チェヴロンのイラクに関する合意は、報酬の受け取りとは異なる、交渉の重要な段階に過ぎない——ウェスト・クルナ-2が実際には何を意味するのか

今週の見出しは、「イラクの石油省がウェスト・クルナ-2油田に関してチェヴロン社と技術コンサルティング契約を結んだ」というものです。これは大きなニュースのように思えます。アメリカの大企業が世界最大級の石油鉱山を手に入れることになり、その名前も重要な意味を持ちます。そこで、チェヴロン社の株を買いたくなりますが、その前に、この契約が実際には何であるかを知る必要があります。また、見出しで省略される部分から始めるのも良いでしょう。コンサルティングそれは、チェヴロンがその場を支配するということではなく、チェヴロンが生産量や収益をコントロールするということでもありません。それは、交渉の場でのアドバイス的な役割に過ぎません。

しかし、そのテーブルはかなり大きいです。イラク南部のウェスト・クルナ-2という場所で、バスラから北西に約65キロメートルの距離にあります。130億から140億バレルの回収可能埋蔵量そして、ポンプが近くにある1日あたり46万から48万バレル — イラク全体の生産量の約10分の1この道を開く契約が結ばれる前は、その土地はロシアのルコイオルが所有しており、75％の持分を保有し、長年その土地を管理していました。ルコイオルおよびその海外子会社に対する米国の制裁により、事業を継続することが不可能になった。そして、イラクの国営企業であるバスラ石油会社が、一時的にその管理を担当した。これがチェヴロンが狙っているポジションである。現在の生産量は、1日約50万バレルに達している。歴史的な発展計画では、約一定の水準に達することを目指している。800,000.

コンサルティング契約を結んだということは、これはすでに長いプロセスの中での一歩に過ぎない。シェヴロンが参入した2月に行われる独占会談7月に、ウェスト・クルナ-2およびナスィリヤ鉱区に関する事前協定とともに、秘密保持とデータ共有に関する合意に署名しました。また、イラクと協議中であると報じられています。ホルムズ海峡を通過することなく、原油を輸送するパイプラインのルートコンサルティング契約自体がそれを規定している。交渉期間中、バスラ石油会社向けの技術コンサルティングサービス— 完全な運営者になるための準備段階です。これによって、チェスの駒が前進します。しかし、まだChevronの帳簿には何も記録されていません。

そして、その区別が重要なのは、ここでの実際の財政的な問題は、エリアの規模ではなく、そのエリアを管理する契約であるからです。Lukoilが運営する技術サービス契約の下では、請負業者は費用を補償されるだけでなく、固定報酬も得られます。しかし、その報酬は非常に少ないものでした。1バレルあたり1.15ドル、報告されています。イラクにおけるどの石油取引よりも、最も少ない利益をもたらすものの一つです。その構造によって、コンストラクターは原油価格が上昇したときにその利益を得ることができないことになります。シェヴロンは、その公的な姿勢を通じて、より良い状況を望んでいることを明言しています。改善された利益分配の仕組みつまり、ルコイオルのイラクでの復帰が限定的になった原因となった条件ではない。簡単に言えば、シェブロンが1日80万バレルの価値のどれだけを保持できるかについての交渉である。株式保有に関する合意はまだない。アドバイスやデータ共有の枠組み以外には、何も契約されていない。

今、一歩下がって、この事業が既存の企業に与える影響を測定してみましょう。シェヴロンは昨年、約450億ドルの運営キャッシュフローを生み出し、約270億ドルものフリーチャーンクリップフローを得ました。バランスシートを見ると、ネットレバレッジは低く、23年連続で配当を出している状態です。現在の配当率は約3.4%です。この観点から見ると、ウェスト・クルナ-2は、好都合なサービス料金のもとで800,000バレルの生産能力を持つとしても、重要な事業であり、今後10年間において成長の可能性があります。短期的な収益や配当とは言えません。配当やバランスシートは、シェヴロンがすでに生産しているものに基づいているので、今年の数値には変化はありません。

ここでは、反対の原則が両方向に適用されます。注意点としては、Chevronの株価は今年に入ってから約39％上昇しており、52週間の高値付近で取引されています。年初時点での価格は約146ドルでしたが、今では212ドル近くになっています。企業価値がEBITDAの8倍程度であるため、エクソンの10倍程度の価格よりは少し安いですが、それでも悪化している企業というわけではありません。読者は、近期の収益がほとんどないというニュースを、今年に入って再評価された株価の新たな材料として扱うべきではありません。

確かに、Chevronが行っていることは、長期的な視点から見た不確実性を軽減することです。他の大手石油会社と同様に、Chevronも自分が生産する石油を継続的に補充し続けなければなりません。130億バレル以上ある巨大な中東の油田であり、制裁によって空きになった場所であるというのは、貴重な資産です。そして、世界の多くの石油輸送路を迂回するルートという地理的・政治的な利点も、大きなメリットです。これこそが真の価値であり、そのような資産を持つことは価値があるのです。

規律的な読み方が重要です。コンサルティングは交渉の一環に過ぎず、結果ではありません。シェヴロンへの投資の根拠は、既存のキャッシュフローや配当金です。これらはイラクに関する契約が結ばれる前から強かったものであり、その契約によって変わることはありません。また、シェヴロンが要求する条件が実現されるならば、運営による利益も得られる可能性があります。実際のサービス契約やその報酬について注意する必要があります。生産に関するニュースではなく、契約内容を見るべきです。もし契約内容がルコイールの従来の1バレル1.15ドルの条件と似ている場合、得られる利益はかなり少なくなります。しかし、イラクが新たな契約で用いた利益分配モデルに近ければ、話は真剣になります。その契約が結ばれるまでは、これはすでに価格が定められていないオプション的な株式です。