中国宝力の資金調達の数学：負の資産を持つ企業が時間を稼ぐこと

香港に上場している0164コードの中国宝力科技控股は、モンゴルでの採掘プロジェクトを資金源とするために新株発行を行い、資金を調達したことで再び注目を集めています。報道によると、計画されている…5000万香港ドルしかし、その数字を単に見るだけではなく、実際には、その会社が借りたお金や株式を売却して得た資金をどのように使っているか、そしてモンゴルでのプロジェクトが実際に現金を生み出すまでの道のりはどうなのかが重要です。

以下が事実の概要です。2026年3月終了の年度において、中国巴祢社は総収入を…4706万6000香港ドル実質的には、前年と同様に安定した状態であった。収益は2つの事業部門に分かれており、1つはコンバージェンスメディアで、収益は3501万香港ドルであり、前年比で減少した。もう1つは乾式粉砕や乾式処理の部門で、鉱山技術関連の部分で、収益は1235万香港ドルであり、前年の1135万香港ドルからわずかに増加した。その収益に対して、同社は2367万香港ドルの純損失を記録しました。これは、前年の53万香港ドルの損失の約4倍に相当します。

バランスシートにおいては、資金調達の内容が異なる形になります。負債総額は3億2,800万香港ドルです。現金は6,450万香港ドルで、これは十分な余裕があるように思えます。しかし、二つの点に注意する必要があります。第一に、前年同期と比べて現金が7,540万香港ドル増加したことです。これはほとんどが株式の売却によって得られたものです。第二に、株主資本の総額が…マイナス、3億1290万香港ドル会計上の観点から言えば、負債が資産を上回っています。つまり、事実上、会社は無力状態です。

ですから、中国・バオリがさらに資金を調達すると発表した時、その資金が何と競争しているかを知る必要があります。2026年度の自由現金流量は1834万香港ドル負の値でした。既存の資金は、既存株主に配当をして得られたものであり、その消費速度もほぼ同じです。現在の消費速度であれば、6450万香港ドルの資金は約3年半で使い果たされることになります。もし会社が資金調達を全く停止し、モンゴルプロジェクトが進むにつれて支出が加速しないとしてもです。しかし、それは起こらないでしょう。会社には他に選択肢がありません。

モンゴルは、自らのプロジェクトを実現しようとしているが、それはまだ初期段階に過ぎない。2026年2月、中国のバオリはTop Skill Global Limitedと協力協定を締結しました。モンゴル、ダンドゴビ州の鉄鉱石鉱山にDGDB技術を適用する。この鉱山には8000万トン以上の資源が存在する。中国・バオリ社は、初年度10年間の契約のもと、年100万トンまでの処理に関して非排他的ライセンスを取得した。このプロジェクトは進展を遂げている。建設段階で、コンサルティング業務が完了し、機器の調達も進行中です。同社によると、初期に処理される鉱石は「間もなく」供給される予定だという。

また、モンゴルには石炭鉱山の処理プロジェクトがあり、基盤となるインフラは整備されているが、同社の年次報告書によれば、完全な運営が始まる前に、さらに資金が必要です。また、同社はモンゴル以外の地域での鉄鉱石の採掘機会も検討している。

これらはすべて信頼できるプロジェクト活動です。しかし、信頼できるということは、収益を生み出すということではありません。そして、収益を生み出すということは、キャッシュフローが正の状態であるということでもありません。これらのプロジェクトのどれも、中国バオリに意味のある収入をもたらしていないのです。2026年度においてDGDB部門から得られた1235万香港ドルの収益は、ライセンス料、技術サービス、初期段階の料金によるものです。完全に運用可能な施設から得られる処理ロイヤルティや吞吐量収益ではないのです。

