セクターが下落する中で、価格が上昇し続けた2つの株：BroadcomとMarvell

今年、半導体市場が好調だった日々には、ほぼすべてのチップ株が一斉に下落しました。7月は…約4年で最悪の月となり、約13％減少した。今週のような局面では、ナスダク先物市場が下落しました。これは、チップ関連企業の株価が下がったためです。しかし、AI関連の投資に関して全体的に動きがあった中で、同じ2社の企業は赤い色の側に位置づけられてしまいました。ブロードコムとマーベルです。問題は、彼らが運が良かったかどうかではなく、他の企業が持っているものが彼らにはないという点です。

ブロードコムとマーベルは、ニューディビアと同じ程度の売上を得ていない。ニューディビアは、市場を支配するマーケットGPUを販売している。トレーニングAIの段階とは、そのサイクルの中で、CUDAソフトウェアの優位性が最も強い段階です。ブロードコムとマーヴェルは、そのサイクルの反対側に位置しています。彼らはASICと呼ばれるカスタムチップを設計し、大規模なサービスプロバイダーから受注を受けているのです。推論ステージとは、モデルの運用に関わる部分であり、継続的に行われる作業です。Broadcomは、GoogleのAIインフラの核心となるTensor Processing Unitチップを設計しています。Marvellも同様にGoogleと良い関係を築き、それをより大きなものにしています。

その差は、価格設定だけでなく、業績にも現れました。9月初旬にブロードコムが報告した四半期において、AIアクセラレーターの収入は大きく増加しました。167億ドルで、前年比では221％増加し、四半期ごとには54％増加した。— その最高経営者が指導する間に来年度には、その量をさらに約2倍にする予定です。マーベルは同期に記録的な四半期収入を達成し、データセンター関連の収入も増加した。前年比で約46％そして、期待を上回るような指導や支援も得られました。また8月には、GoogleはMarvellとのカスタムシリコン関係をさらに拡大し、それには保証付きの契約が結ばれました。将来の購入に1200億ドルにも及ぶ; マーベルの株価は約10%上昇した。ニュースでは、いくつかのライバルが失敗したと報じられている。

両社の収益や利益率を見てみると、それはあまり良い状況ではありません。Broadcomは、売上の大部分を現金に変えることができており、運営利益率は約43％、フリーキャッシュフロー利益率も同様です。そのため、約1.7兆ドルという市場価値を持つ企業でも、依然として価値を生み出しているのです。一方、Marvellは規模が小さく、市場価値は2000億ドル程度で、運営利益率は16％、収益成長率は約31％です。しかし、Marvellの評価は、現在達成されている利益率ではなく、今後どれだけ成長できるかによって行われているのです。

なぜ例外は何かしらの実在的な場所に存在するのか

同じ2つの名前が断片化してしまう理由は、それらが異なるサイクルの段階で価格が設定されているからです。AIにおける争奪される価値の割合は…トレーニングから推論への移行NvidiaのCUDAを利用したトレーニングが行われ、推論処理には出力ごとのコスト、レイテンシー、効率性が考慮されます。まさに、カスタムチップが優位になる場面です。大規模な推論処理を行うハイパスカラー企業は、マーケッター用のGPUが行う仕事を、ほぼ同じコストで実現できるチップを設計することができます。自分でチップを作ることは、チップ販売業者の価格設定力に対する購入者の対策であり、設計業務や経済的な問題はBroadcomやMarvellに委ねられます。AI市場が活発になる中、販売は有名な企業に集中し、カスタムチップは依然として高い価値を持ち続けます。

しかし、これらの要因が彼らを防護するものではない。今週も、ブロードコムとマーベルは再び下落した。例外の企業もまた、次に影響を受ける可能性がある。マーベルの場合、現在の株価は売上高の約21倍であり、この水準を維持するためには、さらなる成長が必要だ。一方、ブロードコムはキャッシュフローがあるにもかかわらず、業績に対して45倍の株価で取引されている。マーケットからの撤退が、カスタムシリコンへの移行につながる可能性もある。そして、次の四半期の業績が報告される前に、値段を決定するという習慣も同じだ。

移住と混雑した交易を分けるものは何か

重要なのは、この規律です。二つの名前を尊重する理由は、それらが安価に見えるからではありません。実際、それらは市場が価格を決めようとしている段階にあるのです。カスタムチップに関する話は、実際に利用や納品、利益といった実際の成果が出る限りでしか真実とはなりません。文書上の見通しや予測ではなく、実際にチップを利用しているかどうか、そして約束された割合で購入を続けているかどうかが重要です。GoogleがMarvellに対して行う取り組み、またBroadcomがAI事業の収益をほぼ2倍にするという目標も、同じ条件に基づいています。つまり、顧客がそのチップを利用し、実際に使い続け、約束された割合で購入し続けるかどうかが重要なのです。

このペアは上昇していきます。なぜなら、それらはこのコンピューティングサイクルにおける価値が移動している場所を表しているからです。そして、市場はこれらの株に十分な注目を払っていないのです。まさに、私がこのサイクルを通じて探しているのは、次世代の有望株であり、その価格は表面的な数値ではなく、実際の経済状況に基づいて決まるものです。しかし、資本がそこに集まった理由と同じ判断が、その株の売却時にも当てはまります。例外となるのは、価値が移動している場所であり、また、次に過密化が起こる場所です。結論を変えるのは、別の価格目標ではありません。重要なのは、BroadcomやMarvellを成功させた収益が、引き続き数字として現れるかどうかです。