チェヴロンの70億ドルのベネズエラ投資：政治的なタイミングに合わせた安価な石油の供給

ベネズエラでまだ事業を続けている唯一のアメリカの石油企業であるチェヴロンは、9月初旬に、今後5年間で70億ドル以上を投資すると発表しました。そこでの石油生産量を2倍にし、1日約60万バレルにする。そして、1バレルあたり20ドル以下でそれを実現できると言っている。20ドル以下という数字こそが、投資家が目指すべきものだ。つまり、大企業たちが生産量を維持しようと奮闘している今、安価な石油を手に入れることができるのだ。しかし、この発表が提起する真の問題は、安い石油が良いかどうかではない。問題は、その石油が本当にチェヴロン社のキャッシュフローに届くか、そしてどのくらいの期間でそうなるかということだ。

安価な樽の流れ

まず、この計画が真剣に受け止められるべき理由について考えてみましょう。シェブロンは1923年からベネズエラで事業を展開しており、州立石油会社と共に3つの合弁事業を運営しています。これらの事業は、主にオリノコ・ベルト地域の超重質原油やズリア州西部での事業です。2026年の前半期には、これらの事業によって日々約28万バレルの原油が生産されていました。前年比で約15％の増加——それは実際の成長であり、PowerPoint上の約束ではない。新たな合意により、Chevronが49％の持分を保有するような事業が生まれるのだ。カラボボ-1およびカラボボ-2-サウスという2つの新規地域に対する権利そして、全ポートフォリオについて「強化された財政、商業、法的条件」を設定します。

20ドル未満の全費用という条件の意味は、シェヴロンほどの規模の企業が、最も安価なバレルを生産できることです。これにより、同社は米国のシェール資源の経済状況に匹敵しつつ、同じような掘削作業を必要としないで済みます。これは重要なことです。なぜなら、この会社はすでに成長に苦労しているからです。第2四半期には、世界全体で日々約400万バレルの石油換算量を生産していました。記録的な米国の生産量と121億ドルの収益を実現ここでの成長は、端から始まるものです。ベネズエラは、スーパーマジオが安価に量を増やせるほんの数か所の場所の一つです。

なぜバレルは四半期ではなく、数年後になるのか

現実的な問題は、今日とその2倍の量になるまでの間に存在するものです。ベネズエラの重質原油は、酸性で粘度が高いため、標準的なパイプラインや精製所を通過させる前に希釈されたり、加工されたりする必要があります。これにより、その市場が狭くなります。長年の投資不足と制裁によって、インフラが老朽化してしまっています。楽観論者でさえも、それを認めているのです。意味のある新しいバレルは、何年も先のことです。それは、次四半期の業績に反映されるものではありません。チェヴロンがすでに投じている資本は、15％の成長を実現するためのものです。損傷した重油生産施設を再建することは、新たな建設作業であり、再稼働というわけではありません。

その長い視野範囲が、これをシェヴロン社のキャッシュフローと同じ枠組みに置くべきではない理由です。短期的な配当金は、四半期あたり1.78ドルで、利回りは3％を少し超える程度です。これは、四半期で181億ドルに達した米国の生産量や自由現金フローによって賄われているのです。ベネズエラが今年提供するものではありません。ベネズエラは貸借対照表上のオプション価値に過ぎず、実際には遠い存在です。

政治的な時間は、どんな価格でも取り除くことはできない。

次に、複数回の取得が行われないというリスクがあります。これを最優先で考慮します。シェヴロンがベネズエラで行う活動に関する基準は、頻繁に、かつ急速に変化しています。そのライセンスは2025年2月に取り消されました。, その年の夏に復元されました。そして、2026年2月にはアメリカがエネルギー制裁を大幅に緩和し、いくつかの大企業が再び活動できるようになった。米国が管理するファンドを通じて支払いを処理するそれ以来、政治の状況は完全に変わりました。マドゥロ政権は崩壊し、デルシー・ロドリゲスが暫定政府を率いています。石油業界に対する国家の管理が緩和されているそして、ワシントンには独自の協定があります。8月末に発表されたこの協定により、米国が支援する民間企業が参加できるのです。100年間にわたる17の石油採掘権おおよそ持っている650億バレルペンタゴンの投資部門が持分を持っている。

最後の点については、しっかりと考えていかなければなりません。チェヴロンだけが、アメリカの政策を通じてベネズエラの石油を取引する手段ではありません。チェヴロンの役割が拡大されるかどうかは、新政府が外国投資に友好的であり、ワシントンがこの契約を守るかどうかにかかっています。しかし、これら両方の条件は、1期間の大統領任期中に変わる可能性があるのです。

そうなると、在庫はどうなるのか

現在の価格設定により、CVXについては、何か間違った判断をする余地がありません。株価は約215ドルで取引されており、今年は約40％上昇しています。また、52週間の高値からはわずか数ドルしか下がっていません。将来のPERは30台前半です。市場はすでにこの再評価のニュースに対して報酬を得ているのです。ベネズエラに関する計画も新たな注目点です。これこそが、好きな会社を守るよりも、再評価する方が良い理由です。

これらのことをもって、この計画が間違いであるとは言えない。リソースが豊富な地域で20バレル未満の原油を生産できるような巨大企業には、他の競合企業にはない真のコスト優位性がある。また、シェブロンは財務的に十分に強力で、四半期ごとのフリーキャッシュフローは181億ドルであり、負債は自己資本のわずかな割合に過ぎない。そのため、配当を圧迫することなく投資を実行することができる。しかし、安価な原油が実際に得られるかどうかは重要だ。そして、その時期は年単位で測定されるが、政治的な問題は月単位で考える必要がある。既存の保有者にとっては、その地域を注意深く監視し続ける理由になる。一方、株価を高く見積もりたい人にとっては、追加の土地があるからといって、株価が成長をすでに反映しているわけではない。この投資における安全余裕は、株価倍率にあるのではなく、新政府が一貫して約束を守るかどうかにかかっている。それは地政学的な問題であり、キャッシュフロー報告書を読むこととは異なる分野である。