中国の絶え間ない燃料価格上昇が実際に投資家に与える影響

中国は再び燃料価格を上げています。小売用ガソリンについては、1メートルトンあたり約260元上昇し、ディーゼルも同様です。これは、イランとの紛争が続く中で、世界の最大の原油輸入国がより高い価格を支払っているため、需要が強いと解釈できます。しかし、この解釈は両方とも間違っています。その理由を理解するのに数分かければよいでしょう。

ポンプの価格は、需要の指標ではなく、コスト記録に過ぎない。

中国では、自由市場にある石油精製会社のように燃料の価格を設定するわけではありません。国家発展改革委員会は、国際原油価格の平均値を追跡するために、10日ごとに燃料油やディーゼルの小売価格を再計算します。これは、中国が購入する基準品目の平均値に過ぎません。10日間の平均値が前回の周期よりも上昇すると、パレット価格も上昇します。逆に、下がると、価格も下がります。小売価格は定められた公式に基づいて決定され、中国のドライバーがどれだけ消費するかは考慮されない。

その設計は、市場での価格がどの程度かを正確に示している。つまり、それは粗いコストの指標に過ぎず、市場の需要の尺度ではない。中国のポンプ価格は上昇していく。9月初旬、ブレント原油の価格は1バレルあたり101ドル近くに達した。それは、機械的な仕事をするメカニズムです。最初は粗雑な状態で始まったので、10日ほど経つと天井も同じように整えられました。

見落としやすい部分：誰かがそのコストを負担する

このパススルーには蓋もあります。2016年の制度では、どれだけの原油を送信するかについて一定の下限と上限が設定されています。1バレルあたり40ドル以下の場合、国内価格は下がることがなくなり、130ドル以上の場合は上昇しなくなります。粗製品の価格が底値に落ちると、国内の価格は単に世界市場に従うことなく、そのまま止まってしまいます。そして、北京は迅速に行動する。4月には、需要が急増したため、国家エネルギー調整委員会は、1トンあたり420元のガソリン価格上昇を決定した。これは、彼ら自身の計算によると、800元程度になるべきだった。政府は、国際石油価格の上昇が国内市場に与える影響を軽減するために、価格上昇を制限すると明言しました。

そのカバーが、まさに全体の姿です。小売価格というのは一種の制限であり、メカニズムが伝えようとする価格と消費者が支払える価格との差額は、ある企業の利益の一部に過ぎません。国家が管理する精製業者、例えば中石油、中華石油、中海油などにおいては、その「誰か」とは精製・マーケティング部門のことです。上限付きの小売価格を持つ高い国際原油価格は、利益の圧迫要因に過ぎず、利益の増加ではありません。

そして、需要はとにかく減少している。

全体のストーリーに対する対照的な点は、最大の購入者が少なく買っているということです。世界最大の精製施設を持つSinopecは、自社の研究開発プロジェクトもあります。中国の石油需要は2026年には8.9％減少する見込み価格を引き下げること、そして電気自動車の普及による影響もある。これは根本的な変化であり、一時的な現象ではない。2024年時点で、新エネルギー自動車によってガソリンの需要が十分に減少し、国全体のガソリン消費量が3%以上削減された。LNGトラックも同様にディーゼルの需要を減少させている。電気自動車の普及が進むにつれて、ガソリン需要が減少しました。一方で、ガスエンジンを搭載したトラックがディーゼル車に取って代わりました。貿易面では、ホルムズ海峡の混乱により中東産の原油が供給が遮断されたため、2月から5月にかけて粗油の輸入量は約40％減少しました。イラクとクウェートからの輸送量は、どちらも海峡に依存しているため、ゼロになった。

これら二つを合わせると、見出しで言及されていない矛盾が明らかになります。ガソリンスタンドでの価格上昇がある一方で、国内の精製業界のリーダーは需要が10分の1近く減少していると述べています。この価格上昇は、コストを他に転嫁するだけの現象です。それは中国の消費が活発である証拠ではなく、また世界の需要の強さを示すものでもありません。

これが投資家に求めるものです。

「中国の需要がエンジンである」という観点で石油に関する論文を書く人にとっては、データは逆の結果を示しています。20年間にわたって石油消費量を増加させてきた国が、今ではネット負の数値となっています。つまり、1日あたり60万バレル程度のマイナス効果があるのです。これは、地政学的リスクによる価格上昇によって支えられている状況です。急増した消費量と需要データは別物であり、それらを混同してしまうと、エネルギーに関する論文の価値が高くなります。

その結果は、予想とは逆のものです。粗製油の急増は、中国の規制を受けている石油精製業者にとって利益にはなりません。むしろ、既に減少している生産量の中で、彼らの利益を保護する手段となります。これによって、中石油やペトロチャイナの事業が崩壊することはありません。上流部門も高価格の粗製油を獲得しています。しかし、投資家にとって有益なのは、単純なことです。中国の燃料価格の上昇は、最近の粗製油のコストを示すだけであり、中国がどれだけの量を必要としているか、また誰がその差額を得るかについては何も示しません。需要数値を読むべきです、ポンプの価格ではありません。