チェヴロンの70億ドルのベネズエラへの投資は、ベネズエラにとっては重要な出来事であり、チェヴロンにとっては控えめな出来事に過ぎない。

今週のニュースでは、これを世界史上最大の石油取引だと報じられている。シェーヴロンが…5年間で70億ドルを投じて、石油生産量を2倍以上にする。ベネズエラでです。携帯電話の画面でその情報を読むと、まるで再評価のプロジェクトのようです。つまり、会社の将来を変える大きなプロジェクトなのです。だから、私は直接、キャッシュフローや資金投入の数字に目を向けました。チェヴロンほどの規模の会社においては、話題性や取引の規模が必ずしも同じではないからです。

ここに矛盾があります。ベネズエラの本を2倍にするということは、1日あたり、約20万から26万バレル今日では、約40万バレル程度です。これが実際の石油量です。しかし、シェーヴロンは、その事業全体で毎日約300万バレルの石油を生産しています。ベネズエラでの拡大計画が完了した時点で、それは同社の生産量のわずか1桁程度に過ぎません。5年間で7十億ドルが必要ですが、これは年間約14億ドルに相当します。一方、資本支出は180億ドル以上です。ドル単位で見ると、5年間の投資額はシェーヴロンの約4170億ドルの市場価値の2％未満に過ぎません。

これは、この見出しについて理解すべき最初の点です。つまり、ベネズエラにとっては巨大な影響がありますが、シェルロンにとってはそれほど大きくないということです。ベネズエラは、約3030億バレルという世界最大の確定埋蔵量を有している。オリノコ地帯には、ほとんどが重質原油が含まれており、その国の生産量は低い水準から上昇している。2020年半ばには、1日に392,000バレルだったが、その後は100万バレル以上に増加した。2026年半ばまでには。しかし、Chevronにとっては、ベネズエラの事業は…運営キャッシュフローのわずか1％から2％程度しか生み出られない。これは成長のための選択肢であり、足がかりとなるものです。現在の期間において、収益やキャッシュフローの源泉とはなり得ません。

財務状況の観点から見ると、シェヴロンはそれを問題なく吸収できる。過去1年間で約450億ドルの運営キャッシュフローが発生し、270億ドル以上のフリーキャッシュフローもあった。また、純負債は約290億ドルであり、資本は2000億ドルに達している。配当金については、23年連続で増加しており、借入金ではなく、フリーキャッシュフローによって十分に賄えている。7十億ドル規模の5年間の投資は問題にならない。常に最初に考える生存問題には、明確な答えがある。

ですから、安全余裕の問題はより重要なものになります。この株価はすでに上昇しており、今年の1か月間で約38％上昇しています。また、52週間の高値は約215ドルで、EV/EBITDAは約8.2倍です。これはConocoPhillipsの約6.7倍のプレミアムです。投資家が支払うべきものは、今日のキャッシュフローだけではなく、政治的にも物理的にも劣化した石油施設が予定通り、予算内で再建されるという希望でもあります。

その約束は懐疑に値する。同じ国営企業が少なくとも60％の株式を保有しているほぼすべての海外合弁事業において、対立する側が存在する。制裁、電力網の故障、輸入された添加物、そして劣化したインフラなどが、問題の本質と実際の状況との間に介在している。ベネズエラの生産量は、1990年代後半に1日300万バレルを超える水準に達した。そして、その数分の一程度にまで減少してしまった。意味のある音量を回復するということは、紙上では簡単に思えるが、実際には難しいことが証明されている。政治的な背景は――アメリカの大統領が、資源の支配権について自慢している。新しいベネズエラの指導層が投資を促進しているが、これにより機会は実現可能になるものの、実行のリスクは永続的となる。

株主にとって、正直な意味での解釈は次の通りです。シェヴロンには、その投資を実行するための財務状況があり、また配当金を安全に保つための現金流もあります。しかし、小さくてリスクの高い海外事業を倍増させることが、今年株価を38％上昇させた要因ではありません。また、それ自体が安全余裕とは言えません。重要なのは、ある会社が過去最高値に達したとき、それがベネズエラの好景気によって保証されているかどうかです。この出来事は歴史的なものです。重要な予測としては、1日約40万バレルの石油が、シェヴロンの株主が管理層に感謝できるような価格で得られるかどうかです。これは、5年間の発表では決定できない問題です。