中国の開放は、収益促進要因ではなく、構造的な変化である。

中国のサービス分野の貿易が拡大した2026年の最初の7か月間で8.3％2025年の年間数値は1.2兆ドル政府は、所有制の制限を廃止し、外国投資家向けの禁止事項を削減している。また、ウォールストリートの銀行や保険会社、ファンドマネージャーたちを招き、これまで独立した状態で運営されてきた市場に参入させている。

これを、関与する国際企業にとっての好機として捉えるのは魅力的です。ゴールドマン・サックス、モルガン・スタンレー、JPMorgan、UBSはすべて業績を上げました。2025年における本土証券部門からの記録委員会および手数料収入、駆り立てられる取引や国境を越えたブローカー業務の活発化彼らの中国での事業は、もはや中国のパートナーとの合弁企業に限られるものではない。ゴールドマンはそれを取得した。2021年には、現地法人を100％所有した。モルガン・スタンレーは取引をした2020年には、その合弁事業を過半数で支配した。規制に関する手続きが完了しました。

問題は、中国向け事業が記録的な水準に達しても、ニューヨークやロンドンの株主に販売する企業にとっては、単なる数値の誤差に過ぎないということです。ゴールドマン・サックスは…2025年における純収入は583億ドル— グローバル銀行業務・市場部門だけで410.5十億ドル中国証券部門の記録的な手数料収入は、絶対額では印象的ですが、全体の1％にも満たない程度です。モルガン・スタンレーの2025年の収益は約700億ドルでした。その中国事業も同じ水準にあります。

これらは、銀行の運営に関する批判ではありません。彼らは規制上の制約を収益増加へと変えることに成功しましたが、国内の競合企業はそうではありませんでした。重要なのは規模です。ゴールドマン・サックスを、その価値に見合った価格で購入したときには…170億2000万ドルの純利益、1株あたり51ドルの利益あなたは、グローバルフランチャイズを扱っているのです。中国が提供する利益は、オフィスを維持するための費用を賄うには十分ですが、商品を移動させるための資金には不十分です。

この違いは重要です。なぜなら、投資家はしばしば政策の好影響と業績の好影響を混同するからです。政府がドアを開けるというのは構造的な出来事です。その結果、企業の評価がどう変わるかは、そのドアの後ろの空間が家の他の部分に比べてどれだけ大きいかによって決まります。

中国のサービス貿易の実際の動きは、逆の方向、つまり外へ向かっています。知識集約型サービス輸出が増加しました。2026年前半では17.6％でしたが、53.5％にまで上昇しました。国の総サービス輸出のうち、成長はコンピューティングや人工知能関連サービス、ゲーム、デジタルメディア、知的財産権のライセンス分に集中している。中国のゲーム開発者たちは…今年上半期に124億ドルが海外で売上され、30％の増加となった。. IPロイヤリティの輸出が44％増加したこれらは、アメリカの小売投資家たちにとってまだよく知られた存在ではありませんが、それが政策の方向性を示しています。つまり、中国は自国のサービス企業が海外で収益を上げることを望んでおり、国内で外国企業を受け入れるだけでは不十分です。

アメリカの投資家にとって、この開放的な状況は2つの別々の問題に分かれます。第一に、ウォールストリートの銀行が、中国市場への関与が見過ごされているために過小評価されているかどうかです。答えは「否」です。中国が重要でないからではなく、中国への関与がすでにその株式の価格に反映されているからです。ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーは、国内の資産管理事業や取引部門、バランスシートのレバレッジを反映した価格で取引しています。中国部門というのは、5年前に銀行が参入した市場上のオプションであり、そのオプションのプレミアムは既に得られているのです。

第二の問題は、中国のサービス輸出業者が監視リストに載るべきかどうかということです。これは外部から見ると答えにくい問題です。なぜなら、関与している企業の多くは香港や中国本土の市場に上場しており、アメリカの投資家にとって馴染みのない規制体制の下で運営されているからです。基盤となる経済的要素——低コストで国境を越えてソフトウェアやIPを拡大すること——は明らかです。しかし、リスクについては、データ管理の問題、地政学的な緊張、国内政策の変化などがあります。

もっと構造的な観点から考える必要があります。中国の銀行システムは…54.8兆ドルの資産がある。これは、25兆ドルを2倍以上に相当する額だ。アメリカの同業者と比べて、外国銀行の市場シェアは1桁程度に過ぎない。また、規制上の障壁が低減されても、そのシェアは減少し続けている。既存の銀行たち――預金取引の権限を持ち、政府の支援を受け、企業向け融資における価格決定権を持つ国営銀行たち――は、JPMorganやGoldmanの登場によって置き換えられることはない。この分野に競争を導入することで効率性が向上するかもしれないが、市場シェアは変わらない。

同様のパターンが各サービスで見られます。政府はその規制を緩和しています。否定的リスト：31の制限措置から29に減少残っているすべての製造に関する制限を解除し、金融、研究開発、専門サービス分野でのアクセスを容易にする。この改革は真剣なものであり、段階的なものでもある。中国のサービス業界は、強固な流通ネットワークや規制の優遇を受けている国内企業によって主導されている。

投資家が得られるメッセージは、それほど魅力的ではないが、実用的なものです。政策の変化が収益を促進する要因となるのは、その市場が企業の事業の重要な部分を占める場合に限られます。ゴールドマンサクス・チャイナ部門は2025年には記録的な収益を上げましたが、その株価は、中国関連の投資銀行や資産管理会社としてではなく、世界クラスの投資銀行や資産管理会社として評価されています。もしGSやMSの株を保有しているなら、ただの偶然で中国市場へのアクセスが得られるだけです。それは利点であり、投資の根拠ではありません。実際に経済が変わる企業を求めているのであれば、それらの企業はS&P 500には含まれていません。