では、株式の発行内容についてですが、そのパターンも重要です。過去2年間、同社は一度も大規模な増資を行っていません。小規模な増資を順調に行っているだけです。2025年度には、同社は約実際の現金は2,370万香港ドル2024年には、一連の投資や購読行為を通じて収益が得られました。その収益は、未払い負債の返済に11.3百万香港ドル、事業開発に2.7百万香港ドル、そしてその他の運転資金や管理費用に使われました。また、合計で約1.28億人民元になる可転換債も、新たな現金を生み出すことなく、負債と負債の相殺によって処理されました。

2026年3月以降の後期に、同社はさらに2回の資金調達を完了しました。4月15日には3804万4000株が0.40香港ドルで売却され、1538万香港ドルが得られました。また、6月1日には1977万株が0.42香港ドルで売却され、830万香港ドルが得られました。つまり、2ヶ月もかからない間に5820万株の新株式が発行されたことになる。これらの発行により、既存の株主の持ち株比率は低下した。4月の発行だけでも、おおよそ…13％当時の株式数です。

この資本は、モンゴルプロジェクトの開発、負債の解決、そして衰退しているメディア事業を維持するために使われている。同社は、競争相手を買収したり、利益の得られる事業拡大を実現したり、資本を回収するために資金を調達しているわけではない。同社が資金を調達しているのは、技術実証から商業生産へと移行する過程を支援するためであり、その過程でまだ1ドルの規模収益が得られていない。

投資家にとって重要なのは、モンゴルでのプロジェクトが実際に存在するかどうかではありません。実際に存在しているのです。重要なのは、既存の株主が、負の資産を持ち、正の自由キャッシュフローがない会社を支援し続けるかどうかです。そして、鉱業技術が将来的に十分な収益を生み出し、株式発行が価値があるものになることを期待しているかどうかです。

この問題を考えるには、機械的な方法がある。中国バオリの市場価値は、最近の価格で1億6000万香港ドルから1億7800万香港ドルの範囲にある。総負債額は3亿2800万香港ドルである。企業価値とは、市場価値と負債の合計、そして現金を引いたものであり、およそ4亿3000万香港ドルとなる。同社は4700万香港ドルの収益を得たが、そのうち2400万香港ドルが損失となった。収益に対する企業価値の比率を見ると、収益の半分以下しか利益に変わらない企業に対して、市場は約9倍の価格を付けている。これだけでは魅力的な評価基準とは言えない。

DGDB技術には確かに実用的な利点がある。乾式研磨や乾式選鉱は、モンゴルのような乾燥した地域での鉄鉱石処理において、環境面や運営面での改善策となる。しかし、技術的な可能性があっても、現金収入は得られない。現金収入が得られるのは、施設が正常に稼働し、鉱石が処理され、収益が運営費や借金返済を賄える時である。しかし、それはまだ起こっていない。同社は本格的な生産を開始する前に資金が必要だ。彼らは資金を調達した。さらに多くの資金が必要になる。このサイクルは明らかだ。

貸借対照表にわずかな余裕を与える数字は、現金の状況です。その額は6,450万香港ドルで、株主たちが1株あたり0.40〜0.42香港ドルの価格で株式を購入してもらった結果です。実際のリスクを負ったのは、こうした投資家たちです。新たな発行に参加していない既存の株主は、保有株数が減少し、会社の純損失も拡大しています。

要するに、中国バオリテクノロジーズは、モンゴルでの事業が成功すれば価値が上がるという期待で評価が低くなっている企業ではない。それは、負の資産を持ち、負債を抱え、既存株主の利益を犠牲にして新たな資金を獲得している、発展段階にある技術企業に過ぎない。モンゴルの事業が成功するかどうかはわからない。しかし、財務状況を見ると、同社の会計処理によって資産が無効になっていることが明らかだ。株式の発行などでは何も変わらない。DGDBの事業が収益を生み出し始めるまでは、そういう状況は変わらない。

プロジェクトのマイルストーンを注意深く見ていきましょう。最初に処理された鉱石、最初の受注契約、そしてDGDBの収益が一定水準に達したことなどです。これらのマイルストーンが実際に成果をもたらすまでは、会社にはさらに資金が必要です。そして、資金を調達するたびに、既存の株主数は減少していきます。