中国の輸入量が20％も減少したため、石油の価格が上昇しました。しかし、現在、在庫が増えてきています。

中国は、その衝撃の大部分を吸収し、価格の回復を遅らせました。

中国は、ブレントの価格上昇を抑えていました。それが有益だったかどうかは、見る時期によって変わります。短期的には、中国は市場の急落を防ぐ役割を果たしましたが、同時に市場が再び価格主導の状態に戻るのを遅らせてしまったのです。フィードデータを見ると、その急落の程度がどれほど大きかったかがわかります。中国は輸入量を削減しました。2月には、1日あたり1170万バレルが生産されました。5月の終わりまでには、1日あたり900万ドル近くに達する見込みです。また、別の税関のデータによると…日々、780万バレル同時に、世界の原油供給量も減少しました。敵対行為が始まってから、14％の増加です。中国がその影響をほとんど受けたため、価格は、単に供給の急減だけで考えられるよりも、安定していました。

重要だったのは、量の減少だけではなく、その影響をどのように受けるかという点でした。中国の削減措置により、世界の原油輸入量の約74％が減少しました。これは不当な割合です。他の買い手がすぐにより小規模な取引をすることになったわけではありません。その影響は、中国国内のタンクや倉庫内で吸収されました。これにより市場は一時的に安堵しましたが、実際には、市場のバランスがどれほど悪化しているかが隠されてしまいました。

今、調整は再び価格の方向に移る必要があります。世界の在庫が減少し、戦略的な備蓄が再構築されるにつれて、原油を貯蔵する必要がある精炼業者は、もう一度新鮮な原油を必要とすることになります。これが、市場が在庫の減少から調達へと移行し、原油の価格が再び上昇するという主なシナリオです。しかし、このプロセスが予想より遅く進む可能性もあります。以前は中国がその影響を抑えていましたが、今後は中国がこの反動をさらに強化する可能性があります。

中国の輸入量の減少は、製油所での処理能力や、保管されている原油によって緩和されました。

5月の輸入量は大幅に減少しましたが、加工業務は比較的安定していました。

中国の輸入の急減は、単に需要を排除しただけではありません。それにより、中国が供給不足に対処する方法も変わりました。

5月の輸入量は、約…に減少しました。3300万トンつまり、毎日約780万バレルです。一方、2025年には毎日1160万バレルになると推定されています。また、別の推定では、さらに低い数字が出ています。日々、636万バレル5月には、4月の日量800万1000バレル、2月の日量1139万バレルの水準を上回りました。しかし、その差は解消されませんでした。その差は、既存の在庫で補われることになりました。

それが、中国の貿易政策の核心的なメカニズムです。中国は、加工処理量を減らすよりも、海外からの購入量を大幅に削減しました。というのも、精製所は既存の原油在庫を利用して生産を行っていたからです。活動が弱まっていても、先月の中国の原油処理量は約1350万バレルでした。これは、2025年4月や5月の水準を下回っていますが、輸入量の減少率よりも、処理量の減少率はかなり小さかったのです。簡単に言えば、精製所は新たな輸入量ではなく、既存の在庫を利用して生産を行っていたのです。

なぜ、それが世界の価格にとって重要だったのか

だからこそ、市場の動きは、供給の急激な変化に比べて、より安定していたのです。世界的な原油の供給量は減少しました。敵対行為が始まってから、14％の増加がありました。しかし、中国は、現物市場で積極的に競争するのではなく、国内の在庫を利用することで、そのギャップを埋めました。中国の輸入削減により、世界の原油輸入量の約74％が減少しました。これにより、中国はこのシステムにおける主要な圧力源となりました。

しかし、バッファの容量は無限ではありません。中国は、大量の在庫や製油所が保有する商品に頼っていました。また、輸出制限や製品需要の減少により、システムから得られる救済措置も限られてしまいました。つまり、輸入の減少は永続的な救済策ではなかったのです。それは、需要の一部が延期されただけのことでした。

保存される原油が薄くなるにつれて、何が変わるでしょうか？

一度、粗製品の生産量が減少した場合、精製所の再開が、一時的な生産量の削減よりも重要になります。国内の需要が安定したら、処理量と調達量の間の差は再びなくなります。その時点で、価格の調整が必要になります。ソシエテ・ジェネラルの警告は非常に明確です。ブレントは、世界の在庫が減少し、戦略的な備蓄が再構築されるにつれて、上昇する必要があるかもしれません。それこそが、一時的な慰めを、将来の価格上昇へと変える原因なのです。

その回復の程度は、中国が再び新しい資源を追求し始めるかどうかにかかっています。

そのクッションは本物ですが、永続的なものではありません。

問題は、いつになったら、貯蔵されている樽がもう重い負荷を支えなくなるかということです。

次の問題は、中国が輸入を抑え続けられるかどうかではありません。実際、5月の輸入量はそれほど多くありませんでした。毎日708万バレルそして、別の人は、その近くで読んでいました。日々、636万バレルです。問題は、どれくらいの期間が経った後に、そのバレルがもはや重い負荷を支え続けることができなくなるかということです。ソシエテ・ジェネラルは、そうした時期が来ることを警告しています。ブレントは、世界の在庫が減少し、戦略的な備蓄が再構築されるにつれて、上昇する必要があるかもしれません。中国がタンクを利用できる限り、価格は問題ありません。しかし、そのバッファが薄れてしまうと、価格が在庫を補填する主要な手段とならざるを得ないでしょう。

アナリストたちのより広範な警告によると、この緩和策は長く続かない可能性があります。米伊戦争以降、中国の原油輸入量が減少しているため、石油価格は下がっています。しかし、この状況は長く続かないでしょう。そうすることで、設定がより即時的なものになります。つまり、遠く離れた状態ではなく、近い状態になるのです。

バルケース対ベアケース

ブルズは、この回復の影響が深刻かつ迅速に現れる可能性があると主張しています。先月も、中国の精製業者は、輸入量が急減しているにもかかわらず、依然として約1350万バレル/日の原油を処理していました。これは、需要が輸入量のデータだけから判断されるほど弱くなかったことを示唆しています。もし、この処理速度が維持され、供給する原材料がますます不足するならば、新たな調達量は急速に増加する可能性があります。

ベアーズは、4月末以降、中国の精製コストが低下していると指摘しています。また、製品の需要も弱まっており、数ヶ月間は輸入量も低迷する可能性があります。これが本当の問題です。つまり、一時的な過剰在庫なのか、それとも長期的な需要の減少なのかということです。現時点では、明らかに一時的な状況であり、中国の需要が永続的に変わることはないと思われます。

注意すべきポイント

3つのことを注意深く見てください。

• 中国が再び新しい規模の船を追い求め始めるかどうかです。もし輸入量が再び加工に必要な量に戻るなら、在庫のバッファは崩れてしまうでしょう。
• 精製所の運転が滞っていないかどうか。弱い力を持つ外国人選手との試合では、依然として、保管されている原油がその穴を埋める役割を果たしていることになる。
• 製品の需要や価格帯が安定するかどうか。そうすれば、精製業者は、より高い原油のコストを吸収しやすくなり、購入を行うことができるようになります。