チャーンとはエクイティではない：ASTERの再価格設定

チューンはエクイティではない：ASTERの再価格設定

記事によると、今週末にASTER社が持っている4.6百万ドルのレバレッジ取引が売却されたそうです。また、ASTERの永久的なDEXのトークンも、この取引が行われたことで約15％減少しました。各報道機関の記者たちは、これをパニックと呼びたがっています。しかし、まずは事実を正確に把握する必要があります。これは、6月の1日の日に17.6億ドルの取引が消えてしまった市場です。そのうち10ドル中9ドルが長期の取引でした。450万ドルという数字は、単なる計算上の誤差に過ぎません。その数字自体は何の新しい情報でもありません。重要なのは比率です。

市場価値が17.8億ドルもあるトークンが15％も動かないのは、その下にある資産が4,600万ドルのだけなからだ。その深さ、またはその欠如こそが全ての理由であり、だからこそ、これを市場の出来事として扱うことは拒否する。今週末のデータによると、暗号通貨市場の総市場価値は約5％下落し、ビットコインの支配力は59％、恐怖・欲望指数は66、アルタコインシーズン指数は31だった。欲張りで落ち着いた状態であり、アルタコインシーズンではない。どこにもシステム全体のパニックはない。これは単一の発行体が感情の装いをしているだけであり、実際の原因は財務諸表から読み取ることができる。

背景：Asterは、2025年のある明るい季節において、Hyperliquidを一時的に死んだように見せた永続的なDEXです。その取引量はピークに達しました。2026年初頭には、1日あたり380億ドルになる。そして、取引量においてはライバルよりも短期間で優位になった。チャンペン・ゾアは顧問役として参加しており、個人的に250万ドル以上の出資を行っている。YZi Labsからの支援も受けている。また、$ASTERというトークンもあり、これは株式契約のようなもので、プラットフォームの手数料の99％が$ASTERの買い戻しに充てられる。この買い戻しは、設計上、構造的な買い手として機能する。このようなトークンは、取引所の手数料の収益を指し示すものであり、その価格はその収益の大きさによって決まる。金曜日時点で、このトークンの価格は約0.66ドルだった。開価は0.66ドル程度で、タグ価格は0.68ドルです。きれいに整理された状態で、開放される――週末が来る前に、ちゃんと処理されることになる。

実際には、パニックではなかった

ですから、帳簿を簡単に管理しましょう。この部分は複雑ではないので、そうするだけで十分です。

• 史上最高の買い戻し：2,851,653個のトークンが再購入されました。— 現在の価格で約170万ドル。これは、流通量の10分の1に相当する。
• 8月17日のアンロック：1億6467万トークン – 約9860万ドル流通量の6.1％が、何週間も前から公表されていた日に供給されました。
• その予定されているイベントの価値は、買い戻し活動全体の約58倍であり、市場全体の時価総額の約5.6％に相当します。
• まだ発行されていない：最大80億トークン相当のうち53億トークン相当。完全に希薄化された評価額に対してです。55億5000万ドルで、市場価値は17億8000万ドルである。つまり、そのトークンは、未発行の株式が2.9倍に達しているという状態です。

構造的な売値は、予定された売却価格の58倍も低い。買い戻しの際には、カレンダーに記載されている数に対して、1つずつトークンが購入された。この「キャンドル」の値動きは、1ヶ月前に予測されていた。

それから、その本を見てみると、顔が赤くなった。4月の写真が、その構造を表しているのだ。ハイパリキュールのオープンインタレストは51.5億ドルでした。アステアのオープンインタレストは9億9800万ドルでした。これはコミットメント指標であり、勝者側のオープンインタレストが挑戦者側よりも5倍以上も多かったです。ハイパリキュラは、オープンインタレストと取引量の両方において無争議のリーダーです。アステアは最も成長が速い挑戦者であり、急速に成長しています。積極的なインセンティブと過度なレバレッジそして、重要なのは、アステアのオープンインタレストが、その日の取引量の0.18倍に過ぎなかったことです。取引量は重要な指標ですが、オープンインタレストは確実性を示す指標です。各単位のコミットメントに対して、5日以上の取引が行われています。トレーダーたちは、一週間持続するポジションを構築するのではなく、1時間ごとに市場を利用して取引を行っています。それが「チューン」であり、インセンティブを与えて市場シェアを獲得する際に、チューンを購入することになります。

