60％以上がすでにスタンダードコインで利用されている。.

これは、Circleが配布権を購入するのであって、借りるわけではありません。彼らは、190以上の国々でNiumなどの支払いプロバイダーやStandard Charteredと連携を構築しています。また、Tazapayもそうでした。2025年以降、Circleの独自の決済ネットワークにおけるデザインパートナーとして活動している。しかし、パートナーシップというのは単なる手続きに過ぎず、買収というのは実際の所有権を得ることです。国境を越えた決済が最も問題がある点であり、コネクタ銀行の処理には数日かかり、2～7％のコストがかかります。一方、地元の銀行システムを利用したスタブコインは、最も価値があります。これこそがUSDCの採用にとって合理的な最終的な目的です。

なぜ市場は無視したのか

株価の反応を正確に理解するためには、取引の質よりも取引の規模の方が重要です。そして、それはCircleの経済状況をどうかを示しています。

これは、4億ドルの株式取引は2027年に完了する予定ですが、シンガポールの中央銀行の承認などが必要です。タザパイの収益や利益と引き換えに、サークルはそれを公開していない。今、その規模を見てみよう。タザパイの250億ドルの支払い量という数字は、ある企業の頂点にあるものだ。1四半期で7億100万ドルという収入が報告され、一方で流通しているUSDCの額は733億ドルだった。既に管理されているフロート・サークルと比べると、これは単なる丸め誤差に過ぎません。小さな、考える必要のない事象です。株式交換や新株発行などではなく、経済的な影響も明らかではなく、2027年までには利益への影響もありません。つまり、このような取引では、何か策略が間違っているとは思う必要がないのです。

実際に値を設定する数値

その取引は一旦脇に置いて、Circleの損益計算書が実際にはどのような構成になっているかを見てみましょう。なぜなら、この株価はずっとそういう状態で推移してきたからです。

最新の四半期において、USDCを支える短期債券や資金ファンドの担保から得られた利息という予備収入は…7億1000万ドルのうち、6億6800万ドル全体として、それを収益の95％と呼ぶことができる。Circleというのは、実質的にはファイナンシングテクノロジーの形をしたレバレッジスプレッド取引だ。つまり、連邦準備制度が大量の現金状態の資産に対して支払う金額から、多くをパートナーに渡し、残りを自分が持ち続けるというものだ。2025年度中、分配コストを除いて、ほとんどがCoinbaseに支払われた後、Circleは約予備収入の1ドルにつき39セント；周辺総額1ドルあたり0.54ドルがCoinbaseに支払われました。.

その情報を調べてみると、株価を決定する2つの変数が明らかになります。つまり、プラットフォーム上にどれだけの資金があるか、そしてFedがその資金に対してどのような利率を支払っているかです。そして、どちらも間違った方向に進んでいます。準備金の収益率は低下しているのです。66ベースポイント1四半期で、2024年度の約5％から2025年度には4.1％にまで下がっている。一方、これらのドルの投入によって利益率が低下している。2026年初頭以降のUSDC供給量の増加は、およそ80％である。Sky、Binance、Ethenaといった収益分配パートナーからの収入が得られるため、Circleの利益は少なくなってしまいます。それが、Compass Pointがそうである理由です。「深刻な利益率の低下」という状況下で、切り売りを行う4月に、対してウォールストリートのコンセンサス平均目標価格は約131ドルで、その半分近くが「買い」評価となっています。最も悲観的な目標値と平均的な目標値の間には、約60ポイントの差があります。これは、投資家たちがタザパイについて意見が一致していないからではなく、フロート成長が金利の低下や取引手数料の減少を上回ることができるかどうかについて意見が分かれているからです。

単一サイクルの観点から見ると、Circleは、異なる速度で動く2つの「時計」の上に位置している。その長期的な動向は、ステーブルコインによる国境を越えた支払いの代替化の傾向であり、これこそがTazapayの取引の目的である。しかし、短期的な価格は、流動性の時計に応じている。つまり、連邦準備銀行の金利やドルがスプレッドビジネスに流入する度合いによって決まるのだ。Tazapayの取引は、最初の時計に関する賭けであり、最後の段階での状況を把握し、利率に依存しない約5％の収益源にさらに多くのドルをもたらすことを目指している。一方、第二の時計にはほとんど影響を与えていない。

したがって、小売業者にとっては、この発表は単なる背景に過ぎず、何かを起こすきっかけではありません。実際に株価を動かす要因を見てみましょう。それは、魅力的な支払いプログラムの買収ではなく、流通しているUSDCの純利息です。そして、新しいUSDCがCoinbaseの利益を生む低利益領域にどれだけ入るかが重要です。その比率こそが、コインベースの価値を決定します。