中国の新規融資は10.44兆元に達：すべての融資は夏期に行われた

中国の最新の信用数値には奇妙な点があります。2026年の最初の8ヶ月間で、中国の銀行は10.44兆元の新規融資を行いました。これは、6月末時点での10.72兆元よりも少ない数字です。実際、年を追うごとに融資総額は減少していきました。時間が経過するにつれて、累計数も減少していったのです。

それが下落したのは、7月に実際の縮小があったからです。新しい人民元の融資が減少したのです。その月に3400億元、2026年に二度目それらの数値はマイナスになってしまった。アウグストは、約600億元だけを取り戻しただけだ。これでは、累計数を小さくするのにかなりの時間が必要だ。興味深いのは、「10.44兆元の新規融資」という表記が、巨大な経済体が大量の資金を借りるような印象を与えるが、実際には、誰が、いつ、どの手段で借りたかが記録されているという点だ。

「いつ」から始めましょう。新しい人民元の融資というのは、新たな銀行信用の流れです。現在の為替レートで考えると、その額は約1.4兆ドルに上ります。そして、この融資は最初の段階で多くが提供されます。中国の銀行は、年間の融資目標が年初に設定されるため、年間の融資の大部分を第1四半期に行います。政策が変わる前に、銀行はすぐにその資金を使う必要があるからです。2026年の前半には…10.72兆元そして1月だけで、総社会融資額――より広い信用指標――が過去最高夏になると、水道管の中の水はほとんどなくなり、以前は成長と見えたものも実際には逆方向に進行しているだけだった。つまり、中国での8ヶ月間の信用額は、定期的に増加するわけではなく、一時的に急増した後は静かになっていくのだ。これが、その数値を需要として読むと、誤解を招く原因なのである。

それから、「誰が、どのチャンネルで融資を行っているか」ということです。融資額は、中央銀行が追跡するより広範な指標である「総社会金融」、つまりTSFの中でのわずか一項目に過ぎません。TSFとは、銀行の貸出や企業債の発行、信託借入や無割引の銀行受け渡しといった暗黒市場のチャネルを含む、融資を行う主体を再分類するための広範な指標です。最近では、これら二つの指標は異なる状況を示しています。新しい人民元による融資は減少している一方で、TSFは依然として増加し続けています。政府債券の発行が急増している— 特別財政債券やその他の国の借入金。現在、債券と株式が新規資金調達の約半分を占めている。基本的な点は、2026年には残りの借金を負っているのは国家になるということです。家計は、住宅ローンを純粋に返済しているのです。家庭のローン需要がマイナスになった長年の前払いの後、企業側も負債を減らしている。残っている信用は、政府が経済のために行う借入金である。

ここが、分類の境界線が実際に機能する場所であり、中国人民銀行もそのことを理解しています。7月の経済活動の悪化が報告されたとき、中央銀行は、資金調達の主要指標である貸出から注意をそらし、より適切な指標であるTSFに焦点を当てようとしました。つまり、状況を理解する一つの方法として、貸出数は民間の需要に関する真実を表しており、国債は全体的な信用総量が崩れないようにする役割を果たしているのです。

そして、融資の縮小が単なる無駄な行為にならないのは、中国銀行がより多くの融資を行いたいからです。中国銀行はそうする努力を続けています。また、基準となる融資金利は変更されていません。1年間は3%、5年間は3.5%— ではなく、消費者や中小企業向けの融資補助制度を拡大したそして、より多くの流動性が生み出されました。安価で補助金を与えられた資金があり、しかし銀行は依然として貸出を減らしていました。信用の調整者がさらに多くの資金を求めても、実際には需要が明らかに欠如しているのです。未回収の貸出の増加率は、年間5％という記録的な低水準にまで落ち込んでいます。

アメリカの投資家にとっては、その重要性は間接的ではあるが実際的です。中国は多くの世界の商品のマイナーな購入者であり、輸出経済の主要な顧客でもあります。その信用動きこそが、その需要の動向を把握するための最良の指標です。重要なのは、単なる数字だけで判断しないことです。その数字がどこから来たのかを知る必要があります。例えば、第1四半期が悪化し、7月には減少し、政府債が全体の融資を支えていて、民間ローンは減少している場合、国家が残りの借り手となり、民間セクターが返済を行うとき、経済は自ら強くなることはありません。それは、国家が引き続き借り入れる意志によって成り立っているのです。それが、「10.44兆円」という数字が本当に伝えたいことです。