高額株を所有しない新中国指数

インデックスというのは、実体のあるものではありません。それは、何を選ぶかを決定するためのルールに過ぎません。そして、そのルールのほとんどは面白みがありません。例えば、最大の企業を買う、規模に応じて重さを決める、定期的に再バランスを行うなどです。香港の新しい中国インデックスには、面白いルールがあります。その違いこそが重要なのです。

この見出しの数字に関する奇妙な点は、その背後にある人物が誰かということです。去年の11月、香港証券取引所を運営している香港取引所・清算会社が、初めて自分自身の名前を指数に記載しました。これは、SCCEAという略称で取引される、ハンセンHKEX証券連携・中国企業指数です。、そしてStock Connectを通じて取引可能な、世界で最も大きい80社の中国企業の動きを追跡する。香港、上海、深センで投資家が互いの市場を購入できるようにするプランニングです。2024年11月21日に発売されました。ですから、「発売予定」というニュースの内容は、実際に書かれる前から既に古くなってしまっているのです。実際には、その基準値はすでに利用可能であり、製品として販売されています。

面白いルールがあります。多くの大規模な中国企業が、同社の株式であるにもかかわらず、上海や深センでA株として、また香港ではH株として同時に上場しています。これら2つの株式の価格は異なり、A株の方がほとんどの場合、より高い価格です。これが「A/Hプレミアム」と呼ばれるものです。つまり、安い方の株を手に入れられないため、世界中の投資家が支払う価格です。SCCEAにはこの点に関する規則があります。ある企業のA株の価格がH株の価格より3％以上高くなった場合、インデックスにより、A株クラスがH株クラスに変更されます。通常、そのプレミアム料金はかなり高いため、実際には指数は会社のどのバージョンがより安いかを優先し、A株のマークアップ料金を支払わないという状況になります。

それは奇妙なことです。基本的に、それは特徴であり、偶然ではありません。そのようなルールを持つインデックスというのは、投資家が望む中国の基準となるものです。つまり、A株を保有する際には適切な価格で保持し、安い香港市場に移動する際にはそうしないということです。また、それはStock Connect自体の宣伝でもあります。この接続の目的は、投資家が高額な株式を保有する必要がなくなることです。なぜなら、安い市場がすぐ近くにあるからです。

つまり、基本的には単なる取引所に過ぎない証券取引所が、なぜインデックスに自社の名前を付けることにこだわるのかという疑問が生じます。その理由は、インデックスというのは取引量の基盤となるものだからです。このような指標は、上場投資信託や先物、オプションなどに組み込まれることがあります。これらの製品はすべて取引の流れであり、各取引ごとに取引所が手数料を得るのです。ハンセンインデックスは、通常、旧来の中国の指標であるハンセン中国企業指数を独自で管理しています。HKEXが新しいインデックスに自分の名前を付けることは、「中国」という投資対象としての意味を決定する主体となり、その定義に基づいて作られるあらゆるデリバティブや投資信託から手数料を得るということです。HKEXは、指数に基づく新商品のイノベーションについて、資産運用会社、発行機関、市場参加者と協力しようとしています。つまり、「私たちは、これをあなたが取引する対象として扱おうとする」という意味です。

タイミングが重要です。なぜHKEXがこの基準を自分のものにしたいのか、その理由がわかります。株式連携の数値は急増しています。2025年には、香港を通じて中国本土のA株を海外から買う取引額が、1日あたり2120億元に達し、前年比で42％増加しました。南向の取引（中国本土の人々が香港の株式を購入する行為）は、1日あたり1210億香港ドルという記録的な水準にまで増加しました。その結果、第4四半期には、中国本土の投資家が香港の現金市場の約4分の1を占めるようになったのです。. 北向きストック連携取引の手数料が年間で44％上昇した本土企業も自らの役割を果たしてきました。本土の企業はA株市場で記録的な規模の資金を調達し、その後、国際的な資金を得るために香港での第二の「AからHへの」上場に移行するようになりました。2025年には177億ドル相当のような取引が行われる。.香港の総資本市場の資金調達額は、前年比164%増え、1030億ドルという記録的な水準に達した。.

これが、インデックスが利用しようとしている機械です。香港はもはや、中国企業が上場する場所としての役割を果たすだけではありません。今では、海外投資家が中国本土で上場する中国企業を所有できるようにするための手段としての役割を果たしています。香港と中国本土の両方を含むインデックスであり、安い方を選ぶというものです。これは、中国全体の取引を表す単一のトレーディングコードとなります。そして、すべての取引は香港の取引所を通じて行われるのです。

普通の投資家にとっては、2つの正確な読み方があり、その大きさも異なります。中国市場に関連する製品として、SCCEAは実際には非常に優れたものです。つまり、中国市場を所有するためのワンストップの方法であり、ほとんどの場合、A/Hディスカウントという形で、投資家が支払うコストよりも安く中国市場を利用できるのです。この指数を追跡するファンドが実際に存在するかどうか、そしてどのような手数料で提供されるかが重要です。誰もが製品を作らない指数については、単なる便利なスプレッドシートに過ぎません。

HKEXの自社株を保有する理由としては、0388.HKというコードで取引されているからです。その指数は、実際の業績における丸め誤差に過ぎません。取引所の経済状況は、取引量に依存しているので、実際の変数はその指標ではなく、それを動かす「接続フロー」です。この指数は新しい業績指標ではありません。それは、香港が、中国本土の市場ではなく、世界が中国を購入する場所であるべきだという大きな期待の表れに過ぎません。もし株を持ちたいのであれば、その流れのために株を保有しましょう。指数のためではありません。

この仕組みの最も笑える点は、それが実際に利用されている割引を証明しているということです。A株のプレミアム料金を支払わないようにするためのルールがあれば十分です。なぜなら、そのプレミアム料金は絶えず発生しているからです。HKEXの対応策は、その差額を説明することではなく、その差額を埋めるための基準を設け、その基準に基づいて料金を徴収することです。