チェブロンが投じた70億ドルのベネズエラへの投資は実際のキャッシュフローです。エクソンの投資はオプションに過ぎません。

8月末にトランプ大統領が述べたことについて、「エクソンが参加していますし、シェブロンも参加しています。」読者が、二つのブランド名が付記された一つの発表を聞いて混乱するのは当然です。アメリカの二大石油会社が、突然ベネズエラに戻り、同じ政治的好機を利用しているわけです。しかし、これら二つの話はほとんど重なっていません。一方は、すでに資金が流れている企業の事業拡大についてです。もう一方は、19年前に自分たちを追放された国に再び参入しようとする企業のことです。その企業のCEOは、その国を「投資できない」と言っています。

この違いは、見出しで示されているほど重要です。なぜなら、それによって、ベネズエラに関するニュースがすでにあなたが購入する株券に含まれているか、それとも単なる希望の代価を支払っているだけなのかが決まるからです。

チェヴロン側は、9月2日において、具体的な成果を達成しました。それは、ベネズエラとの合意であり、より多くの投資を行うための計画が定められているのです。今後5年間で70億ドルそして、その出力を約2倍にする。1日あたり60万バレル重要なのは、それが再進入ではなく、拡大であるということです。シェヴロンはこの国で事業を展開してきました。1923年以降そして、これは米国の主要企業の中で唯一、現地に拠点を持つ企業です。同社は、オリノコ地域でのペトロインデペンデンシアやペトロピアル、西部地域でのペトロボスカンといった州石油会社との合弁事業を通じて生産を行っています。これらの事業はすでに生産を開始しており、今年度は15％の増加率を示しています。チェヴロンは、この国での生産コストについて報告しています。1バレルあたり20ドル以下新たな合意により、オリノコ地域の土地が追加で与えられました。具体的には、カラボボ-1やカラボボ-2-サウス-A地域です。これらの土地は、「更新された財政的、商業的、法的な条件」の下で利用されることになります。また、2022年末以降、原油を採取し輸出するための米国のライセンスも取得しています。

キャッシュフローアナリストが考える方法で考えてみると、シェビロンは、新しい政府の下で何もない状態から何かを構築するために70億ドルを投じるつもりはありません。彼らは、何十年にもわたって続けている効率的で低コストな事業を、おおよそ2倍に拡大するための資金を使っているだけです。1日60万バレルという量は、シェビロンの総生産量の15～20％に相当します。これは実際には重要な成長要因ですが、致命的なものではありません。また、そのコストも、彼らのポートフォリオの中で最も安いものです。つまり、既に運営されている事業をさらに拡大することであり、ライセンスも既に得られているので、それほど大きな負担はありません。

さて、エクソンを比較してみましょう。それは2007年の国有化で追放されたウゴ・チャベス政権下では、資産を失い、それを取り戻すために仲裁を求めています。しかし、まだ解決されていない請求もあります。20億ドル相当1月にホワイトハウスで開催された会議で、エクソンのCEOであるダレン・ウッズは、ベネズエラの法的・商業的な枠組みについて語った。投資不可能なそして、同社が再び事業に参入する前には、長期的な投資保護措置や、国の炭化水素関連法の変更が必要だと主張した。トランプの「エクソンが参入する」という発言については、エクソンはコメントを拒否した。エクソンは、現地で調査を行うために技術チームを派遣するとも述べている。また、交渉が行われているとのことだが、取引とは別のものであり、単なる交渉に過ぎない。

つまり、大きな違いは政治的な姿勢ではなく、各企業がすでに持っているものです。

エクソンのベネズエラは、選択的な存在に過ぎない。実際の成長の源泉はガイアナにある。そこではスタブローク地域で1日9万バレル以上の石油が生産されており、エクソンのペルミアやLNGプロジェクトが収益をもたらしている。エクソンにとって、ベネズエラの成長は必要ない。つまり、条件を要求し、保護措置が実現されなければ手を引くことができるという稀有な立場にあるのだ。これは、エクソンのCEOが明言していることでもある。投資家にとって、これはベネズエラの話がエクソンにとって短期的なキャッシュフローに関する話ではないということを意味する。それは、2007年に失った資産を回復させるための高変動性のオプションであり、政治的な背景が絡み合っているのだ。

チェヴロンの状況は逆です。彼らはすでに露見しています。彼らには人員や設備、そして生産的な収入がありますが、その国はかつて差し押さえや制裁が頻発する国であり、すべては政府の変更によって取り消される可能性がある許可に基づいています。実際、ある大統領はそうなったほどです。2025年初頭それがシェブロン株に内在する真のリスクです。だからこそ、市場は低コストで急成長する企業の株を安く手放すことはないのです。しかし、そのためにも、これら二つの株は同じニュースに関連して取引されるべきではありません。

財務状況も同じ傾向を示しています。シェブロンは強力なフリーキャッシュフローを生み出しており、過去12ヶ月間で270億ドル程度です。一方、純債務は約290億ドルです。また、シェブロンの株価は、同社の大きな競合企業と比べてかなり安い値段です。EV/EBITDAで見ると、約8倍ですが、エクソンの場合は10倍です。さらに、コストパフォーマンスも低く、配当利回りは3.3％程度です。2026年には両方の株価が大幅に上昇し、年初から約40％の上昇となりました。したがって、これは安くなった株を買うという話ではありません。それは、各株が持つベネズエラプレミアムやディスカウントの話です。

今回の出来事を近い将来のきっかけとして扱こうとする人々にとって、もう一つ考慮すべき事実があります。8月下旬に発表された米国とベネズエラの関係に関する方針により、米国は…170億バレル以上の資源を、17の地域で支配している。しかし、それは大手企業ではなく、ベネズエラの民間運営パートナーによって破壊されたものです。また、ホワイトハウス自身も、米国に流れ込む石油の量は…と述べています。来年初めまで予想していませんでした。「ガス価格が下がる」という主張について、Politifactの評価は厳しいものだった。すぐに期待しないでください。ベネズエラには約3030億バレルの確定埋蔵量があり、1990年代末には1日あたり350万バレルを生産していました。しかし現在では、わずか80万バレルしか生産できていません。その復活には何年もと何十億ドルもの資金が必要です。また、2007年以降は何事もうまく進まないほど不安定な政治状況が続いています。

ですから、次にベネズエラに関する記事でその二つの名前が同じ文の中で出現したときには、実際のキャッシュフローが何を意味しているかを思い出してください。シェヴロンはすでにベネズエラ内で生産を行っており、1バレルあたり20ドル未満の価格で生産しています。また、70億ドルの資金は、稼働中の設備を拡大するために使われています。エクソンは、ベネズエラの法的条件に懐疑的であり、20億ドルの仲裁請求を行っています。市場はシェヴロンを、低成長率だが高収益の企業として評価しています。一方、エクソンは高収益の企業として評価されていますが、ベネズエラでの事業は夢物語に過ぎず、配当とは言えません。これらは、ニュースの見出しが似ているとしても、全く異なるリスクです。