このパニック的な説明は、実際に誰が売ったのかを誤解している。私のデータを見ると、Binanceのスポットペアでは、最も強い日々において正のフローが発生しており、その金額は280万ドルにも上った。価格が下がっても、スポット市場では購入者が多かった。強制的な売却は、現金市場からではなく、レバレッジされた永久保有資産から生じたものだった。そして、最大の売り手はパニック状態にある長期投資家ではなく、深さのない状態で新しい資産を市場に投入するためのプロセスだった。これは2025年10月の状況と同じだ。1つのウォレットが1億6800万個のトークンを操作する1日で15％の清算が起こった。トークンが15％下がったとき、人々は何かニュースを探すという本能に駆られる。そのニュースとは、カレンダーだった。

その婉曲表現を名付けよう。ここで「パニック」というのは、マーケティング用の言葉であり、マージンコールや明らかにされる情報を指す。日付、規模、価値など、すべてがイベント前に公開されていた。0.18倍のオープンインタレスト対ボリュームの基準で、6％のアンロックが実現されるという条件で、そのトークンに参加する人は、まさにその時間帯を期待していたのだ。それは理論ではなく、単なる祈りに過ぎなかった。

印の下の本

重要なのは、一週末の取引だけではない。これは、PERP-DEX-Tokenのエクイティ取引である。アステアは1年間かけて、その正しい道を示してきた。ハイパリキュラーは、取引所のトークンが実際のエクイティになる可能性があることを証明した。つまり、長期的に収益を得ることができるのだ。デフィラマは、最も信頼性の高いデータを提供するアグリゲーターである。アステルの対象者が、潜在的にゲームで利用される可能性があると判断された件数その交換自体が、ものを配るのです。取引業者に対して、清算されるべき点を示す。そして、1001倍のレバレッジが利用可能です。手数料が実際のポジションに対するコストではなく、ボラティリティへの依存によって生じる副産物である場合、買い戻しが少なく、株価も低い状態になります。過去最高値である2.41ドルから、チャートはこのような状態を呈しています。

これは、新しいバージョンのループというわけではなく、同じ曲を繰り返すだけです。6月には、同じ「99％の手数料で株を買い戻す」という話題が再び取り上げられました。数日以内に深刻な長期的な経済的影響をもたらす月曜日には買い戻しのニュースが報じられ、金曜日には配布スケジュールが発表される。常に同じパターンで、希少性を背景に価格が急騰し、その後、カレンダーに基づくスケジュールが実現される。もし、あるトークンの希少性がマーケティングキャッチコピーにあり、ブロックチェーン上で確定されたスケジュールではない場合、そのスケジュールこそが実際の価格となる。

次に何が起こるか

これから起こることは、価格目標ではありません。それは、注意すべき事実の集まりです。今週末に正確な数字が得られなかった項目をお伝えします。そうすれば、不確実性がどこにあるかが明らかになります。まず、この特定のロック解除の仕組みについてです。6月にリリースされる予定です。30日間の請求期間そして、もしオーガストの場合も同様であれば、その影響は一瞬で現れるわけではなく、9月中旬に広がっていきます。この出来事に関する情報を確認することはできませんでした。次に、書籍の件です。今週末にはASTERに関する新しい開放インフォメーションや資金状況のデータを得ることはできませんでした。4月のスナップショットから得られた0.18倍の比率が、私が持っている最新の構造的な指標です。また、4,600万ドル分の15％の割引も、何も変わっていないことを示しています。第三に、買い戻しのペースです。53億トークンという計画に対して285万トークンが買い戻されていることから、これは相殺要因ではなく、単なる計算上の誤差に過ぎません。もし手数料収入が実際に存在し続けるなら、この指標は計画の一部として上昇するでしょう。それを見てみましょう。また、開放インフォメーションが1日以上持続するかどうかも注意しましょう。

私の基準としては、これは「パニックで買う」ことでも、「パニックで売る」ことでもありません。これは、エクイティトーク取引における混乱を警告するものです。もし、PERP-DEX-Tokenのエクイティ取引への関与を望むなら、持続的なオープンインタレストを持ち、手数料が実際のポジションに与える影響がある取引所を選ぶべきです。ASTER自体について言えば、この動きは、買い戻しがスケジュールを超えるか、収益が参加賞として機能しなくなるまで、ずっと続くでしょう。この出来事は局所的なものですが、教訓は普遍的なものです。460万ドルの清算は、ビットコインについて何も教えてくれません。しかし、その本がどのような内容だったかを教えてくれます。