チェサピーク・ユーティリティーズは、フロリダ州のパイプラインの半分をネクスターモーターズに売却した。これは資金調達のための取引であり、利益ではない。

9月1日、チェサピーク・ユーティリティーズ（NYSE: CPK）は、以下のことを発表しました。フロリダエナジーパスウェイの49％の所有権を売却した。これは、その歴史上最大規模のプロジェクトです。このプロジェクトは、フロリダ・パワー＆ライト社の非規制部門であるNextEra Energy Resourcesに譲渡されました。チェサピア社が支配権を握っています。ペニンシュラ・パイプライン部門は51％の株式を持ち、引き続きそのパイプラインの建設、管理、運営を行います。建設作業は2028年半ばに始まり、サービス開始は2030年に目指されています。

プレスリリースの表現を無視してください。というのも、この見出しには金銭的な利益は一切含まれていないからです。実際の問題は資金調達です。つまり、約32億ドル規模の企業が、12億ドル規模のプロジェクトをどのように資金提供するか、そして、年間配当金の増加という記録を維持しながら、どうやってそれを行うかということです。

フロリダに根ざしたパイプラインが需要を生み出す

フロリダエナジーパスウェイは、パームビーチ郡からマイアミ・ダイド郡まで続く、97マイル、24インチの国内天然ガス輸送線です。このプロジェクトはフロリダ公共サービス委員会の管轄下にあります。また、多様な投資級船社から毎日約250,000デカテールの供給が保証されており、これは国内で最も成長が速い地域における需要です。そのため、銀行やパートナーからも重視されているのです。

チェサピーク社は、このプロジェクト全体を実施するつもりは全くなかった。7月にそのプロジェクトを公表した際、同社は「期待している」と述べていた。外部投資家を引き入れて、その株式の49％を所有させる。8月の第2四半期の決算説明会で、経営陣はより具体的に述べました。つまり、パートナーが…ということです。チェサピークの建設期間中の資金分担を6億ドル程度に削減するそして、そのパートナーが9月の四半期終了までに整うと予想されていました。この発表により、その計画が予定通り実行されることになります。NextEraが約半分を出資し、Chesapeakeが大部分を保有し、引き続き事業を運営しています。

この問題を解決するための資金計算

この販売がプロジェクト自体よりも重要な理由は、建設費用が企業の自己資金に比べてどれだけ大きいかという点です。過去12ヶ月間で、チェサピーク社の事業によって生み出されたキャッシュフローは約3億8千万ドルでした。一方、資本支出は約5億ドルに達しました。つまり、パイプラインの建設段階が始まる前から、年間2億ドルの差が存在しているのです。同時に、経営陣は5年間の資本計画を2024年から2028年までの期間で、22億ドル以上今年の資本目標を1億ドル上昇させました。5億5000万～6億ドル.

すべては、会社自身が「設計の限界に達した」と述べる財務状況に反映される。資本総額の約50％が自己資本であり、チェサピーク社が過去12ヶ月間に行った融資により、調整前の一株当たり利益が約0.05ドル減少している。12億2000万ドルを単独で調達する場合、どちらかの選択肢は難しい。すなわち、レバレッジ目標を超える借入を行うか、あるいは配当を減らすために株式を発行するかだ。NextEraの売却により、その選択肢の多くがなくなる。

実際に「売却」によって手放されるものは何か

今、帳簿のもう半分は「売却」に関する記述です。価格は明らかにされていません。規制されたインフラの場合、利益は投資した資本に応じて分配されます。自分が51％を所有し、将来の利益の約半分を得ることができます。残りの49％はパートナーに渡され、その部分は資産が存続する間ずっと失われます。もしNextEraがプロジェクトのコストに近い金額を支払っているのであれば、それは建設前の取引の典型的な形です。つまり、Chesapeakeは資金を購入しただけで、利益を得ていないのです。今年や来年には新たな収益は期待できません。このラインが実際に利益を生み出すのは、2030年に運用が開始される時までです。

このペアリングはランダムなものではありません。NextEraの規制を受けた事業会社が、以前にChesapeakeにフロリダシティガス配給事業を売却したことがあります。2023年には9億2300万ドルだった。つまり、現在、パイプラインの半分を管理している人々は、チェサピークがどのようにガス資産を建設し、運用しているかを知っているのです。これにより、パートナーは感情的な判断ではなく、プロジェクトの経済性について冷静に判断できるのです。

それが守っているもの

これが、注意すべき投資対象である配当金です。チェサピーク社は、21年連続で配当を増額しています。最近では5月に、取締役会が四半期ごとの配当金を7.3％上昇させました。つまり、0.685ドルから…0.735アップリッシュ年間で2.94ドルです。この会社は、収益の45～50％を配当として支払い、残りを資本構築に使うという取締役会の方針に従って運営されています。成長型企業が配当を出す方法には二つのリスクがあります。一つは借金が多すぎること、もう一つは株式の希薄化が進みすぎることです。そして、この取引は、これら二つの問題の最大の原因を突くものです。つまり、これは配当のためのバランスシート上の保証であり、より高い利回りが得られるという理由ではありません。

評価額を得るためには

最終的に、この株価は、その資金調達計画が成功していることを示しています。チェサピークの株価は133ドル近くで取引されており、前年同期実績利益に対する倍率は21倍です。利回りは2％をわずかに超えています。これは、他の規制されたガス会社と比べて高い倍率であり、利回りも低いです。他のガス会社では3％以上の利回りが得られています。このプレミアムは、2025年時点での調整後の1株あたり6.01ドルの収益が得られるという期待に基づいています。また、経営陣もその姿勢を再確認しています。2028年におけるEPSの目標は7.75ドル～8.00ドルです。NextEraの契約により、その目標は達成されないわけではありません。むしろ、その目標を達成するための障害が取り除かれるのです。

注目すべき点は、未公表の価格、さらに22億ドル以上の残りの資金が、新たな株式発行なしで調達できるかどうか、そして2027年2月までの5年間の計画について、経営陣がどのような内容を提示しているかです。

この発表を最も明確に解釈するなら、それは取引のことです。チェサピーク社は、あるプロジェクトの将来の利益の半分を、資産バランスを維持するために交換しました。そうすることで、残りの利益も引き続き獲得できるのです。成長性が重視される株価の場合、これは論理的ですが、実際には株価を上昇させるわけではありません。そして、残りの51％が予定通り、時間通りに手に入る限りでしか、その取引は利益を生み出せないのです。発表文には、そのようなことが保証されていることは何も書かれていません。